來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)期貨宏觀金融研究

(資料圖)

摘要

2月紙漿價(jià)格從高位持續(xù)走弱，主要因海內(nèi)外需求表現(xiàn)疲弱。目前海外供應(yīng)端的問(wèn)題依然反復(fù)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量仍維持偏低水平，疊加外盤報(bào)價(jià)維持高位，短期國(guó)內(nèi)漿價(jià)仍不具備持續(xù)大跌的條件，05合約6300附近存在支撐，但仍需關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格能否止跌。中長(zhǎng)期看，供應(yīng)端將緩慢修復(fù)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量有望逐漸回升，歐洲和國(guó)內(nèi)港口均出現(xiàn)累庫(kù)現(xiàn)象，海外需求預(yù)期走弱，而國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)仍需要時(shí)間的檢驗(yàn)，中長(zhǎng)期漿價(jià)有望逐步回落，關(guān)注國(guó)內(nèi)進(jìn)口到港情況。

正文

01

紙漿核心驅(qū)動(dòng)邏輯及行情回顧

近期國(guó)際供應(yīng)端擾動(dòng)仍存，加拿大、芬蘭等地陸續(xù)有漿廠傳出檢修或停機(jī)的消息，國(guó)內(nèi)針葉漿可流通貨源也沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)松，但近期紙漿價(jià)格卻從高位連續(xù)走弱，分析下來(lái)主要有以下幾點(diǎn)原因：一是國(guó)內(nèi)進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)疲軟，針葉漿銀星報(bào)價(jià)已經(jīng)跌至6850元/噸附近，俄針的基差更是縮窄至100元/噸以內(nèi)，現(xiàn)貨下跌帶動(dòng)期貨盤面走弱；二是海外闊葉漿新增產(chǎn)能釋放速度加快，歐洲港口庫(kù)存加速累庫(kù)，疊加歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍在，上半年海外需求或?qū)⑦M(jìn)一步走弱；三是國(guó)內(nèi)需求并沒(méi)有明顯的改善，下游觀望情緒濃厚，原紙企業(yè)采購(gòu)意愿不強(qiáng)，以繼續(xù)消化庫(kù)存為主，需求弱勢(shì)為漿價(jià)上方帶來(lái)了一定的壓力。

不過(guò)盡管近期漿價(jià)下跌趨勢(shì)明顯，但利空因素已經(jīng)部分反應(yīng)在盤面上，在外盤持穩(wěn)的情況下現(xiàn)貨繼續(xù)下跌空間預(yù)計(jì)有限，05合約前低6300元/噸附近也存在較強(qiáng)支撐。

02

紙漿基本面行情解析

1、12月針葉漿進(jìn)口量回落，供應(yīng)仍無(wú)明顯改善

2022年12月份我國(guó)共進(jìn)口木漿183.11萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.63％，其中針葉漿進(jìn)口量61.35萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.16％，均價(jià)963.88美元/噸；闊葉漿進(jìn)口量99.08萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.77％，均價(jià)841.47美元/噸；本色漿進(jìn)口量14.26萬(wàn)噸，環(huán)比增加18.18％，均價(jià)769.02美元/噸；化機(jī)漿進(jìn)口量8.42萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.28％，均價(jià)685.61美元/噸。

2022年1-12月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口漂針漿716.85萬(wàn)噸，同比下滑15％，供應(yīng)端收縮明顯。而且從1月份各國(guó)出口中國(guó)紙漿的情況來(lái)看，供應(yīng)并沒(méi)有明顯的寬松跡象，短期對(duì)漿價(jià)起到一定的支撐作用。不過(guò)今年海外漿廠有望將更多的針葉漿貨源發(fā)往中國(guó)，隨著闊葉漿新增產(chǎn)能的投放，國(guó)內(nèi)后期供應(yīng)壓力將逐漸增加。不過(guò)考慮到海運(yùn)周期，短期內(nèi)進(jìn)口量明顯回升的概率不大，一季度前國(guó)內(nèi)針葉漿供應(yīng)預(yù)計(jì)仍將維持偏緊的格局。

2、歐洲港口庫(kù)存加速上升，海外需求預(yù)期弱勢(shì)

2023年1月，歐洲港口木漿庫(kù)存為151.53萬(wàn)噸，環(huán)比繼續(xù)上升13.75％，同比上升36.06％。歐洲庫(kù)存連續(xù)大幅回升，表明在當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，紙漿海外需求已經(jīng)明顯減弱，歐洲庫(kù)存壓力不斷上升。一旦接下來(lái)歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下挫，全球需求超預(yù)期衰退，需求預(yù)計(jì)將進(jìn)一步走弱，那么漿價(jià)不排除加速下跌的可能性。需持續(xù)關(guān)注歐洲港口的庫(kù)存情況。

3、受假期提貨減少影響，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存增加

國(guó)內(nèi)方面，2月受春節(jié)前后交投清淡影響，國(guó)內(nèi)主要港口庫(kù)存呈現(xiàn)累庫(kù)態(tài)勢(shì)。截止2月底，國(guó)內(nèi)主要港口庫(kù)存量環(huán)比回升，其中青島港、常熟港和保定地區(qū)的庫(kù)存總量為179.87萬(wàn)噸，環(huán)比增加21.31％，同比增加1.82％。從季節(jié)性來(lái)看，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存呈上升態(tài)勢(shì)，符合節(jié)日提貨減少的季節(jié)性規(guī)律，目前國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存水平處于歷史平均水平。

4、國(guó)內(nèi)原紙利潤(rùn)邊際改善，但紙廠采購(gòu)意愿仍偏低

2月下游終端需求恢復(fù)得較為緩慢，而隨著紙廠開(kāi)工率顯著提升，成品紙企業(yè)庫(kù)存壓力不斷增加，目前庫(kù)存多位于歷史偏高水平。雖然在漿價(jià)持續(xù)回落及原紙弱穩(wěn)的情況下，國(guó)內(nèi)原紙利潤(rùn)邊際改善，但改善的力度有限，目前利潤(rùn)還是處于較低的水平。紙企在成本面壓力下，對(duì)當(dāng)前的外盤報(bào)價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)格接受度普遍較低，采購(gòu)積極性不高。接下來(lái)二季度處于造紙行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，開(kāi)工和需求均存在轉(zhuǎn)淡的預(yù)期，在需求持續(xù)偏弱的影響下，漿價(jià)預(yù)計(jì)繼續(xù)承壓運(yùn)行。

03

投資邏輯與交易策略

2月紙漿價(jià)格從高位持續(xù)走弱，主要因海內(nèi)外需求表現(xiàn)疲弱。目前海外供應(yīng)端的問(wèn)題依然反復(fù)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量仍維持偏低水平，疊加外盤報(bào)價(jià)維持高位，短期國(guó)內(nèi)漿價(jià)仍不具備持續(xù)大跌的條件，05合約6300附近存在支撐，但仍需關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格能否止跌。中長(zhǎng)期看，供應(yīng)端將緩慢修復(fù)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量有望逐漸回升，歐洲和國(guó)內(nèi)港口均出現(xiàn)累庫(kù)現(xiàn)象，海外需求預(yù)期走弱，而國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)仍需要時(shí)間的檢驗(yàn)，中長(zhǎng)期漿價(jià)有望逐步回落，關(guān)注國(guó)內(nèi)進(jìn)口到港情況。

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