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當(dāng)前熱議!李宗光:兇猛信貸背后,最差情況已經(jīng)過去
2023-02-13 21:37:42來源: 第一財經(jīng)

1月份,新增人民幣貸款4.9萬億元,好于預(yù)期的4.1萬億元,也較去年同期多增9200億元。社會融資規(guī)模新增5.98萬億元,高于預(yù)期的5.4萬億元,同比去年少增1959億元,但仍為近十年以來第二高點。M2同比增長12.6%,高于市場預(yù)期11.5%和前值11.8%。


【資料圖】

信貸數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)整體較強,反映了開局之年自上而下更加重視穩(wěn)增長,把拼經(jīng)濟的意志傳遞給了銀行和資本市場。中短期內(nèi),金融對經(jīng)濟增長的支持動力仍十分充沛,在此期間,應(yīng)積極培育內(nèi)生性增長動能,使經(jīng)濟復(fù)蘇更加具有可持續(xù)性。

具體看:

1)新增人民幣貸款大幅高于預(yù)期,且貸款結(jié)構(gòu)大幅改善。1月新增4.9萬億元貸款,高于預(yù)期的4.08萬億元和去年同期的3.98萬億元,為歷史最高單月水平。

從分項看,中長期貸款新增37231億元,同比多增8807億元,幾乎解釋了9200億元同比多增的絕大部分,為主要拉動項。短期貸款15441億元,同比多增4335億元;票據(jù)融資減少4127億元,同比少增5915億元,兩者合計,短期融資和去年基本持平。

信貸恢復(fù)好于預(yù)期,一方面與疫情放開后經(jīng)濟快速正?;嘘P(guān)。1月PMI時隔3個月重回榮枯線以上,春節(jié)期間春運、消費數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)到2019年的70%~80%左右。另一方面與決策層強大的穩(wěn)增長意志有關(guān)。年初以來,國常會要求“持續(xù)抓實當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展工作,推動經(jīng)濟運行在年初穩(wěn)步回升”;央行、銀保監(jiān)會要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏,適度靠前發(fā)力”。每年初,政策都會積極發(fā)力開好局,從會議要求和各地落實上來看,今年穩(wěn)增長的決心和意志大于以往。

和往年一樣,銀行也存在“早投放、早收益”的內(nèi)生性激勵,將一部分優(yōu)質(zhì)項目信貸需求提前釋放,也是1月份信貸兇猛的重要原因。

2)新增中長期貸款中,企業(yè)貸款增長顯著,居民戶依然表現(xiàn)較弱。1月中長期貸款中,非金融公司中長期貸款新增35000億元,同比多增14000億元。居民戶中長期貸款新增2231億元,同比少增5193億元,環(huán)比較上月多增366億元,但恢復(fù)勢頭仍不穩(wěn)固。

企業(yè)中長期貸款增長顯著,得益于疫情放開、政策支持,企業(yè)信心有所恢復(fù)。1月非金融機構(gòu)中長期貸款新增35000億元,遠(yuǎn)高于近5年同期均值21400億元。從地方兩會信息看,今年地方投資不僅發(fā)力早,力度也大,多地政府工作報告提出2023年固定資產(chǎn)投資增速預(yù)期目標(biāo),最低為6.5%左右,最高為15%左右。加上疫情放開后,存在一些積壓性信貸需求積極釋放,共同促進(jìn)了企業(yè)中長期貸款放量增加。

居民端恢復(fù)勢頭尚不明顯,仍需要積極呵護(hù)。居民戶中長期貸款新增2231億元,遠(yuǎn)低于近5年同期均值6712億元,延續(xù)了去年以來的低迷狀態(tài),顯示居民購房信心依舊沒有得到實質(zhì)性提振。雖然疫情管控全面松綁,春節(jié)假期再度迎來返鄉(xiāng)高峰,但1月份三四線返鄉(xiāng)置業(yè)并不顯著,樓市繼續(xù)低迷。

整體來看,1月份,TOP 100房企僅實現(xiàn)銷售操盤金額3542.9億元,單月業(yè)績規(guī)模同比降低32.5%,環(huán)比降低48.6%,較2022年2月降幅也達(dá)11.8%。

3)余額同比看,人民幣貸款增速連續(xù)2個月底部提速。1月,各項貸款余額同比增長11.8%,增速較上月增長0.7個百分點,增速連續(xù)2個月加速。分項看,短期貸款與中長期貸款余額增長8.8%和11.2%,增速較上月分別擴大0.6和0.5個百分點;票據(jù)融資余額同比增長27.3%,增速擴大2.2個百分點。與單月新增相比,人民幣貸款余額增速穩(wěn)定,更具有持續(xù)性,連續(xù)兩月回升,表明經(jīng)濟正在實現(xiàn)觸底回升。

4)社會融資總額表現(xiàn)略低于去年同期,主要受直接融資整體拖累。1月新增社會融資總額59800億元,同比少增1959億元。其中新增人民幣貸款49300億元,同比多增7312億元,是最大拉動項。而企業(yè)債新增964億元,同比少增4352億元,是第一大拖累項。政府債券融資新增4140億元,同比少增1886億元,是社融第二大拖累項。

直接融資同比大幅下降,一方面與春節(jié)提前有關(guān)。直接融資是場內(nèi)交易,與交易日多少存在較高正相關(guān)。今年春節(jié)提前到1月份,其間交易所關(guān)閉,抑制了發(fā)行規(guī)模。

另一方面,去年以來,企業(yè)債券發(fā)債環(huán)境整體較為惡化。去年四季度以來、受房地產(chǎn)行業(yè)低迷、城投債違約風(fēng)險提升、信用債融資環(huán)境惡化等因素影響,部分企業(yè)債發(fā)行大幅回落。但相比去年12月,企業(yè)債券融資多增6373億元,已經(jīng)開始修復(fù)。未來隨著地產(chǎn)成交回暖、經(jīng)濟修復(fù)、信用環(huán)境改善,企業(yè)債融資有望走好。

政府債券由于去年基數(shù)較高,1月數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)略弱。但今年專項債投向、額度預(yù)計都有提升,一季度依然值得期待?!蛾P(guān)于組織申報2023年地方政府專項債券項目的通知》顯示,2023年專項債資金投向增加了兩個領(lǐng)域;專項債用于項目資本金的領(lǐng)域也增加了3個領(lǐng)域,專項債杠桿作用有望放大。監(jiān)管部門已向地方下達(dá)了2023年提前批專項債額度。申報的專項債需求規(guī)模要按照提前下達(dá)2023年用于項目建設(shè)的專項債券分配本地區(qū)額度的3倍左右把握。

提前批額度于今年1月份啟動發(fā)行,爭取上半年將債券資金使用完畢。1月,21世紀(jì)經(jīng)濟報道匯總各地預(yù)算報告,顯示多地2023年提前批專項債限額相比2022年大幅增加,增速在34%~92%之間,預(yù)計全國提前批專項債額度可能達(dá)到2.19萬億元(2022年提前批1.46萬億元)。也有機構(gòu)預(yù)測全年發(fā)行專項債5.4萬億元(2022年4.0萬億元)。未來幾個月專項債數(shù)據(jù)依然值得期待。

5)影子銀行融資繼續(xù)保持活躍。1月,信托貸款減少62億元,同比多增618億元;委托貸款新增584億元,同比多增156億元。信托貸款、委托貸款的多增,與今年政策性開發(fā)性金融工具部分以委托貸款形式投放相關(guān)。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增2963億元,同比少增1770億元,表明經(jīng)濟復(fù)蘇下,票據(jù)融資沒有沖量壓力,銀行表外業(yè)務(wù)部分已轉(zhuǎn)回表內(nèi)。整體看,影子融資存量同比持續(xù)上行,增速由去年年初的-12.2%收窄至1月的-1.1%。

6)社融增速與M2增速剪刀差進(jìn)一步擴大,經(jīng)濟修復(fù)仍需要一定時間。社融存量同比增長9.4%,增速較上月回落0.2個百分點。M2同比增長12.6%,高于市場預(yù)期11.5%,增速較上月擴大0.2個百分點。剪刀差從上月的2.2個百分點擴大到3.2個百分點,創(chuàng)2022年4月以來新高。

M2高增長緣于預(yù)防性儲蓄的繼續(xù)上升,以及居民端提前還貸的影響。2022年1~12月居民戶合計新增人民幣存款17.8萬億元,較去年同期增長80%。2023年1月,居民戶新增存款同比增長15%,存款增速有所回落。但剪刀差持續(xù)擴大,表明居民存款并未向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化。去年下半年以來理財贖回催生居民提前還貸。新聞顯示,春節(jié)期間多家國有大行APP的線上提前還房貸的通道關(guān)閉,提示需要到網(wǎng)點人工辦理預(yù)約申請,最新數(shù)據(jù)顯示等待期3~7個月不等。未來隨著經(jīng)濟的進(jìn)一步修復(fù)、專項債提前批的逐步落地,社融與M2剪刀差有望收窄,但提前還貸背后的謹(jǐn)慎心態(tài),仍應(yīng)引起高度重視。

綜合1月的金融數(shù)據(jù),我們結(jié)論如下:

1、決策層穩(wěn)增長決心前所未有,并在金融系統(tǒng)內(nèi)部動員起來。后續(xù)隨著地方專項債發(fā)行的提速,中短期內(nèi)經(jīng)濟增長的動能無虞。但中長期來看,復(fù)蘇持續(xù)性取決于內(nèi)生性需求恢復(fù)程度,這非貨幣主管部門能完全控制,需要在消費、投資和基建刺激方面下大力氣,需要有關(guān)部門“幾家抬”,共同把經(jīng)濟復(fù)蘇的引擎啟動起來。

2、經(jīng)濟正?;乃俣瓤煊陬A(yù)期,最差的情況已經(jīng)過去。無論是企業(yè)中長期貸款數(shù)據(jù),還是春節(jié)前后消費數(shù)據(jù),均顯示經(jīng)濟在快速實現(xiàn)正?;?jīng)濟正在從底部向上復(fù)蘇。

3、房地產(chǎn)仍是最大掣肘因素,必須盡快提振房地產(chǎn)行業(yè)信心,扭轉(zhuǎn)下滑局勢。去年以來,各方面采取了政策松綁措施,力度不可謂不大,但地產(chǎn)行業(yè)受傷太深,必須采取實質(zhì)性措施,在房地產(chǎn)領(lǐng)域堅決落實兩個毫不動搖,恢復(fù)各方信心。

(作者系華興資本首席經(jīng)濟學(xué)家)

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