經(jīng)過前期數(shù)月的持續(xù)下跌，紙漿期貨主力2309合約于本周四創(chuàng)下一年半以來的新低。昨日，紙漿期貨盤中強(qiáng)勢(shì)拉升，減倉上行超3％，重回5100元/噸的關(guān)口之上，現(xiàn)貨市場(chǎng)也隨盤面小幅波動(dòng)。急跌之后的變盤，是反彈還是反轉(zhuǎn)？

在混沌天成期貨研究院紙漿分析師張磊看來，當(dāng)前紙漿產(chǎn)業(yè)內(nèi)并無重大的新增利多消息。從基本面來看，6月7日紙漿一度破位下跌，但5000元/噸的價(jià)格已經(jīng)跌破了加拿大部分漿廠的現(xiàn)金成本，并且有漿廠宣布停減產(chǎn)，同時(shí)闊葉漿美元價(jià)格企穩(wěn)反彈，對(duì)于盤面也有一定支撐。

對(duì)于近日的行情，方正中期期貨研究院紙漿分析師湯冰華認(rèn)為，整體來看市場(chǎng)趨勢(shì)性不強(qiáng)，仍處于之前的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。從絕對(duì)價(jià)格看，疫情之后成本抬升，導(dǎo)致資源類商品價(jià)格低點(diǎn)普遍上移，導(dǎo)致5000元/噸以下的木漿接近歷史低位區(qū)間附近，估值不高。同時(shí)，5月以來紙漿美元報(bào)價(jià)持穩(wěn)，闊葉漿價(jià)格上調(diào)，提振市場(chǎng)情緒，并支撐國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格。

【資料圖】

“過去幾個(gè)月，木漿價(jià)格下跌主要是供應(yīng)由前期偏緊逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，特別是闊葉漿新產(chǎn)能投放后，供應(yīng)寬松預(yù)期也進(jìn)一步增強(qiáng)。進(jìn)入5月，隨著價(jià)格大跌，剛需入市，價(jià)格有一定反彈驅(qū)動(dòng)，但從歷史看，紙漿轉(zhuǎn)向趨勢(shì)上漲的背后或是自身供應(yīng)問題突出，類似2021年年底加拿大發(fā)貨減少，或者是下游成品紙走強(qiáng)，引發(fā)造紙產(chǎn)業(yè)鏈正反饋，類似2020年四季度。截至目前，以上兩點(diǎn)出現(xiàn)的跡象仍不明顯，紙漿價(jià)格預(yù)計(jì)延續(xù)筑底走勢(shì)，反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)可能還未到?！睖A表示。

期貨日?qǐng)?bào)記者注意到，根據(jù)最新海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2023年5月紙漿進(jìn)口量為315.6萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.4％，同比增長(zhǎng)30.6％。1—5月累計(jì)進(jìn)口量1453.5萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)17.1％。分品種看，闊葉漿進(jìn)口維持高位，針葉漿進(jìn)口量也快速回升，3月以來也回到歷史同期高位。

據(jù)張磊介紹，我國紙漿進(jìn)口量是影響價(jià)格的一個(gè)重要因素，特別是漂針漿進(jìn)口量，因?yàn)槲覈槤{幾乎全部是進(jìn)口，盤面交割品也都是指定品牌的漂針漿。同時(shí)，紙漿作為一個(gè)全球大宗商品，歐美處于加息周期，訂單下滑需求走弱，歐美紙漿發(fā)運(yùn)量同比處于過去五年低位，并且歐洲港口仍在累庫，紙漿發(fā)往中國的壓力變大，后市進(jìn)口量仍有可能增加，但國內(nèi)紙廠產(chǎn)能投放同樣較大，有原料的補(bǔ)庫需求，預(yù)計(jì)對(duì)紙漿價(jià)格形成一定支撐。

“從數(shù)據(jù)可以看出，單月300多萬噸的進(jìn)口表現(xiàn)拖累了市場(chǎng)信心。”華融融達(dá)期貨紙漿分析師栗豐寧介紹，這個(gè)表現(xiàn)可以從歐洲庫存持續(xù)累積窺探。全球紙漿貿(mào)易流向的兩大市場(chǎng)，歐洲持續(xù)累庫，亞洲到貨增幅可期。在他看來，后市的拐點(diǎn)或看歐洲的表現(xiàn)。目前看進(jìn)口壓力不解，但進(jìn)口報(bào)價(jià)壓力略有緩解。5月在闊葉提漲30美元/噸的表現(xiàn)下，針葉短線企穩(wěn)喘息，后在進(jìn)口數(shù)據(jù)壓力影響下，紙漿短線破位下行。

湯冰華表示，進(jìn)口量增加導(dǎo)致供應(yīng)回升預(yù)期落地，同時(shí)闊葉漿新產(chǎn)能已經(jīng)投放，對(duì)下半年全球供應(yīng)將產(chǎn)生進(jìn)一步?jīng)_擊，后續(xù)成品紙消費(fèi)如果仍未好轉(zhuǎn)，紙漿供需可能維持偏寬松狀態(tài)，進(jìn)而壓制木漿價(jià)格上漲空間。

“事實(shí)上，紙漿開年以來的跌幅表現(xiàn)明顯處于典型的下行周期。在需求疲軟和庫存壓力下，期價(jià)在5000—5300元/噸的區(qū)間整理數(shù)月。短線行情超跌，后市邏輯或見好轉(zhuǎn)?！崩踟S寧表示。

栗豐寧進(jìn)一步解釋，一方面，從進(jìn)口報(bào)價(jià)歷史表現(xiàn)看，600美元/噸相對(duì)偏低，簡(jiǎn)單測(cè)算，600美元/噸報(bào)價(jià)進(jìn)口成本在4700—4800元/噸（考慮匯率因素）。目前主流報(bào)價(jià)在670美元/噸左右，實(shí)際進(jìn)口代理成交或下探640美元/噸左右。進(jìn)口成本基本接近歷史偏低水平，成本邏輯無疑有了支撐表現(xiàn)。另一方面，截至6月8日，國內(nèi)紙漿主流港口樣本庫存量為198.8萬噸，較上期下降5.7萬噸，環(huán)比下降2.8％，庫存量在連續(xù)兩周呈現(xiàn)窄幅下降的趨勢(shì)。不過，進(jìn)口壓力不減，庫存連續(xù)一個(gè)月的窄幅去化，庫存回歸200萬噸關(guān)口的下方。短線來看，還有外圍漿廠的檢修，疊加人民幣走弱，進(jìn)口匯率或有利多支撐。

“對(duì)于市場(chǎng)來說，信心比黃金重要。當(dāng)前終端消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)才是紙漿行情的決定因素，消費(fèi)表現(xiàn)更多來自宏觀預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)在關(guān)注7月后期宏觀政策出現(xiàn)的概率。從近期商品的表現(xiàn)其實(shí)可以看出，短線快速的反彈就是反饋政策刺激表現(xiàn)的預(yù)期。紙漿從民生消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)鏈看處于基礎(chǔ)消費(fèi)，且紙漿期貨的行情驅(qū)動(dòng)主要來自進(jìn)口變量表現(xiàn)和國內(nèi)庫存去化預(yù)期，無疑都是跟著宏觀市場(chǎng)表現(xiàn)來走，目前紙漿依然處于下行周期，但周期尾聲或已明朗。下半年的消費(fèi)旺季和終端市場(chǎng)補(bǔ)庫預(yù)期，進(jìn)口成本的探低，以及外圍檢修限產(chǎn)的概率也在增加，后市或仍不明朗?！崩踟S寧表示。

來源：期貨日?qǐng)?bào)

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