近日，第十一屆富國論壇在上海盛大啟幕，令人矚目的是一場以“新格局、新思路與資本市場新契機”為主題的圓桌對話。

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由富國首席經濟學家袁宜擔任主持人，與廣發(fā)證券首席經濟學家郭磊、天風證券首席策略分析師劉晨明、興業(yè)證券首席經濟學家王涵、民生證券首席策略分析師牟一凌、華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜一起，六大首席論道資本市場新機遇，分別就中國經濟復蘇的趨勢、亮點和風險點，機構與個人的資產如何配置，以及中特估、人工智能和數(shù)字經濟等熱點問題展開深度探討。

經濟增長亮點有兩方面

國家統(tǒng)計局5月16日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月份，多數(shù)生產需求指標同比增速提升，服務業(yè)和消費恢復較快，就業(yè)物價總體穩(wěn)定，經濟運行延續(xù)恢復向好態(tài)勢。4月份，服務業(yè)生產指數(shù)同比增長13.5%，比上月加快4.3個百分點。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，比上月加快1.7個百分點。社會消費品零售總額同比增長18.4%，比上月加快7.8百分點。

張瑜認為，4月經濟數(shù)據(jù)的擾動可以歸結為財政節(jié)奏性發(fā)力?！翱偟膩砜?，經濟整體上弱復蘇的動能是有的?！?/p>

郭磊認為，經濟有內生復蘇的動能?！敖衲陱吞K存在‘升落對稱’的現(xiàn)象，1、2月份高于預期，3、4月份低于預期，‘升落對稱’完成后5月內生有環(huán)比企穩(wěn)的可能，但還需要政策發(fā)力是肯定的，主要問題是當前經濟增長的中樞不夠，總需求不足，經濟是在潛在增長率以下的。”

“中國人民非常勤勞，生產恢復的比需求快，酒店、機票、車票都難買了，但需求相對恢復較慢，呈現(xiàn)短期的供需失衡?！蓖鹾J為，未來亮點可能是消費場景修復帶來的需求改善以及重塑現(xiàn)代化體系的結構性政策?！帮L險點在于電子類產品價格下跌，這使得產業(yè)鏈可能面臨優(yōu)勝劣汰，行業(yè)從藍海走向紅海，就業(yè)會面臨一定的壓力?！?/p>

不過，郭磊認為，今年經濟增長的亮點有兩方面，“第一是通縮周期PPI的觸底。從歷史面來看，幾乎每一輪市場都低估PPI觸底的自然力量，比如2016年市場低估了PPI觸底后名義GDP回升的彈性，股債兩端都低估了。PPI觸底后，中下游行業(yè)的量價可能會有一定改善。第二是政策可能在結構上會出現(xiàn)一些調整。近日中央財經委員會會議強調：我們傳統(tǒng)行業(yè)不能當做低端行業(yè)簡單退出，三次產業(yè)要融合發(fā)展。這個定調非常關鍵，但目前沒有對應政策落地，很有可能會成為后續(xù)可以關注的一亮點?！?/p>

海外經濟風險具有較大不確定性

國內經濟復蘇在即，但海外風險有哪些會影響到國內，特別是影響到國內資產配置的呢？

“第一，相對美國，歐洲脆弱性會更高。歐洲通脹率比較高，在俄烏沖突的背景下他的實體存在惡性循環(huán)的特征，壓通脹任務更艱巨。美股加息停止后，歐洲也很難停下來，加到一定程度，脆弱性會不會突然上升，這是今年下半年海外面臨的不確定性之一。第二是美國的金融市場。在利率較高的狀況下，金融市場出現(xiàn)了一些波動，比如儲蓄從小銀行流出對原本的金融市場秩序帶來了一定擾動，美聯(lián)儲雖然有短期的一些方式進行平息，但今年下半年隨時可能會有風險事件出現(xiàn)?！惫诒硎荆绻Ｍ饨鹑谑袌龀霈F(xiàn)波動，可能短期內會引發(fā)全球的聯(lián)動效應。

在王涵看來，風險主要在美國和中小經濟體?！懊绹矫?，08年金融危機主要在于居民端的杠桿率過高，當時的低利率環(huán)境和財政加杠桿能比較有效的應對。當前美聯(lián)儲被迫加息，財政又面臨債務上限，低利率環(huán)境和健康的資產負債表已經消失了，這使得本輪金融壓力缺乏適合的工具，美元美債可能都面臨挑戰(zhàn)。中小經濟體曾受益于全球化，但目前更強調自主可控，中小經濟體能否憑借‘一技之長’繼續(xù)平穩(wěn)，存在較大的不確定性?！?/p>

張瑜認為，海外經濟風險有兩個在邏輯上互相遞進的推演。第一是美國加息結束之后帶來的經濟收縮。當下美國經濟在加息之下韌性仍存，被收弱的幅度有限，美國企業(yè)部門、居民部門好像對高利率脫敏了，主要是因為居民花的都是現(xiàn)金，而不是金融資源。居民營收端存在韌性，所以能夠承受負債端的壓力，接下來美聯(lián)儲加息效果的快速顯現(xiàn)需要美國的超額儲蓄靠近臨界點，一旦現(xiàn)金沒有，金融環(huán)境收緊帶來的經濟收縮才會加速，加息效果在加息結束之后才最明顯?！暗诙敲绹饨环矫?，外交是內政的衍生，美國內部面臨巨大的壓力，疊加明年大選，需要釋放壓力，尤其是民意的壓力?！?/p>

對此，袁宜認為，穩(wěn)住總需求是中國經濟目前最關鍵的。因為今年整個經濟的中樞比較低，市場打破了傳統(tǒng)底線的推理，市場一直通過政策動作來猜測政策底線在哪里。什么時候政策出現(xiàn)明確要穩(wěn)住總需求的信號的時候，就是我們需要更加樂觀的時候。

A股市場當前又有些悲觀了

2023年以來利率逐漸下行，反映出市場整體風險偏好偏低的特征。當前股債性價比，又回到了-1.5倍標準差附近，已經接近于2022年10月底極度悲觀的位置。

目前來看，A股增量資金仍缺乏，市場流動性處于緊平衡狀態(tài)。在存量博弈思維下，A股的風格輪動或仍延續(xù)。

“歷史上熊市邏輯中容易去追高股息，但往往高股息在熊市邏輯下只是跌的比較少，今年高股息卻是上漲的?！彼?，劉晨明認為股票市場不應該悲觀，在中期維度資產配置上更偏向于股票資產。

同樣樂觀的還有牟一凌，他認為，第一，市場過度悲觀了。“今年初市場預期中國復蘇，美國衰退；海外分子端衰退，分母端流動性寬松?！艾F(xiàn)在匯率、國債收益率、商品、剔除AI和中特估的A股已經回到了起點，市場當前又有些悲觀了?！?/p>

第二，牟一凌認為今年的復蘇結構有些不同?！皬纳鲜泄镜挠麃砜?，經濟是弱復蘇，投資者喜歡看到復蘇的行業(yè)比如消費沒有強復蘇，但與上市公司相關度低的限額以下消費復蘇較強。另外，A股上市公司出口與英美歐更相關，而今年出口較強的是東盟等地區(qū)，因此對A股的盈利提振較弱?！?/p>

第三，牟一凌認為要多多關注紅利股?！伴L期穩(wěn)定的盈利才是紅利，紅利不完全是高股息資產。恰好經濟底部測試出能穩(wěn)定盈利的資產在變多，因此對紅利投資的關注度要提升?，F(xiàn)在已經不應是對權益市場悲觀的時候了，要開始找底部確認的，結構有改善的行業(yè)?！?/p>

由此可見，策略分析師們還是對后市較為樂觀。雖然，A股市場在內外部不確定性進一步震蕩整理，波動進一步加大，但中期伴隨經濟修復企穩(wěn)仍有向上空間。

劉晨明認為，未來1-2年主要看好基本面貝塔下，TMT與科創(chuàng)板的投資機會，“其他方向上，沒有大的基本面beta行情。消費、醫(yī)藥、新能源更多的是自下而上的機會。選個股主要看供給端的格局，重點關注滲透率較低的領域。如充電樁、儲能等。”

“適當承擔風險才能提高收益，把握住資源、紅利端的機會?！蹦惨涣枞缡钦f。

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