出品｜虎嗅商業(yè)消費組

作者｜姚蘭

編輯｜苗正卿

(資料圖)

題圖｜視覺中國

6343家門店、133億元零售額，茶百道開啟IPO之路。

8月15日晚，港交所官網(wǎng)披露新茶飲企業(yè)四川百茶百道實業(yè)股份有限公司（簡稱“茶百道”）的招股書。據(jù)招股書，2022年其營收為42.32億元，年復合增長率達到97.9%；2020年至2022年，凈利潤的年復合增長率達到101.3%。

如果只從賬面成績單看，茶百道的增速是行業(yè)關注的焦點：根據(jù)咨詢機構弗若斯特沙利文的報告，茶百道是中國前十大新式茶飲企業(yè)中增長最快的一家。按2022年零售額計，茶百道在中國新式茶飲市場中排名第三，市場份額達到6.6%。

但在略顯擁擠的新茶飲IPO跑道上，茶百道夠穩(wěn)嗎？

近日，多家媒體報道稱，除茶百道之外，古茗、滬上阿姨以及新時沏試圖叩響港交所大門，霸王茶姬則意指美國。而茶飲群雄們爭奪的焦點之一是：誰將成為“新茶飲第二股”？2021年6月，奈雪的茶作為高端茶飲品牌的代表之一，“流血搶跑”上市。兩年多過去，“新茶飲第二股”遲遲沒有誕生。

中端戰(zhàn)場，廝殺得最為激烈。在茶飲圈內(nèi)，10~20元價格帶被視為紅海，茶百道、古茗、滬上阿姨乃至書亦燒仙草，都被視為這一價格帶的參戰(zhàn)者。而在同圈層競爭之外，中端玩家們還一直受到“兩頭擠壓”——在更低價格帶，擁有2.4萬余家門店的蜜雪冰城正在向其腹地市場密集滲透；在更高價格帶，喜茶、奈雪的茶自2022年開始降價后，正“俯沖”蠶食其基本盤。

“行業(yè)排名前10的選手，基本完成了從游擊隊到正規(guī)軍的轉(zhuǎn)型，資本化程度高，就是要錢有錢，要人有人?！眳⑴c過多個茶飲、咖啡項目的投資人張軍表示。

隨著茶飲大盤增速放緩，以及行業(yè)“無邊界”競爭的態(tài)勢日益明顯，腰部品牌要想搶占更多市場份額，同時考慮到投資人的退出需求，確實不能錯過此輪上市窗口期?！暗簧鲜惺堑人?，上市了也可能是找死?！睂Ｗ⒂诓惋嬐顿Y的產(chǎn)業(yè)投資人李立說。

萬店魔咒VS萬店機遇

就像在湖面投擲一塊巨大的石子，當估值一度達到600億元的喜茶變得迫切需要賺錢，層層散開漣漪，整個行業(yè)都受到了震蕩?！安栾嬓袠I(yè)進入了比較成熟的發(fā)展階段，標志性事件是喜茶去年1月開始降價和11月起放開加盟?！陛钾斮Y本創(chuàng)始人葛賢通告訴虎嗅。

賺錢，要談規(guī)模和效率。在當今的市場環(huán)境下，蜜雪冰城依托2萬余家門店、10元以下產(chǎn)品締造的超百億元“創(chuàng)富夢”，對“品牌老板”和“加盟商老板”有著足夠的吸引力。

通過茶百道，業(yè)內(nèi)對走加盟路線的新茶飲品牌的賺錢能力又有了新認識。據(jù)招股書，2020年~2022年其凈利潤分別為2.38億元、7.79億元、9.65億元，對應凈利潤率為22.0%、21.4%和22.8%。來看蜜雪冰城，2021年其凈利潤率為18.5%。再來看奈雪的茶，2022年其凈利潤率由去年的14.5%下滑至11.8%。

和蜜雪冰城一樣，茶百道的收入也主要來源于向加盟商銷售原材料和設備。據(jù)招股書，2022年其貨品及設備銷售收入為40.2億元，營收占比為95%。從2020年到2023年前三個月，其該項收入占比均超過93%。需要指出，蜜雪冰城的核心原材料均為自主生產(chǎn)，茶百道遠非“供應鏈公司”。

在這份赴港IPO的名單里，茶百道和古茗是頗受資本青睞且經(jīng)常被拿在一起比較的兩名選手。

2020年，古茗獲得首輪融資，至今共完成三輪融資，其背后曾站著紅杉中國、沖盈資本、美團龍珠和寇圖資本。今年6月上旬，茶百道完成首輪融資，金額達10億元，投后估值接近180億元，投資方有蘭馨亞洲、正心谷資本、草根知本、中金資本和番茄資本。這筆行業(yè)久違的大額融資以及此招股書的披露，讓其他腰部品牌的弦繃得更緊了。

今年以來，古茗大舉進軍“長江以北”市場。此前多年，它以浙江為根據(jù)地，深耕三四線城市?！耙粋€浙江省開出約2000家門店，對手真的拿你沒有辦法，古茗的基本盤非常穩(wěn)?！痹鴧⑴c投資20多家知名連鎖企業(yè)的投資人吳遠認為，古茗的另一個“穩(wěn)”體現(xiàn)在扎實的供應鏈建設，這是通過品質(zhì)占住水果茶品類、支撐門店擴張的關鍵。

茶百道當然知道供應鏈的重要性，招股書提到它將強化這方面。有意思的是，6月這筆融資消息曝出沒多久，古茗投資10億元建設數(shù)字化輕食飲品原料加工基地的消息出現(xiàn)在了媒體報道中?！熬拖裣膊韬湍窝┗テ粯樱跑筒璋俚酪彩腔ハ喽⒅??！痹鴧⑴c投資2家茶飲品牌的投資人何英說。

因重視外賣業(yè)務、主打“即買即走”的門店模型，茶百道在2021年疫情影響最為嚴重的時候，開出了2844家門店，增速超過蜜雪冰城。據(jù)招股書，其外賣交易額占比從2020年1月的47.6上升至2023年的58%；2021年其營收達到36.44億元，較前一年翻了三倍多。

在產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、定價和品牌定位相似的情況下，腰部品牌要具備上牌桌的資格，其首要目標便是開出萬店，回歸實打?qū)嵉摹拔锢砭嚯x”，以此拉近與用戶的距離。

達成萬店規(guī)模，蜜雪冰城用了23年。據(jù)窄門餐眼，成立13年的古茗，以覆蓋18個省份的超8000家門店暫居第二；成立于2008年的茶百道與成立于2013年的滬上阿姨，分別開出6800余家和6900余家門店。據(jù)招股書，茶百道的門店集中在新一線、二線及以下城市。目前來看，三家中，唯獨茶百道沒有公開提及“沖刺萬店”的目標。

很長一段時間以來，古茗有著“喜茶平替”的名號。而當喜茶也殺入大眾市場，社交屬性沒那么強的古茗一定會面臨部分年輕用戶的流失?！敖衲甏蠹叶紱]有把喜茶當做對手，但明年它肯定是值得重視的?！睂Ｗ⒂诓惋嫻溚顿Y的投資人汪雪認為，從品牌的角度看，喜茶是有機會的，“但是誰又能那么肯定呢，因為茶百道、古茗也在進化。”

截至2022年年底，喜茶擁有800余家直營門店。自放開加盟以來，據(jù)窄門餐眼，目前喜茶現(xiàn)有門店數(shù)達2291家。很容易看出，僅今年半年多時間，喜茶新增門店數(shù)達到過往十年的門店總和。“很多人剛開始加盟喜茶，是因為品牌力，但一旦合作了，大家就要看實質(zhì)，我究竟能不能賺到錢。”投資人汪雪告訴虎嗅，直營品牌真正看得起加盟品牌是近兩年才出現(xiàn)的轉(zhuǎn)變。

“平價王者”蜜雪冰城，正在走出“隱秘的角落”。據(jù)窄門餐眼，今年上半年，上海成為蜜雪冰城拓店最多的城市，新增門店數(shù)達40家，幾乎是其他一線城市的新增門店數(shù)的兩倍。

蜜雪冰城的“反攻高線城市”與喜茶的“下沉”，皆是對當下整體消費力減弱的回應，這讓人思考奶茶作為一種飲品，其本質(zhì)到底是什么？2018年，某知名投資人在某公開演講中說了這么一番話：“星巴克的咖啡是世界上最好喝的嗎？那為什么你一喝咖啡就想到星巴克？因為你到處都可以看到它，所以開店是一個解決方案?！?/p>

在中端陣營，今年獲得新一輪融資的還有滬上阿姨和霸王茶姬。滬上阿姨成立于2013年，現(xiàn)擁有6900余家門店，但估值僅為40億元左右。霸王茶姬創(chuàng)立4年，主打國風特色，如今開設1900余家門店，投后估值達30億元，36氪稱其今年利潤將達到2~3億元。

海內(nèi)外業(yè)績增長喜人，霸王茶姬因此被譽為“茶飲界的黑馬”，是眼下的“資本寵兒”。但同樣無法忽視的是，社交平臺上充斥著其抄襲茶顏悅色、抄襲Gucci的討論。有小紅書用戶直言，“有本事就像喜茶一樣搞聯(lián)名，沒本事就搞原創(chuàng)，一直擦邊真的很沒品”。

“在已經(jīng)有那么多所謂高手的情況下，霸王茶姬依然冒頭了，這說明行業(yè)還在孕育大的變化?！蓖顿Y人吳遠感慨道。

奶茶賽道的黃金時代已經(jīng)過去了

腰部茶飲品牌為何此時扎堆IPO？

這要倒回到2~3年前來看，彼時茶飲賽道是頗受資本青睞的熱門賽道之一。據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，2020年茶飲品類共披露了16起融資事件，披露的融資總金額超過17億元。2021年，該品類披露的融資事件達到30起，披露的融資總金額超過125億元。以古茗和滬上阿姨為例，前者于2020年集中獲得兩輪融資，滬上阿姨于2020年11月和2021年6月先后獲得嘉御基金的投資。

“一般來講，IPO需要2~3年的規(guī)范期，有些企業(yè)應該從2020年起就在籌備資本化的事，而且它們到今天也具備一定體量了?！蓖顿Y人吳遠稱，如果不上市，就可能觸發(fā)各種回購，“所以投資人的推動也是重要原因?！睋?jù)紅餐大數(shù)據(jù)，2022年茶飲品類共披露的融資事件減少至26起，披露的融資總金額超過45億元。茶飲賽道，現(xiàn)在對新玩家而言已經(jīng)不太友好了。

競爭漸趨白熱化，IPO確實可以解決腰部茶飲品牌的一些“困境”。投資人李立舉例分析道，從開店的角度看，一旦國內(nèi)的天花板到了之后，接下來無非就是要么并購一些小的標的，要么出海等等，這些事情對資金實力要求很高?！叭绻f已經(jīng)有兩三家上市了，你再去上，那就更被動了，現(xiàn)在其實已經(jīng)有一定的被動了，所以大家都爭先恐后地想成為第二家上市茶飲企業(yè)?！?/p>

腰部茶飲品牌的IPO之路會順利嗎？

有投行人士告訴經(jīng)濟觀察報，在注冊制推行的大背景下，上市審核的標準不僅沒有放松，反而更加趨嚴。

今年3月，啟承資本創(chuàng)始合伙人常斌曾對作者談到，今天公司做出了很好的消費生意，A股未必是最好的上市市場。目前看來，港股是更現(xiàn)實的選擇，但很不容易上。原來A股有很多收入在10億元、利潤在1億元左右、市值在20～50億元的公司，但港股更喜歡特色鮮明、優(yōu)勢明顯的中大型公司，也就是市值100～200億元起步、收入在50～100億元、利潤在5億元以上且具備確定增長性的公司。“這么對比，消費企業(yè)上市門檻是大幅提高了?！?/p>

成功上市只是第一步，上市之后的表現(xiàn)也是投資者關心的問題。

2021年6月30日，奈雪的茶在港交所上市，成為“新茶飲第一股”。彼時其未盈利，上市首日開盤即破發(fā)。兩年過去，其業(yè)績依舊不夠令人滿意。2022年，實現(xiàn)收入42.92億元，與上一年基本持平；但經(jīng)調(diào)整凈虧損為4.61億元，比去年多出3億元。此前，其已連續(xù)四年虧損。

在茶飲賽道，哪些投資機構賺到錢了？一位FA告訴虎嗅：“奈雪的早期投資人可能賺到一些吧?！?/p>

消費投資退潮，資本市場政策的變化傳導回產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)家需要更加合理地規(guī)劃自己的收入結(jié)構以及相應的融資策略。

當被問及最近一年所接觸的品牌創(chuàng)始人有了哪些變化時，葛賢通表示，主要是格局的提升?！皬奈迥昵捌毡殛P心產(chǎn)品和招商加盟管理，逐漸到三年前的資本運作和供應鏈建設，再到現(xiàn)如今的第二曲線思考和品牌內(nèi)涵再升華?！彼€觀察到，各家從拼產(chǎn)品、拼營銷到了血拼效率的階段，而效率的提升對全產(chǎn)業(yè)鏈布局、組織力建設以及門店精細化運營提出了較高要求，“比如有個細節(jié)，今年很多茶飲品牌都在努力引入茶飲智能化設備?！?/p>

新茶飲的“萬店之戰(zhàn)”進行得如火如荼。在沖刺萬家門店的過程中，品牌建設、資本運作能力，甚至運氣都必不可少。

“我從16年開始看奶茶，但是已經(jīng)沒有興奮感了。理論上來講新品牌還有機會，因為頭部品牌再集中，也只是幾十個點的份額，但是總體來講黃金時代已經(jīng)過去了。”投資人吳遠說。

（應受訪者要求，文中李立、吳遠、何英、汪雪皆為化名）

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