來源：招商證券

【資料圖】

事件

7月7日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：2023年6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增20.9萬人，前值33.9萬人；失業(yè)率回落至3.6%，前值3.7%。

核心觀點

ADP與非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)仍不低，但職位空缺低于預(yù)期，以及時薪與失業(yè)率僵持表明6月美國勞動力市場加速平衡。小非農(nóng)ADP與非農(nóng)經(jīng)常出現(xiàn)反差，周四公布的6月ADP新增就業(yè)人數(shù)49.7萬人，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)20.9萬。但整體來看，新增就業(yè)數(shù)據(jù)不弱。與此形成鮮明對照的是，周四公布的5月職位空缺降至了982.4萬人，為2021年5月以來次低。加上時薪增速與失業(yè)率仍未出現(xiàn)明確的趨勢性變化，表明美國勞動力正在加速回歸就業(yè)市場，而需求開始溫和放緩，勞動力市場正在趨于平衡。

本周公布的6月議息會紀要亦表達了美聯(lián)儲認為勞動力市場供需趨于平衡的看法。理論上，在一個正常經(jīng)濟周期中勞動力市場會經(jīng)歷“供給過剩（復(fù)蘇，失業(yè)率繼續(xù)攀升、時薪弱）→需求回升（過熱，失業(yè)率轉(zhuǎn)降、時薪回升）→供給短缺（滯脹，失業(yè)率維持低位、時薪大幅走高）→需求收縮（衰退，失業(yè)率回升、時薪下降）”的過程。疫后美國并未出現(xiàn)勞動力供給過剩階段直接進入供給短缺，現(xiàn)在的供需平衡意味著就業(yè)市場正在向需求轉(zhuǎn)弱、供給過剩過度，一旦如此，失業(yè)率將開始進入回升趨勢。

時薪增速出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的分化。1）分行業(yè)來看，一方面，信息金融專業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)的動能放緩在6月出現(xiàn)邊際深化，對應(yīng)時薪環(huán)比漲幅-0.7%。另一反面，制造業(yè)因疫后美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性變化而需求持續(xù)高于疫前，勞動力供給偏緊，而維持了較高的工資增速。隨著5月美國緊供給情況下的新屋銷售和開工數(shù)據(jù)反彈，建筑業(yè)新增就業(yè)維持了較好景氣。服務(wù)業(yè)方面，運輸倉儲和批發(fā)等與上一輪商品消費相關(guān)、且較疫情前缺口回補程度較好的行業(yè)，在6月出現(xiàn)了快速降溫；但休閑和酒店業(yè)維持高景氣。2）分收入水平來看，與勞動力市場的結(jié)構(gòu)性降溫相一致，高收入人群的工資增速放緩、但低收入人群的工資增速維持高位。這與美國可選消費出現(xiàn)放緩的情形相一致。3）服務(wù)業(yè)就業(yè)或仍有一定回升空間。服務(wù)業(yè)就業(yè)較疫情前缺口已基本回補，但從邊際變化和疫情前趨勢外推線來看，后續(xù)或仍有上行空間。

數(shù)據(jù)發(fā)布后市場對美國經(jīng)濟韌性和美聯(lián)儲進一步緊縮的擔憂情緒有一定降溫。在6月議息會紀要發(fā)布后，因內(nèi)容指向官員多數(shù)認同2023年內(nèi)進一步加息，加之一季度GDP數(shù)據(jù)上修等數(shù)據(jù)反映美國經(jīng)濟仍存一定韌性，CME指向市場預(yù)期7月再啟加息，美債10Y收益率升至4%以上，三大股指承壓。就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，納指反彈、美元指數(shù)小幅回落。

對美股而言，勞動力市場的工資增速分化對可選消費板塊形成壓力，且近期在美聯(lián)儲公布各大銀行較好通過23年壓測和新屋地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖后，銀行和周期敏感 型板塊 反彈。

風險提示：

美聯(lián)儲政策超預(yù)期。

來源：券商研報精選

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