就在周一，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)充分考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏作出安排。

一時(shí)間，二級(jí)市場(chǎng)“利好”聲音不斷。另一邊的一級(jí)市場(chǎng)，有個(gè)人LP直接發(fā)文表示，未來(lái)一段時(shí)間將不再對(duì)股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)行投資。

個(gè)人LP的沉默，與減持的收緊息息相關(guān)。

(資料圖片)

“減持收緊會(huì)誤傷一級(jí)市場(chǎng)的PE/VC，富人在投資VC/PE時(shí)會(huì)更保守。主要原因是，個(gè)人LP最主要關(guān)注的就是收益，如果到期不可減持，那么這筆投資沒(méi)有意義?！币晃煌顿Y人直言。

確定性將使交易恢復(fù)活力。如果不確定性持續(xù)存在，那么個(gè)人LP將猶豫不決。

但也有投資人直言，雖然有大批個(gè)人LP下車(chē)，但也有一批在VC/PE身上賺到過(guò)錢(qián)的高凈值財(cái)富個(gè)人，仍然會(huì)選擇股權(quán)投資來(lái)配置資產(chǎn)?！胺康禺a(chǎn)還是股市？股權(quán)投資仍然是較為安全的資產(chǎn)之一?！?/p>

一面是挑戰(zhàn)，另一面是機(jī)會(huì)。

01

大消息來(lái)了

減持、IPO同時(shí)收緊

中國(guó)證監(jiān)會(huì)8月27日發(fā)布消息稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)充分考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏作出安排。

具體安排如下：

一、根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

二、對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。

三、突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

四、引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對(duì)前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。

五、嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

六、房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

除此之外，證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，會(huì)充分考慮市場(chǎng)關(guān)切，認(rèn)真研究評(píng)估股份減持制度，就進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)方減持行為作出要求。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。

同時(shí)，從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量，引導(dǎo)其根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)合理安排減持節(jié)奏；鼓勵(lì)控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長(zhǎng)股份鎖定期。

據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)正在抓緊修改《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，提升規(guī)則效力層級(jí)，細(xì)化相關(guān)責(zé)任條款，加大對(duì)違規(guī)減持行為的打擊力度。

受此影響，那些急于流動(dòng)性減持的個(gè)人LP，開(kāi)始猶豫了。

02

個(gè)人LP的昨天和明天

“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)苦LP久矣”

個(gè)人LP大量參與股權(quán)投資，還要回溯到2008年之后。

在2009-2012年期間，個(gè)人LP幾乎占到市場(chǎng)出資額的80%以上；時(shí)至今日，這個(gè)比例不斷降低，曾幾何時(shí)，大部分VC/PE都提出了“機(jī)構(gòu)化”募資。主要原因是，機(jī)構(gòu)LP更加專(zhuān)業(yè)和理性。但近幾年，隨著募資難持續(xù)加劇，個(gè)人LP重返牌桌。

去年有一度，VC大佬們紛紛拾起高爾夫球桿，以求在球場(chǎng)上遇到“心儀”的個(gè)人LP。

當(dāng)然，除了投資機(jī)構(gòu)希望找到專(zhuān)業(yè)化的LP之外，十年時(shí)間，個(gè)人LP數(shù)量銳減的另一個(gè)原因，就是大多數(shù)人，沒(méi)賺到錢(qián)。

有人戲稱(chēng)“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)苦LP久矣。”

中國(guó)投資行業(yè)發(fā)展不過(guò)數(shù)十年，如果從2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板算起，至今只有14年。但在短暫的發(fā)展中，呈現(xiàn)了暴發(fā)的趨勢(shì)。一批專(zhuān)業(yè)能力欠缺、沒(méi)有職業(yè)道德的GP攪亂了市場(chǎng)環(huán)境。他們大多數(shù)并沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景，都是金融出身，做GP的目的只是賺取管理費(fèi)。

但在行業(yè)發(fā)展初期，個(gè)人LP很難獲取行業(yè)消息，缺乏專(zhuān)業(yè)度，決策是基于片面信息、淺層信息做出，沒(méi)有深入的調(diào)查也不會(huì)深入的調(diào)查，以致于一窩蜂的投資了大量不合規(guī)的投資機(jī)構(gòu)。

這都導(dǎo)致了，在2009-2012年這一時(shí)間段中，個(gè)人LP被GP忽悠著，追風(fēng)般投資了不少熱點(diǎn)的項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目大多都無(wú)疾而終，而投資也以失敗告終?！昂芏鄠€(gè)人LP都是在一級(jí)市場(chǎng)最鼎盛的時(shí)候入局的，隨著基金陸續(xù)到期，不少人才發(fā)現(xiàn)自己原來(lái)被‘套牢’了，自然也就不會(huì)繼續(xù)投資了?！?/p>

2013年，開(kāi)始有專(zhuān)業(yè)化的GP提出進(jìn)行機(jī)構(gòu)化募資，這一階段，一批第三方機(jī)構(gòu)出現(xiàn)，讓中國(guó)本土創(chuàng)投在募資上逐漸走到了正軌。

時(shí)至今日，個(gè)人LP雖然仍較為活躍，但是對(duì)比十余年前，已經(jīng)今時(shí)不同往日。很長(zhǎng)一段時(shí)間里，個(gè)人LP都是自己玩自己的。幾個(gè)相熟的財(cái)富個(gè)人，一起投進(jìn)某個(gè)項(xiàng)目，或者自己玩天使投資。失敗了自認(rèn)倒霉。

想要他們把兜里的錢(qián)投到基金中去，還是比較困難的。

一來(lái)過(guò)去有些慘痛經(jīng)驗(yàn)，二來(lái)信息爆炸的今天，自己投也問(wèn)題不大。

但對(duì)于當(dāng)前的GP而言，個(gè)人LP的重要程度又一次被抬高了。市場(chǎng)化的長(zhǎng)錢(qián)更少，個(gè)人LP寶貴的資金，能為募不到錢(qián)的GP，稍微“送一口氧氣”。

但對(duì)于個(gè)人LP而言，最重要的訴求就是——賺錢(qián)。

不同于國(guó)資、引導(dǎo)基金有著反投的訴求，個(gè)人LP流程短，只要確定出資，打款很快。如今一期基金募集，時(shí)間非常長(zhǎng)，引導(dǎo)基金劣后出資。個(gè)人LP作為其中一環(huán)，能夠極大緩解call 款的壓力，甚至推進(jìn)募資節(jié)奏。

個(gè)人投資人對(duì)于中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，如果他們未來(lái)不再出資，中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)必將失去重要的一股活泉。但個(gè)人LP的情緒化也是非常重的。他們是二級(jí)市場(chǎng)的一員，在消息發(fā)布后，受到減持規(guī)則的影響，未來(lái)短期內(nèi)，個(gè)人LP出資將更加保守。

03

“財(cái)富縮水

但股權(quán)投資還是最保險(xiǎn)的投資之一”

確定性將使交易恢復(fù)活力。如果不確定性持續(xù)存在，那么LP將傾向于更加保守。對(duì)于個(gè)人LP而言，從上一次經(jīng)濟(jì)衰退中吸取的教訓(xùn)，對(duì)于度過(guò)當(dāng)前不確定性和動(dòng)蕩時(shí)期非常有效。

除了經(jīng)驗(yàn)驅(qū)使下的保守，財(cái)富個(gè)人的數(shù)量和擁有財(cái)富總值也在縮水。

瑞銀集團(tuán)和瑞士信貸最新發(fā)布的《2023全球財(cái)富報(bào)告》指出，2022年全球私人凈財(cái)富總額下降了2.4%，這是自2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球首次出現(xiàn)私人凈財(cái)富縮水的情況。

均攤到全球約54億名成年人身上，人均財(cái)富縮水了3.6%。相當(dāng)于每個(gè)人的財(cái)富縮水了3200美元（約合2.33萬(wàn)元人民幣），跌至平均84718美元（約合61.7萬(wàn)元人民幣）。

美國(guó)成為2022年私人凈財(cái)富縮水幅度最大的國(guó)家，而仍然身處俄烏沖突漩渦的俄羅斯，其私人凈財(cái)富總額卻逆勢(shì)增長(zhǎng)了6000億美元。

由于大量配置股市等金融資產(chǎn)，還涉及到受匯率影響的海外資產(chǎn)，2022年富豪的人數(shù)和總財(cái)富都變少了。根據(jù)報(bào)告，全球資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)美元的成年人數(shù)量從2021年底的6290萬(wàn)人，下降到2022年底的5940萬(wàn)人。

也就是說(shuō)，超過(guò)350萬(wàn)人在去年被“踢出”了百萬(wàn)富翁（以美元計(jì)）的行列。其中，美國(guó)就占了過(guò)半的人數(shù)，有180萬(wàn)美國(guó)人不再是百萬(wàn)富翁。

盡管人數(shù)損失最多，但美國(guó)仍然有2270萬(wàn)名百萬(wàn)富翁，遠(yuǎn)超其他國(guó)家。中國(guó)以620萬(wàn)名百萬(wàn)富翁的人數(shù)位居第二，日本、英國(guó)、澳大利亞緊隨其后。

值得注意的是，雖然中國(guó)的頂級(jí)富豪數(shù)量不是第一名，但根據(jù)報(bào)告劃分的財(cái)富金字塔，在全球個(gè)人資產(chǎn)介于1萬(wàn)-100萬(wàn)美元的群體中，中國(guó)人是最多的，占了36%。

在資產(chǎn)縮水的大環(huán)境下，財(cái)富個(gè)人的投資邏輯受到關(guān)注。是投資股市、還是堅(jiān)持房地產(chǎn)，再或者出海？

“財(cái)富個(gè)人的資產(chǎn)配置訴求不同，根據(jù)不同的年齡，有些傾向于保本，有些追求回報(bào)，更多傾向于資產(chǎn)的平衡配置?！睒I(yè)內(nèi)一位資深理財(cái)師告訴融中財(cái)經(jīng)，“過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，很多人愿意投資一些風(fēng)口上的高收益項(xiàng)目，但是現(xiàn)在收益越來(lái)越低，財(cái)富個(gè)人的期待也在回歸理性?！?/strong>

不少個(gè)人LP在股權(quán)投資行業(yè)賺到過(guò)錢(qián)，但他們也逐漸明白，最賺錢(qián)的時(shí)代不可能一直存在，當(dāng)行業(yè)區(qū)域穩(wěn)定發(fā)展，收益相對(duì)會(huì)下降。但對(duì)比房地產(chǎn)、股權(quán)，股權(quán)投資行業(yè)仍然是配置資產(chǎn)的方式之一。

這或許給了投資機(jī)構(gòu)們一絲希望，那些曾經(jīng)在VC身上賺到過(guò)錢(qián)的LP，并沒(méi)有完全放棄股權(quán)投資這一資產(chǎn)配置。但關(guān)鍵是，誰(shuí)才是能給LP賺錢(qián)的人？