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隨著資金面平穩(wěn)跨過(guò)半年時(shí)點(diǎn)，降息后反而收斂的資金面在7月如何走，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。綜合多家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，7月資金面或重回穩(wěn)中偏松。

7月的首個(gè)交易日，央行開(kāi)展了50億元7天期逆回購(gòu)操作，由于有4400億元逆回購(gòu)到期，因此單日大手筆凈回籠4350億元。

6月資金利率要略高于去年同期，而且在央行降息的背景下，資金利率顯著高于去年8月，對(duì)此，天風(fēng)證券指出，主要影響因素或許在于匯率，5月人民幣匯率再度破“7”以后，離岸人民幣匯率進(jìn)一步貶值，或?qū)Y金面寬松的程度構(gòu)成干擾。

“展望7月，決定資金面的主邏輯一是增量政策能否帶動(dòng)信貸，二是內(nèi)外均衡下央行行為有何變化。”天風(fēng)證券認(rèn)為，基于中性考慮，估計(jì)DR007（銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率）可能繼續(xù)在1.6%-1.9%之間波動(dòng)。

申萬(wàn)宏源則認(rèn)為，跨季結(jié)束后，資金面走勢(shì)重點(diǎn)關(guān)注政策落地情況，7月資金面或重回穩(wěn)中偏松，一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度難超預(yù)期，更多是托而不舉，基本面弱修復(fù)趨勢(shì)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，需要央行維持相對(duì)寬松的資金面環(huán)境；二是6月LPR調(diào)降預(yù)計(jì)推動(dòng)7月信貸向好，對(duì)資金面構(gòu)成一定擾動(dòng)，資金流向?qū)嶓w的速度預(yù)計(jì)偏緩，疊加7月本身是信貸小月，信貸投放大幅沖高概率有限。參考2016年-2022年7月R007變動(dòng)情況，再結(jié)合目前的基本面和貨幣政策來(lái)看，預(yù)計(jì)今年7月R007中樞在1.8%-1.9%左右。

對(duì)于7月的流動(dòng)性缺口，安信證券認(rèn)為，在不考慮逆回購(gòu)和MLF（中期借貸便利） 的情況下，7月流動(dòng)性缺口不大，資金面有望維持平穩(wěn)，或?qū)@政策利率波動(dòng)。

具體來(lái)說(shuō)，該機(jī)構(gòu)指出，綜合國(guó)債和地方債，預(yù)計(jì)7月政府債發(fā)行規(guī)模約為1.55萬(wàn)億元，到期1.25萬(wàn)億元，凈融資規(guī)模約為3000億元。財(cái)政收支具有明顯的季節(jié)性，參考2020-2022年三年的同期水平，預(yù)計(jì)7月財(cái)政存款凈回籠規(guī)模在1000億元附近。銀行繳準(zhǔn)方面，參考?xì)v史同期均值，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.6%，則7月繳準(zhǔn)帶來(lái)的資金投放預(yù)計(jì)在1400億元左右。貨幣發(fā)行方面，參照歷史同期，7月居民和企業(yè)取現(xiàn)需求不高，M0和庫(kù)存現(xiàn)金或小幅回籠流動(dòng)性。外匯占款方面，近期人民幣持續(xù)貶值，外匯占款或延續(xù)流出。

中信證券則認(rèn)為，完全排除MLF以及逆回購(gòu)到期的因素，測(cè)算7月存在約3500億元-4000億元的流動(dòng)性缺口，更多是季節(jié)性因素所致，較往年相比實(shí)際上整體偏友好，流動(dòng)性壓力可控?？缂窘Y(jié)束后DR007很可能再度回落至政策利率下方，在1.7%-1.8%區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行。

央行操作方面，天風(fēng)證券指出，歷史上7月MLF操作大多以等量或縮量續(xù)作為主，此外由于6月剛降息，目前銀行間流動(dòng)性總體較為平穩(wěn)，7月馬上降準(zhǔn)的概率并不高，估計(jì)7月MLF可能還是等量續(xù)作。

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