今年以來，港股市場表現(xiàn)讓人失望，恒生指數(shù)年內(nèi)跌幅超過10%，估值再次回到歷史極低位置。

【資料圖】

港股市場投資，指數(shù)層面需要把握兩個要點，一是國內(nèi)基本面，影響港股上市公司業(yè)績預期；一是美元指數(shù)，影響港股市場資金流向。

由于基本面預期在一段時間內(nèi)較為穩(wěn)定，故短期行情漲跌上看，恒生指數(shù)與美元指數(shù)表現(xiàn)出非常顯著的負相關(guān)關(guān)系。當美元走強時，作為美元計價（港幣錨定美元，可理解為美元計價）的資產(chǎn)，港股會顯著承壓；反之，當美元走弱時，港股也會迎來趨勢性行情。

以本輪行情為例，2022年9/10月份，美元指數(shù)達到階段性高點，相應地，恒生指數(shù)也創(chuàng)下2008年全球金融危機以來的最低點。此后，美元指數(shù)出現(xiàn)一波快速下行，恒生指數(shù)也快速走強。近期，美元指數(shù)再次走強，恒生指數(shù)則快速走低。

基于以上規(guī)律，當國內(nèi)經(jīng)濟預期進入階段性冰點、美元指數(shù)進入階段性高點時，港股表現(xiàn)最差，當兩個因素均臨近拐點時，港股也就進入最佳買點區(qū)。

當前港股市場便符合這一特征：一方面，國內(nèi)經(jīng)濟預期處于低點，PPI、PMI等數(shù)據(jù)拐點已現(xiàn)，疊加政策密集出臺，經(jīng)濟預期隨時有望修復；另一方面，受美國經(jīng)濟保持韌性、美國財政部超預期發(fā)債等因素影響，10年期美債收益率達到本輪加息周期最高點，但美聯(lián)儲加息已近尾聲，美債收益率隨時高位回調(diào)，帶動美元指數(shù)下行。

先看看國內(nèi)經(jīng)濟。上周公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面不及市場預期，導致市場對國內(nèi)經(jīng)濟預期達到冰點位置。

受出口降幅擴大，社零、投資增速環(huán)比下行以及高溫、臺風、洪澇等自然天氣擾動，7月需求端環(huán)比走弱，導致7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)幾乎全面走差，社融、工業(yè)、服務業(yè)、消費、投資、出口同比均低于前值，地產(chǎn)銷售低位徘徊。如地產(chǎn)銷售，已經(jīng)連續(xù)2個月雙位數(shù)負增長，疊加頭部地產(chǎn)公司爆雷事件發(fā)酵，對市場情緒帶來較大負面影響。

不過，7月數(shù)據(jù)也不乏亮點，如餐飲增速持續(xù)改善，首次公布的服務零售1-7月累計同比增長20.3% ，PPI和PMI的7月增速均已出現(xiàn)拐點信號等，預示著國內(nèi)經(jīng)濟基本面已走過最差階段。此外，PPI是庫存周期的先行指標，PPI的觸底帶動企業(yè)盈利預期改善，庫存周期正從主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫。歷史上看，被動去庫階段往往是股市最佳布局點。

724政治局會議之后，政策重心重回“穩(wěn)增長”，促消費、降息、穩(wěn)地產(chǎn)、化解地方債、專項債發(fā)行提速等系列措施出臺，經(jīng)濟基本面拐點得到進一步夯實。當前，市場信心不足，弱預期與已經(jīng)迎來拐點的現(xiàn)實基本面之間存在預期差，帶來布局的時間窗口。

再看看美元指數(shù)。美元指數(shù)本輪走強，始于美聯(lián)儲加息預期開始升溫的2021年，2022年10月和11月達到階段性高點，最高突破114點，之后，市場開始交易美聯(lián)儲本輪加息接近尾聲，美元指數(shù)開始一路下行，最低跌破100點。

今年以來，美聯(lián)儲加息預期多次反轉(zhuǎn)，但受到美聯(lián)儲終將結(jié)束加息的預期支撐，美元指數(shù)整體延續(xù)下行趨勢。7月下旬以來，受美聯(lián)儲加息預期階段性升溫，以及美國財政部發(fā)布超預期發(fā)債計劃、美聯(lián)儲繼續(xù)縮表、惠譽調(diào)降美國主權(quán)債務評級等因素影響，美債收益率快速飆升，美元指數(shù)快速走強。同時，美國經(jīng)濟保持韌性，疊加原油價格持續(xù)上升和厄爾尼諾現(xiàn)象推高食品價格擔憂，市場開始交易未來半年全球通脹可能會有反彈，“二次通脹”預期也在一定程度上支撐了美債收益率上行。

此外，美元指數(shù)前三大權(quán)重貨幣分別為歐元57.6%、日元13.6%和英鎊11.9%，美歐經(jīng)濟強弱的對比也左右著美元指數(shù)走勢。過去一段時間，歐美制造業(yè)PMI整體保持下行趨勢，相差不大；但今年7月，歐美制造業(yè)PMI走勢出現(xiàn)分化，美國PMI為49%，環(huán)比6月上升2.7個百分點，現(xiàn)觸底回升趨勢；歐元區(qū)PMI為42.7%，環(huán)比6月繼續(xù)回落0.6個百分點。經(jīng)濟層面的歐弱美強，驅(qū)動美元指數(shù)走強。

當前，利好因素共振，美元指數(shù)大概率已經(jīng)階段性觸頂。在美聯(lián)儲終將結(jié)束加息的預期下，10年期美債收益率上行有頂，當前已突破前期高點，繼續(xù)上行的空間有限；就美國經(jīng)濟看，失業(yè)率處于低位，通脹放緩，房地產(chǎn)銷售和開工企穩(wěn)，消費者信心提升，但高息環(huán)境下，美國經(jīng)濟至多軟著陸，卻很難逆勢復蘇，短期數(shù)據(jù)回暖不改整體下行趨勢。

當前，美元指數(shù)仍在高位震蕩，短期也不乏繼續(xù)上沖壓力，但調(diào)整也隨時可能發(fā)生。當利好因素被充分計價，從賠率和勝率的角度看，再去交易美元指數(shù)上行就不再明智。

綜合國內(nèi)基本面和美元指數(shù)兩大因素看，當前港股市場已經(jīng)進入底部區(qū)域。這個時候，投資者可能會關(guān)心反轉(zhuǎn)何時到來。

指數(shù)層面的反轉(zhuǎn)需要大的契機，比如國內(nèi)超預期政策的出臺，比如美元指數(shù)的快速下行，很難去做預判。但當市場殺到底部時，整體下行動力減弱，有利好因素支撐的行業(yè)板塊可以走出獨立行情。

此時，投資者真正需要關(guān)注的并非指數(shù)級行情，而是在結(jié)構(gòu)性行情中尋找機會。

結(jié)合A股的主線行情看，今年投資者更偏好啞鈴策略，一手高分紅，一手高成長。就港股而言，能源、工業(yè)、電訊、金融等行業(yè)股息率較高，以當前股價計算的過去12個月股息率分別為12%、10.4%、6.8%和6.3%，結(jié)合基本面因素看，金融行業(yè)中的保險板塊值得重點關(guān)注；就高成長屬性看，恒生醫(yī)療保健板塊成長性高，且當前估值處于歷史底部，值得重點關(guān)注。

最后，市場底部，比信心，更比耐心。對市場要保持敬畏，更要懷抱希望，絕望時播種，必能收獲豐收的果實。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議?！?/p>

本文由公眾號“薛洪言微語”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言

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