5月通脹在低位徘徊，“真實(shí)利率”可能維持高位

李蕾/插畫

冉學(xué)東

(資料圖片)

6月9日，國債期貨漲幅擴(kuò)大，30年期主力合約最高漲0.49%，10年期主力合約最高漲0.3%。K線圖拉出一個(gè)非常扎眼的長陽線。

國債期貨從5月初開始調(diào)整，調(diào)整幅度并不大，現(xiàn)在又開始連日上攻，主要是當(dāng)日最新公布的5月CPI盡管同比微微上漲，但仍在低位徘徊，更讓人意外的是PPI下滑幅度較大。

國債市場之所以火爆，一方面吃定了通脹繼續(xù)在低位，另一方面也是判斷央行貨幣政策近期不會(huì)出現(xiàn)較大的動(dòng)作，比如降息等。

6月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比上漲0.2%，略高于4月的0.1%；環(huán)比下降0.2%，前值為下降0.1%。5月PPI同比下降4.6%，顯著高于4月3.6%的降幅，并為連續(xù)第五個(gè)月降幅擴(kuò)大；環(huán)比下降0.9%，前值為下降0.5%，同時(shí)為去年9月以來的最大環(huán)比降幅。這兩個(gè)表明通脹的數(shù)據(jù)環(huán)比跌幅都在擴(kuò)大。

不過值得注意的是CPI同比有所回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受食品價(jià)格上漲推動(dòng)，食品煙酒類價(jià)格同比上漲1.2%，影響CPI上漲約0.34個(gè)百分點(diǎn)。食品中，鮮果價(jià)格上漲3.4%，影響CPI上漲約0.07個(gè)百分點(diǎn)；糧食價(jià)格上漲0.5%，影響CPI上漲約0.01個(gè)百分點(diǎn)；而蔬菜、畜肉，尤其是豬肉價(jià)格是下跌的，其中豬肉價(jià)格下降3.2%，影響CPI下降約0.04個(gè)百分點(diǎn)。

對于目前的通脹形勢，以及未來將采取的貨幣政策，許多市場人士判斷央行將推出較大規(guī)模的寬松政策，比如降息等，但按照最新監(jiān)管方面的表態(tài)，這種判斷可能仍將落空。

6月8日在上海陸家嘴論壇上，人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝表示，全球金融周期下行期，人民幣資產(chǎn)中長期配置價(jià)值更加凸顯。一方面，人民幣資產(chǎn)的真實(shí)收益具有競爭力。全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍面臨高通脹困擾背景下，中國真實(shí)利率維持高位，凸顯人民幣保值能力。

他說，人民幣資產(chǎn)具有競爭力的真實(shí)利率，為我國貿(mào)易投資伙伴持有的人民幣資產(chǎn)提供了良好的保值能力。以2年期國債收益率減去核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量，中國的真實(shí)利率處于1.7%左右，與大幅加息后的美國國債真實(shí)利率相當(dāng)，顯著高于德國、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同等產(chǎn)品利率水平。

在全球高通脹背景下，人民幣債券具有良好的投資組合分散化價(jià)值。2022年以來，發(fā)達(dá)國家政府債與股票都出現(xiàn)了明顯下跌，傳統(tǒng)上債券對沖股票的分散化價(jià)值顯著降低；中國債券與全球股票收益的相關(guān)系數(shù)則保持在負(fù)值區(qū)間，具有較好的投資組合分散化價(jià)值。

如果按照5月份的CPI是0.2%，目前的十年期國債收益率是2.071%，那么真實(shí)利率是1.7%，而美國4月份的CPI是4.9%，6月期國債收益率是5.4%，真實(shí)利率大概是0.5%。10年期的國債利率是4.278%，真實(shí)利率大概依然是負(fù)值。

由此看1.7%的真實(shí)利率是央行滿意的，是對匯率比較有利的狀態(tài)。

而關(guān)于當(dāng)前通脹形勢，央行在第一季度貨幣政策報(bào)告中表示，對于當(dāng)前的物價(jià)形勢是這么分析的：今年5―7月CPI還將階段性保持低位，主要受去年同期CPI漲幅基本在2.5%左右的高基數(shù)影響。但要看到，隨著基數(shù)降低，特別是政策效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，市場機(jī)制發(fā)揮充分作用，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力也在增強(qiáng)，供需缺口有望趨于彌合，預(yù)計(jì)下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

去年1月份我國的CPI是0.9%，此后逐步上漲到9月份的2.8%，此后的3個(gè)月又是逐步下行。5月份的CPI數(shù)據(jù)也印證了央行的這一判斷。

去年7月到9月的物價(jià)上漲，最大的影響因素是養(yǎng)豬企業(yè)的壓欄惜售導(dǎo)致的，這種情況很快得到糾正，物價(jià)隨之進(jìn)入下行。目前豬肉價(jià)格持續(xù)在低位運(yùn)行，5月份，北京新發(fā)地市場白條豬批發(fā)平均價(jià)為每公斤16.71元，比4月份下降0.59%，比去年同期下降12.6%，這也創(chuàng)出自去年5月份以來的最低價(jià)。主要原因是供大于求。分析認(rèn)為，由于生豬供應(yīng)充足，加之屠宰廠凍肉存量較大。未來，豬肉價(jià)格反彈的力度有限。

如果今年后半年豬肉價(jià)格持續(xù)低位，即使8月份后，去年物價(jià)基數(shù)逐步下降，能否帶動(dòng)今年物價(jià)反彈呢，目前還較難斷定。

責(zé)任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉

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