野村認(rèn)為，日本政府對近期日元走勢出手干預(yù)的可能性較小。

(資料圖)

5月26日，野村證券策略師 Yujiro Goto、Yusuke Miyairi 和 Tomoki Hideshima 在最新研報中表示，盡管日元今年以來再次出現(xiàn)了持續(xù)的跌勢，并有跌破140的潛在風(fēng)險，但日本政府并不會進(jìn)行去年那種程度的大規(guī)模干預(yù)。

去年秋季，日元不斷走弱到9月跌至145，10月跌至151，日本政府后來出手干預(yù)，買入日元并賣出美元。這也是自1998年以來日本政府首次出手干預(yù)。

在今年1月觸及127的高點后，日元就不斷下跌，截至目前報139.67。但野村認(rèn)為，即使日元跌破140，在目前的市場狀況下，日本政府實際干預(yù)的可能性也較小。主要有三個方面的原因，一是日本股市正隨著日元的疲軟而反彈，二是日元的下跌趨勢更加漸進(jìn)，三是日本央行更有可能進(jìn)行政策方面的調(diào)整。

野村也補(bǔ)充稱，現(xiàn)在日本政府的干預(yù)可能會帶來日元的過度上行風(fēng)險，因為市場可能會期待其伴隨著貨幣政策的變化，并且日元的供需已經(jīng)達(dá)到了一種相對平衡的狀態(tài)。

一、日元疲軟帶動日本股市反彈

首先，野村認(rèn)為，日元在今年與去年處境不同的第一個關(guān)鍵區(qū)別，是近期日本股市走勢與日元疲軟之間的關(guān)系。

美國通脹的突然回升和美聯(lián)儲的激進(jìn)加息，都給全球（包括日本）股市帶來了下行壓力，并推動了日元的疲軟，公眾傾向于將這種疲軟視為一種糟糕的狀態(tài)。然而今年以來，隨著日元走弱，日本股市又恢復(fù)了反彈趨勢，對日元的干預(yù)措施有可能會破壞這種反彈；并且，日元疲軟有利于外國游客增加消費，這也會抑制日元疲軟的不利影響。

二、日元下跌的勢頭是漸進(jìn)的

其次，野村認(rèn)為，即使日元繼續(xù)走弱，步伐也可能是漸進(jìn)的。

2022年日元疲軟的同時，期權(quán)市場的預(yù)測波動率也有所上升，這反映出日元疲軟的趨勢與美國通脹和美聯(lián)儲的貨幣政策立場一致。當(dāng)時，日本政府曾利用市場的大幅波動為外匯干預(yù)提供理由：日元在去年的交易區(qū)間是1986年以來最大的，給日本企業(yè)、投資者和家庭帶來了更大的不確定性，并加劇了對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的擔(dān)憂。

但是日元在近期的疲軟，是伴隨著市場波動性下降的。自日本央行4月貨幣政策會議以來，人們對日元套利頭寸的興趣可能有所增加。雖然這些情況意味著頭寸調(diào)整將對日元產(chǎn)生更大的上行風(fēng)險，但日元的跌勢正在變得更加緩慢。因此要用市場波動性來證明日本政府將會干預(yù)是困難的。

三、日本央行進(jìn)行政策調(diào)整的可能性更大

第三，野村認(rèn)為，與去年相比，日本央行進(jìn)行政策調(diào)整的可能性更大。

截至去年秋季，日本央行在持續(xù)穩(wěn)定實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的基礎(chǔ)上維持了寬松立場，給予了日元疲軟的空間，這最終迫使日本財務(wù)省介入干預(yù)外匯市場以應(yīng)對日元疲軟。野村認(rèn)為，日本央行在去年12月擴(kuò)大長期日本國債收益率目標(biāo)區(qū)間的舉動，可以被視為邁向正?；牡谝徊健Ｐ氯涡虚L植田和男上任，也使政策變化的可能性增大。

考慮到近期風(fēng)險走勢和日元疲軟之間的關(guān)系，野村認(rèn)為日元跌破140將表明，要么全球經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)被避免，要么風(fēng)險已經(jīng)降低。預(yù)計日本經(jīng)濟(jì)前景仍將保持樂觀，且相當(dāng)大的通脹壓力將持續(xù)下去，這意味著宏觀環(huán)境也應(yīng)該有利于日本央行進(jìn)行更劇烈的政策轉(zhuǎn)變。

野村表示，如果市場也開始關(guān)注逐漸退出超寬松政策，那么無需日本央行進(jìn)行干預(yù)，日元的下行趨勢就可能會放緩。

四、現(xiàn)在干預(yù)將產(chǎn)生更大的影響

野村認(rèn)為，上述幾個因素使得日本政府出手干預(yù)的可能性低于去年秋季，但現(xiàn)在的干預(yù)可能會產(chǎn)生更大的影響。野村給出了以下幾點理由：

首先，匯率政策和貨幣政策的方向可能是一致的。許多觀察人士對去年秋季干預(yù)的影響持懷疑態(tài)度，主要原因是日本央行持續(xù)的寬松立場。他們認(rèn)為，雖然日本央行繼續(xù)積極購買日本國債，以捍衛(wèi)其收益率曲線控制（YCC）政策，但財務(wù)省進(jìn)行再多的日元購買干預(yù)也不足以逆轉(zhuǎn)日元的跌勢。

去年，日本央行的立場出現(xiàn)了變化，并在12月對YCC進(jìn)行了調(diào)整。在市場風(fēng)險情緒改善的情況下，日元進(jìn)一步走軟可能會使日本央行更容易接受進(jìn)一步的政策變化。如果財務(wù)省在進(jìn)一步調(diào)整YCC的前后進(jìn)行干預(yù)，買入日元，可能會放大對外匯市場的信號效應(yīng)。

其次，日元的供需扭曲已經(jīng)得到了很大程度的糾正。去年10月，日本出現(xiàn)2014年以來的首次經(jīng)常賬戶赤字：油價上漲導(dǎo)致貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，從供需角度增加了日元的下行壓力，在野村看來，日本政府需要以創(chuàng)紀(jì)錄的規(guī)模進(jìn)行干預(yù)，以抵消這種拋售壓力。

目前，日本的貿(mào)易赤字已經(jīng)從峰值回落，而油價的調(diào)整使日本恢復(fù)了經(jīng)常賬戶盈余。隨著日本放松或取消邊境管制，外國游客的回歸和旅游業(yè)收支盈余的增長，也緩解了供需因素對日元的下行壓力。野村認(rèn)為，為吸收市場上的日元拋售而需要的日元購買干預(yù)規(guī)模已經(jīng)減少了，如果再次進(jìn)行去年的大規(guī)模購買，可能會對日元產(chǎn)生更大的上行風(fēng)險。

野村總結(jié)道，如果日元跌破140的水平，日本財務(wù)省可能會進(jìn)行口頭干預(yù)，但實際干預(yù)的可能性不大。然而考慮到市場可能預(yù)期干預(yù)會伴隨著貨幣政策的變化，以及日元的供需狀態(tài)已經(jīng)相對平衡，因此野村的基本情景是在沒有任何干預(yù)的情況下，日元將會反彈。

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