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文 | 伯虎財(cái)經(jīng)，作者 | 東籬

【資料圖】

3月22日，中國(guó)恒大公布了超1400億元境外債務(wù)的最新重組方案，計(jì)劃以“發(fā)新?lián)Q舊”進(jìn)行債務(wù)展期，或者抵押、兜售所持有的恒大物業(yè)、恒大汽車股票。

可事實(shí)上，中國(guó)恒大、恒大物業(yè)及恒大汽車，均自2022年3月起停牌，如今1年過去，恐面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)港交所《上市規(guī)則》，若上市公司持續(xù)停牌18個(gè)月，便有權(quán)將股份除牌。

隨著公告一同曝光的，還有恒大截至2021 年底1.898萬(wàn)億元的總負(fù)債，以及核心業(yè)務(wù)恒大地產(chǎn)“保交樓”預(yù)計(jì)需要的2500億至3000億元的額外融資。站在債權(quán)人的角度來(lái)看，就是恒大的境外債計(jì)劃在未來(lái)大約9年分期償還，但恒大沒有太多可以償債的資產(chǎn)，而且還需要新增融資兩三千億。

具體來(lái)看，恒大旗下資產(chǎn)，除了此前的“暴雷中心”恒大地產(chǎn)，恒大物業(yè)預(yù)計(jì)2023至2026年累計(jì)無(wú)杠桿現(xiàn)金流將達(dá)到130億至170億元，營(yíng)收比較穩(wěn)定，雖然“杯水車薪”，但好歹是個(gè)安慰。而恒大旗下還在“燒錢”的恒馳汽車就一言難盡了。

據(jù)恒大公告，在量產(chǎn)900多輛的情況下，恒大汽車如沒有新的流動(dòng)性注入，將面臨停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。即使恒大新能源汽車在未來(lái)拿到290億元融資，推出多款旗艦車型且實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2023年至2026年累計(jì)無(wú)杠桿現(xiàn)金流也僅是-70億元至-50億元之間。

看來(lái)，想讓“未出襁褓”的恒大汽車成為整個(gè)恒大的“救命稻草”，助力恒大逆風(fēng)翻盤，注定是一場(chǎng)難以實(shí)現(xiàn)的幻夢(mèng)。

01 恒馳汽車，恒大模式的“早產(chǎn)兒”

恒大的造車之路始于2018年。在當(dāng)年業(yè)績(jī)會(huì)上，許家印豪氣沖天：“未來(lái)3、5年，恒大要做成世界規(guī)模最大、實(shí)力最大的新能源汽車集團(tuán)。”

彼時(shí)正值恒大的高光時(shí)刻。2018年恒大實(shí)現(xiàn)核心凈利潤(rùn)783.2億元，蟬聯(lián)行業(yè)“利潤(rùn)王”。并在2019年以704.8億美元的營(yíng)業(yè)收入位列財(cái)富世界500強(qiáng)第138位、中國(guó)500強(qiáng)榜單第16位。

而新能源汽車作為一個(gè)“萬(wàn)億”級(jí)別的賽道，也在政策的扶持和資本的助推下迅速發(fā)展，特斯拉、比亞迪、“蔚小理”等造車新勢(shì)力也開始崛起。

從2015年就開始謀求多元化轉(zhuǎn)型的恒大，自然不愿錯(cuò)過這塊“肥肉”。但當(dāng)時(shí)的恒大除了“錢”，并不具備造車的基本條件。用許家印自己的話來(lái)說(shuō)，就是“造車無(wú)基礎(chǔ)、無(wú)人才、無(wú)技術(shù)、無(wú)經(jīng)驗(yàn)，可以說(shuō)是‘一窮二白’。所以，恒大造車不可能是彎道超車，只能是換道超車?！?

因此，許家印為恒大造車謀劃了“買買買，合合合，圈圈圈，大大大，好好好”的“超車”路徑，也就是“把能買的核心技術(shù)，能買的企業(yè)都買了，買不過來(lái)就尋求合作”。在一系列的國(guó)際并購(gòu)和合作之后，恒大逐步完成了從整車研發(fā)制造、動(dòng)力總成、動(dòng)力電池、智慧充電到汽車銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

籌謀3年之后，2021年4月，恒大汽車在上海車展上一口氣發(fā)布了9款車型。從恒馳1到恒馳9，覆蓋A到D所有級(jí)別，以及轎車、轎跑、SUV、MPV、跨界車等全系列車型一應(yīng)俱全，一時(shí)間成為車展的焦點(diǎn)。

然而風(fēng)光的背后也可能暗藏危機(jī)。

蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌曾說(shuō)，200億不過是造車的門檻，而2021年，李斌又改口稱，沒有400億可能干不了。當(dāng)時(shí)恒大為造車花的錢，已經(jīng)超過了500億元。然而讓所有人意想不到的是，500億元砸下去，結(jié)果只砸出了9臺(tái)“模型車”。

上海車展過后，有網(wǎng)友曝光稱：“弄了9臺(tái)展示車，但是不讓近距離看。有人趴在車底去拍了，結(jié)果發(fā)現(xiàn)原來(lái)是空殼。沒有懸掛，沒有底盤，純模型?！?

隨后又有媒體曝出了恒大上海工廠存在造假生產(chǎn)的情況，而2021年下半年的“恒大暴雷”無(wú)疑讓恒大汽車真正站在了懸崖邊上。一方面，母公司資金鏈的斷裂讓其“房地產(chǎn)造車”模式難以持續(xù)，多次陷入裁員風(fēng)波，且嚴(yán)重影響了恒馳汽車的企業(yè)信譽(yù)；另一方面，母公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的跌落讓恒大汽車不得不早早肩負(fù)起恒大“救命稻草”的發(fā)展使命。

不過好在2022年9月，恒馳5正式量產(chǎn)，并于10月29日正式開啟交付。然而很快，除了因?yàn)樯鲜幸粋€(gè)月只交付324輛而被疑造假的3.7萬(wàn)臺(tái)預(yù)售單量，恒馳5又因?yàn)橘|(zhì)量問題被釘在了“恥辱柱”上。

什么車機(jī)文字“疊中疊”、剎車異響、續(xù)航問題、輔助駕駛功能“只能看不能用”等各式bug，讓恒馳汽車總裁劉永灼那句“恒馳大賣已成定局，恒馳5是30萬(wàn)以內(nèi)最好的純電SUV”徹底成為笑話。

如今的恒大汽車，停牌近一年、出貨900多臺(tái)、沒錢將停產(chǎn)，許家印此前提出的2025年產(chǎn)銷100萬(wàn)輛的“小目標(biāo)”現(xiàn)在看來(lái)也遙不可及。

恒大自己可能也沒想到，曾經(jīng)在房地產(chǎn)行業(yè)屢試不爽的“高舉高打”在新能源汽車賽道徹底失靈。而繼承了恒大模式的恒大汽車，創(chuàng)立的主要目的，或許還是為了拿錢圈地，反哺地產(chǎn)。

02 造車，翻不動(dòng)恒大的基本盤

“許家印對(duì)電動(dòng)車沒有興趣，而是希望通過電動(dòng)車生產(chǎn)來(lái)拿地?！?018年，一知情人士向36氪透露。

同樣的，依靠恒大足球在體育營(yíng)銷上玩的風(fēng)生水起的許家印，也不愛看球?！皳?jù)我所知，許家印是不喜歡足球的，他不懂球，也不看足球?！眹?guó)內(nèi)知名足球教練徐根寶曾說(shuō)。

“醉翁之意不在酒”。許家印的真正目的，或許還是為了在知名度和美譽(yù)度齊升的情況下，在全國(guó)更高效的拿地。比如2020年4月，位于廣州番禺的恒大足球場(chǎng)項(xiàng)目正式開工，半年后，球場(chǎng)建設(shè)雖無(wú)大進(jìn)展，但旁邊的恒大樓盤“冠珺之光”卻已開售，狂攬銷售額達(dá)28億元。

許家印對(duì)新能源造車的利用也如出一轍。據(jù)車市物語(yǔ)報(bào)道，在新能源汽車項(xiàng)目伊始，恒大就相繼拍下了廣州、沈陽(yáng)、南通等地地皮。而2019年，恒大又以汽車名義取得用地超過8600畝，2020年上半年又取得3900畝工業(yè)用地和5538畝生活配套用地。

晚點(diǎn) LatePost統(tǒng)計(jì)顯示，2020年恒大汽車拿地1133萬(wàn)平方米，這個(gè)數(shù)據(jù)比比亞迪25年來(lái)建設(shè)的汽車廠房還要多，并且這里面還包括了大部分住宅用地。

此外，缺錢的恒大也可以借恒大汽車快速上市圈錢。據(jù)悉，恒大汽車在港股借恒大健康上市成功后，立馬引入了騰訊，滴滴，紅杉資本等6大資本保薦機(jī)構(gòu)，購(gòu)股總額40億港幣。通過外部定向增發(fā)和內(nèi)部配售，恒大還在資本市場(chǎng)圈錢總計(jì)366億港元，極大地填補(bǔ)了恒大在造車上的投資，而且當(dāng)時(shí)“買買買”的資產(chǎn)搭配的土地也成為恒大資產(chǎn)的一部分。

從恒大的業(yè)務(wù)版圖來(lái)看，恒大旗下?lián)碛泻愦蟮禺a(chǎn)、恒大新能源汽車、恒大物業(yè)、恒騰網(wǎng)絡(luò)、房車寶、恒大童世界、恒大健康、恒大冰泉八大產(chǎn)業(yè)。而其中恒大地產(chǎn)是恒大集團(tuán)絕對(duì)的“現(xiàn)金?！?。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)占恒大2021年收入的約93.1%，新能源汽車與其他幾項(xiàng)業(yè)務(wù)加在一起還不到10%。

雖然恒大在境外債務(wù)重組方案中，將恒大汽車當(dāng)做“債轉(zhuǎn)股”的底層資產(chǎn)之一，而這一資產(chǎn)顯然并不“優(yōu)質(zhì)”，而且亟需融資“救命”。

因此，想通過新能源汽車實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，或者擔(dān)負(fù)起企業(yè)發(fā)展大旗，甚至于成為“還債主力”，實(shí)在是為時(shí)尚早，更何況恒大或許本就沒有好好發(fā)展新能源汽車的打算。

拋開恒大的主觀造車意圖，房地產(chǎn)造車、“不懂車、不懂制造業(yè)”也是深埋其下的隱患。而恒大汽車從早期的輝煌到如今的沒落，其背后根深蒂固的“金元攻勢(shì)”“先做大后做強(qiáng)”的“恒大模式”，也難辭其咎。

03 恒大模式，為何失靈？

“恒大”二字，許家印將其解釋為，“恒大者，古往今來(lái)連綿不絕，曰恒；天地萬(wàn)物增益發(fā)展，曰大。”頗有在時(shí)空的雙向維度上綿延發(fā)展之意，字字可見許家印對(duì)恒大的期許。

1996年恒大成立的時(shí)候，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)正在飛速發(fā)展，下海經(jīng)商成為時(shí)代浪潮，優(yōu)秀企業(yè)層出不窮，隨著金融政策的逐步放開，也逐漸發(fā)展出了一大批年銷售額過千億的地產(chǎn)公司，其中就包括恒大，而許家印自身也在隨后的17年間完成了從一名普通工人到中國(guó)內(nèi)地首富的蛻變。

然而兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形，房地產(chǎn)政策的不斷收緊大抵是從2016年的“房住不炒”開始的。隨著2021年元旦“三道紅線”政策的正式落地，以及疫情沖擊下房地產(chǎn)市場(chǎng)的承壓下行，過去樓市高杠桿的激進(jìn)擴(kuò)張模式徹底行不通了。

所謂的“三道紅線”，就是央行和住建部對(duì)開發(fā)商融資的3條規(guī)定，分別為：房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不能高于70%、凈負(fù)債率不能超過100%，以及現(xiàn)金短債比不小于“1”。

2020年8月，住建部和央行約談了12家重點(diǎn)房企，有3家房企踩中三條紅線，其中就有中國(guó)恒大，而且“連踩5年”，這就意味著恒大再也不能通過“借新還舊”的方式來(lái)維持現(xiàn)金流。

而房地產(chǎn)公司無(wú)非兩個(gè)“流”，一個(gè)是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，一個(gè)是融資性現(xiàn)金流。高杠桿不再被允許，金融機(jī)構(gòu)抽貸，房子也賣不動(dòng)，“暴雷”后的恒大資金鏈瞬間枯竭。

除了外部環(huán)境的變化，恒大自身的盲目多元化，也化身成為了恒大的“催命符”。恒大冰泉的“兩次賣身”，就顯現(xiàn)出了恒大模式的弊端。

2013年，出于對(duì)礦泉水千億級(jí)市場(chǎng)和20%以上高毛利的追求，恒大冰泉在當(dāng)年11月10日正式上線。為了快速搶占市場(chǎng)份額，2014年5月恒大冰泉就與全球15個(gè)國(guó)家40多個(gè)經(jīng)銷商簽訂了分銷協(xié)議，許家印還提出“300萬(wàn)經(jīng)銷商引入計(jì)劃”，并表示恒大冰泉誕生第三年的銷售額要達(dá)到300億，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，銷售額要達(dá)到1500億。

彼時(shí)，農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒根本沒把恒大冰泉看作競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

最終，狂妄自大的恒大冰泉2016年巨虧40億，許家印無(wú)奈之下只得將其轉(zhuǎn)賣。然而在2020年農(nóng)夫山泉上市、鐘睒睒一躍成為中國(guó)首富之后，許家印再次將恒大冰泉買了回來(lái)籌劃上市，結(jié)果因?yàn)檎也坏奖Ｋ]人，上市徹底無(wú)望，許家印又將恒大冰泉作價(jià)20億元賤賣了出去。

以蓋樓的思路搞快消，在自己的能力圈外復(fù)制粘貼過去的成功經(jīng)驗(yàn)，盲目自大，不遵循行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律只一味追求規(guī)模，最終造成恒大的多項(xiàng)業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，失敗收?qǐng)觥?

沒有企業(yè)的時(shí)代，只有時(shí)代的企業(yè)，恒大模式也不過是特定歷史時(shí)期下的產(chǎn)物。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)供需關(guān)系變化、住房政策管控，以及經(jīng)濟(jì)下行壓力，展現(xiàn)在房企面前的世界早已不復(fù)當(dāng)年模樣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年至今已有超過1000家房企倒閉。

過去的輝煌就讓他過去。目前恒大最要緊的，還是先拿到救命錢，完成“保交樓”的“小目標(biāo)”再說(shuō)。

參考來(lái)源：

1、車市物語(yǔ)：玩足球，造汽車，恒大的600億換來(lái)了什么？

2、未來(lái)城不落：恒大退地記

3、市界：許家印，向天再借3000億

4、鋅財(cái)經(jīng)：恒大有爛尾房，恒馳有爛尾車

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