港股解碼,香港財(cái)華社原創(chuàng)王牌專欄,金融名家齊聚??赐暧浀糜嗛?、評(píng)論、點(diǎn)贊哦。
美股市場(chǎng)今年的表現(xiàn)讓人驚艷,納斯達(dá)克指數(shù)今年以來(lái)大漲31.69%,羅素3000累漲15.4%。連帶著,沉寂了一段時(shí)間的IPO新股市場(chǎng)再度激發(fā)了市場(chǎng)信心。
地中海美食快休閑連鎖餐廳品牌CAVA(CAVA.US)首日在紐交所上市一度大漲117.68%,收市報(bào)43.78美元,市值48.76億美元,較IPO價(jià)22美元高出99%,收市市值比最初估值的24.5億美元高出24.3億美元。
(資料圖片)
上市價(jià)22美元已經(jīng)高于其原來(lái)的上市報(bào)價(jià)區(qū)間19美元-20美元,上市首日還大漲1倍,可見(jiàn)投資者對(duì)其認(rèn)可。
需要注意的是,這家連鎖餐廳到現(xiàn)在還沒(méi)達(dá)到收支平衡,這不由得讓(華爾)“街內(nèi)人”猜想:新股的春天是不是回來(lái)了。
Cava的簡(jiǎn)單背景
Cava的聯(lián)合創(chuàng)始人最開(kāi)始于2006年開(kāi)設(shè)全服務(wù)餐廳CAVA Mezze。由于餐廳大受好評(píng),從2008年起在零售店銷(xiāo)售開(kāi)胃菜和醬料。
通過(guò)聯(lián)合創(chuàng)始人從CAVA Mezze學(xué)到的本事,Cava于2011年推出快休閑概念,將地中海美食擴(kuò)大到更大的市場(chǎng),餐廳數(shù)由2012年的4家擴(kuò)張至2018年末的72家。
2018年,該公司收購(gòu)Zoes Kitchen以加速擴(kuò)張,從而讓其觸達(dá)目標(biāo)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)物業(yè)組合。
從該公司提供的數(shù)據(jù)來(lái)看,其Cava餐廳數(shù)量由2016年的22家,大增至2023年第1季的263家,年復(fù)合增長(zhǎng)率為49%。總收入由2016財(cái)年的4540萬(wàn)美元,擴(kuò)大至2022財(cái)年的5.641億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52.2%。
Cava計(jì)劃通過(guò)這次IPO籌資3.18億美元,用于開(kāi)設(shè)新店,剩余金額將用于一般企業(yè)用途,包括償還貸款。
截至2023年4月16日,該公司在22個(gè)州和華盛頓持有和經(jīng)營(yíng)263家CAVA餐廳,將145家Zoes Kitchen餐廳轉(zhuǎn)化為CAVA餐廳,并且在收購(gòu)Zoes Kitchen之后再開(kāi)51家新CAVA餐廳。
Cava預(yù)計(jì)在2023財(cái)年的余下時(shí)間,再開(kāi)設(shè)34家至44家新Cava餐廳,包括完成對(duì)最后8家Zoes Kitchen餐廳的轉(zhuǎn)化(預(yù)計(jì)于2023年秋季完成)。
Cava能帶來(lái)怎樣的價(jià)值遐想?
Cava尚未實(shí)現(xiàn)盈利,市場(chǎng)為何如此看好?
這或許要從其同類概念股奇波雷墨西哥燒烤(CMG.US)(或稱墨式燒烤)說(shuō)起。
與麥當(dāng)勞(MCD.US)和肯德基這類美國(guó)快餐連鎖店依靠授權(quán)經(jīng)營(yíng)和“二房東”生意致富不同,Cava和奇波雷墨西哥燒烤主打特色菜,前者為地中海美食,后者為墨西哥美食,均是以菜色打天下的真正餐廳概念股。
見(jiàn)下圖的奇波雷墨西哥燒烤股價(jià)走勢(shì)圖,即使在疫情期間,該連鎖餐廳的股價(jià)繼續(xù)走高,在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息后,股價(jià)才開(kāi)始從高位調(diào)整。
按現(xiàn)價(jià)2051.66美元(市值566.05億美元)計(jì)算,奇波雷墨西哥燒烤的市盈率或高達(dá)49倍,相比之下,其投資者之一麥當(dāng)勞按現(xiàn)價(jià)292.61美元(市值2136.33億美元)計(jì)算,市盈率只有30倍,或反映投資者對(duì)于純餐廳股的情有獨(dú)鐘。
而Cava看起來(lái)就好像奇波雷墨西哥燒烤的初級(jí)版。
奇波雷墨西哥燒烤截至2023年3月31日在美國(guó)經(jīng)營(yíng)3,164家Chipotle餐廳,在美國(guó)以外經(jīng)營(yíng)54家Chipotle餐廳,還有六家非Chipotle餐廳。市值為566億美元。
Cava于2023年4月中旬則有263家餐廳,全部位于美國(guó)境內(nèi)。該公司計(jì)劃通過(guò)上市籌資來(lái)擴(kuò)張新店,通過(guò)新店擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)?;б?,這是其增長(zhǎng)邏輯。
這可不可行呢?
Cava在招股書(shū)中明確了其開(kāi)設(shè)新餐廳的盈利目標(biāo):AUV(平均營(yíng)業(yè)額)(average unit volumes)為230萬(wàn)美元,CAVA餐廳利潤(rùn)率為20%,凈資本開(kāi)支130萬(wàn)美元,現(xiàn)金回報(bào)率35%。
2022財(cái)年和2023年第1季,CAVA的AUV分別為240萬(wàn)美元和250萬(wàn)美元,CAVA餐廳利潤(rùn)率分別為20.3%和25.4%,已高于其目標(biāo)。
從業(yè)績(jī)來(lái)看,奇波雷墨西哥燒烤2023年第1季收入按年增長(zhǎng)17.23%,至24億美元,可比餐廳銷(xiāo)售額增加10.9%。線上收入占比為39.3%。2023年第1季平均餐廳收入為290萬(wàn)美元,而上年同期是270萬(wàn)美元,增7.7%。
Cava的2023年第1財(cái)季(截至2023年4月16日止季度)收入由上年同期的1.59億美元增至2.03億美元,增幅達(dá)27.7%,要高于奇波雷墨西哥燒烤的2023年第1季收入增速17.23%;同店銷(xiāo)售額增幅為28.4%,也高于奇波雷墨西哥燒烤的10.9%。
可以說(shuō),Cava目前正處于高速擴(kuò)張期,而從最近一個(gè)財(cái)政年度以及季度業(yè)績(jī)來(lái)看,增長(zhǎng)速度很快,而且確實(shí)見(jiàn)到一些規(guī)模效益,例如在收入增速帶動(dòng)下,其經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率由上年同期的-1.0%大幅改善至8.2%。
餐廳股的收入主要來(lái)自食客收入,而最大項(xiàng)的成本是食材、飲料和包裝,第二大成本為勞動(dòng)力成本,第三大成本為租金成本。
奇波雷墨西哥燒烤2023年第1季這三項(xiàng)成本占收入的比重分別為29.24%、24.65%和5.15%,而其純利率為12.31%。Cava于2023財(cái)年第1季的三項(xiàng)成本占比則分別為29.11%、25.68%和8.17%,顯然,其勞動(dòng)力成本和租金成本相對(duì)于奇波雷墨西哥燒烤都不占有優(yōu)勢(shì),而真正與奇波雷墨西哥燒烤拉開(kāi)距離的是其龐大的行政開(kāi)支等成本,占了收入的14.29%,而奇波雷墨西哥燒烤的比重只有6.26%。
由于行政開(kāi)支更多是管理成本,其對(duì)收入增長(zhǎng)敏感性不如勞動(dòng)力成本和食材成本,后兩者都跟隨收入上升,若Cava通過(guò)擴(kuò)張?zhí)嵘杖?,是可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿(即控制管理成本)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利的,這是Cava一再?gòu)?qiáng)調(diào)以擴(kuò)張作為提升價(jià)值重要戰(zhàn)略的原因,也是投資者看好的原因:既有奇波雷墨西哥燒烤碧玉在前,Cava的規(guī)模尚小,一旦其實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益,將可帶來(lái)明顯的利潤(rùn)增長(zhǎng),要實(shí)現(xiàn)奇波雷墨西哥燒烤那樣的市值擴(kuò)張并非不可行。
作者:毛婷
編輯:Terry
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