我們?cè)谏现艿摹睹拦?“日不落”，AI“點(diǎn)殺” 周期》一文中已經(jīng)復(fù)盤了Q1季度海豚君覆蓋的美股財(cái)報(bào)情況，今天我們?cè)賮?lái)聊一聊中概股的本季度表現(xiàn)情況。

不同于海豚君覆蓋的美股科技股美國(guó)市場(chǎng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的表現(xiàn)，這個(gè)季度中概股似乎又變成了人見(jiàn)人嫌的資本棄兒。

截止到5月26日的數(shù)據(jù)，阿里巴巴下跌20.76％，京東下跌24.58％，騰訊下跌了16.43％，百度下跌了16.46％，在宏觀不濟(jì)的情況下，業(yè)績(jī)的超預(yù)期反而成了利多出盡的交易邏輯，信心成了千金難買的稀缺資源。

(資料圖片僅供參考)

但是，這一季度的內(nèi)外部環(huán)境真的就這么差勁嗎，在當(dāng)前市場(chǎng)已充分交易了美國(guó)經(jīng)濟(jì)異常堅(jiān)挺，中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)慢的情況下，市場(chǎng)進(jìn)一步的過(guò)度悲觀反而可能是比較好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。而上周進(jìn)入5月宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布后，中概在地板價(jià)上稍微喘了口氣，6月1日晚中概股ETF（PGJ）上漲近4％。

來(lái)源：長(zhǎng)橋App

接下來(lái)我們會(huì)詳細(xì)復(fù)盤一下中概在本季度內(nèi)的詳細(xì)表現(xiàn)。同時(shí)我們也將這個(gè)季度內(nèi)所有的解讀+每周的投資策略組合合集（包括公眾號(hào)未發(fā)，僅在長(zhǎng)橋 APP 發(fā)的公司簡(jiǎn)評(píng)和會(huì)議紀(jì)要）都整理成了PDF，共計(jì)覆蓋十?dāng)?shù)個(gè)行業(yè)超50家公司、近百份研究報(bào)告。大家只需要添加小助手微信 “dolphinR123”，加入海豚投研交流群，我們將在 6 月 8 日（周四）下午 15:00 統(tǒng)一在群內(nèi)發(fā)布。

注意：已經(jīng)加入任意海豚交流群的伙伴無(wú)需再重復(fù)加入；文末有合集內(nèi)容截圖

宏觀：共克時(shí)堅(jiān)

“大環(huán)境不好”的口號(hào)從去年喊到今年，不好的原因除了說(shuō)來(lái)說(shuō)去的宏觀大敘事“鬼故事”，近期主要多的是經(jīng)濟(jì)可能的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：“通縮”擔(dān)憂隨風(fēng)起？也不必過(guò)度驚慌。4月CPI同比增長(zhǎng)僅剩0.1％，市場(chǎng)“通縮”擔(dān)憂四起，尤其是疊加了居民信貸表現(xiàn)之后，似乎更坐實(shí)了這種擔(dān)憂。海豚君在上周的策略周報(bào)《煉獄 vs 狂歡，美股和港股到底在交易什么？》中詳細(xì)的論證了這個(gè)問(wèn)題：居民收入到3月已經(jīng)回落到疫情后的4％，而儲(chǔ)蓄率相比疫情前仍在相對(duì)高位，意味著居民消費(fèi)的增速在以比收入更快的速度放緩。這樣的變化一旦趨勢(shì)確認(rèn)，對(duì)于任何一個(gè)內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)都是一種比較大的傷害。

但僅通過(guò)過(guò)一個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)就判斷復(fù)蘇高光已過(guò)、通縮趨勢(shì)靠近，未免也過(guò)于片面；且如果確實(shí)有通縮這種長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，政策也不會(huì)放任自流。

2、匯率只有單向貶值嗎？自今年年初以來(lái)，美元指數(shù)重現(xiàn)漲勢(shì)，人民幣匯率在5月重回“7”字頭陣營(yíng)，一方面與美聯(lián)儲(chǔ)的加息動(dòng)作及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有關(guān)；另一方面4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期也對(duì)人民幣產(chǎn)生不利影響。匯率的影響下中概資產(chǎn)的吸引力減弱。

而進(jìn)入三季度，美元指數(shù)隨著美債上限問(wèn)題解決，國(guó)債供應(yīng)扎堆上市，可能目前處于高位的美元指數(shù)帶來(lái)一定回調(diào)壓力。

二

個(gè)股：凄涼比“慘”大會(huì)

這一季度的中概個(gè)股表現(xiàn)不可不謂之凄涼，海豚君重點(diǎn)覆蓋的32只個(gè)股中僅有7只在季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)上漲，其余25只均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)中免、嗶哩嗶哩的季度跌幅更是超過(guò)30％，市場(chǎng)似乎逐步走入了低迷情緒底。值得拎出來(lái)重點(diǎn)提一提的股票：

a.理想的表現(xiàn)一騎絕塵：靚麗的一季度財(cái)報(bào)帶來(lái)了不小的市場(chǎng)信心，執(zhí)行力和費(fèi)控能力都很強(qiáng)，二季度銷量指引也不錯(cuò)，再加上近月公布的交付數(shù)據(jù)一再“驚喜”，股價(jià)走出了海豚君中概覆蓋池內(nèi)的最強(qiáng)走勢(shì)。

b.中芯國(guó)際隨半導(dǎo)體崛起：半導(dǎo)體的觸底抬頭趨勢(shì)，疊加本季度中芯國(guó)際多次利好“小作文”提振了一波行情，另外一季度的財(cái)報(bào)也超出市場(chǎng)預(yù)期，2023年上半年有望逐步構(gòu)建業(yè)績(jī)底。

c.比亞迪穩(wěn)坐龍頭：春節(jié)、銷量退坡等影響之后，車企銷量持續(xù)回暖，比亞迪率先做了個(gè)好榜樣。交付量一如既往的強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先，高端車云輦的的發(fā)布也再次讓市場(chǎng)眼前一亮。

以下是詳細(xì)分析：

1、電商：左手火拼“性價(jià)比”，右手高調(diào)拆分上市

繼京東3月正式宣布上線百億補(bǔ)貼之后，互聯(lián)網(wǎng)電商之間的性價(jià)比大戰(zhàn)已經(jīng)愈發(fā)激烈。淘寶在其App首頁(yè)上線了99特賣頻道，講究性價(jià)比、主打一個(gè)9.9元包郵。之后“618”電商大戰(zhàn)正式拉開帷幕，京東首戰(zhàn)告捷，淘寶天貓也喊出“史上消費(fèi)者福利最大的618”，受到去年2季度低基數(shù)影響，整體消費(fèi)將有較高的同比增速表現(xiàn)。

除此之外，最值得關(guān)注的就是阿里、京東的分拆上市計(jì)劃：阿里啟動(dòng)“1+6+N”組織變革，旗下成熟的業(yè)務(wù)集團(tuán)逐漸獨(dú)立走向市場(chǎng)；京東也宣布擬分拆旗下京東產(chǎn)發(fā)、京東工業(yè)于香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。隨著阿里等多元化企業(yè)的宣布拆分，狠狠提振了一波市場(chǎng)信心，二級(jí)市場(chǎng)估值得到了有效提升。

不過(guò)落地到最新的財(cái)報(bào)上，除了拼多多走出了和上季度相反的大幅beat，京東、阿里的表現(xiàn)僅算是平平。

京東只有利潤(rùn)超預(yù)期作為“不算亮點(diǎn)的亮點(diǎn)”，同時(shí) “百億補(bǔ)貼”等活動(dòng)卻并未如市場(chǎng)預(yù)期中的拖累毛利，營(yíng)銷費(fèi)用投入也不增反減，少于預(yù)期。作為劉強(qiáng)東高調(diào)宣布“性價(jià)比大戰(zhàn)” 后的第一份答卷，實(shí)際的表現(xiàn)完全和大打價(jià)格戰(zhàn)來(lái)奪回增長(zhǎng)的愿景不同。詳細(xì)的解讀分析見(jiàn)《“百億補(bǔ)貼” 只是嘴炮？京東還在原來(lái)的坑里》。

拼多多這個(gè)季度交出了一份顯著beat的業(yè)績(jī)，增長(zhǎng)再提速擊碎了市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂。雖然國(guó)內(nèi)線上大盤復(fù)蘇力度較弱，但拼多多的 alpha 優(yōu)勢(shì)仍在；雖然京東和淘天都在大力推廣“百億補(bǔ)貼”等活動(dòng)，但從拼多多的營(yíng)銷投入和最終利潤(rùn)來(lái)看，到目前公司并未真正感受到競(jìng)爭(zhēng)的威脅。加上公司的股價(jià)則已從高點(diǎn)顯著回調(diào)了近 40％，估值迎來(lái)修復(fù)也是情理之中。詳細(xì)分析見(jiàn)《打臉空頭，拼多多用實(shí)力說(shuō)話》。

阿里這一季的財(cái)報(bào)從數(shù)據(jù)上看并不算很出彩，還是利潤(rùn) Beat，收入疲軟。不過(guò)好在從淘天的GMV邊際信息可以大致推斷，以“外出美”為核心的淘天行業(yè)周期拐點(diǎn)已至、競(jìng)爭(zhēng)侵蝕拐點(diǎn)也似乎隱約可見(jiàn)。另外阿里詳細(xì)拆除了各項(xiàng)業(yè)務(wù)的獨(dú)立拆分和相應(yīng)獨(dú)立的股權(quán)設(shè)計(jì)，甚至IPO規(guī)劃進(jìn)度；而且還成立了資本管理四人組，負(fù)責(zé)釋放股東價(jià)值，動(dòng)作罕見(jiàn)，面對(duì)長(zhǎng)期磨底的市值，阿里通過(guò)這一系列動(dòng)作，釋放出了極大的“誠(chéng)意和決心”。阿里財(cái)報(bào)的詳細(xì)解讀分析見(jiàn)《一直磨底不見(jiàn)光？阿里這次真要拼了！》。

2、新能源：理想 > 蔚來(lái) + 小鵬？

最新的5月新能源汽車交付數(shù)據(jù)看起來(lái)，新能源車市場(chǎng)一片向好：比亞迪一騎絕塵領(lǐng)先，5月新能源汽車銷量24.02萬(wàn)輛，比上年同期增長(zhǎng)109％。理想、哪吒等車企交付量均過(guò)萬(wàn)輛。其中，理想交付近3萬(wàn)輛，再創(chuàng)新高，小鵬、蔚來(lái)交付同比增速下滑。隨著新車型陸續(xù)交付，及地方補(bǔ)貼政策有望落地，新能源汽車銷量向好勢(shì)頭有望延續(xù)，復(fù)蘇跡象明顯。

理想汽車在這個(gè)季度可以說(shuō)是“穩(wěn)如磐石”，小鵬勉強(qiáng)穩(wěn)住，而蔚來(lái)逐漸出現(xiàn)掉隊(duì)，甚至最新的交付數(shù)據(jù)看，曾經(jīng)旗鼓相當(dāng)?shù)脑燔囆聞?shì)力，如今理想已經(jīng)超過(guò)蔚來(lái)和小鵬的交付數(shù)據(jù)之和。從財(cái)報(bào)表現(xiàn)上看，理想也是這波新勢(shì)力中最堅(jiān)挺的一個(gè)。

小鵬汽車這個(gè)季度毛利率直接跌倒-2.5％，雖然市場(chǎng)對(duì)其毛利差有一定預(yù)期，但實(shí)際遠(yuǎn)比想象的還更差。且二季度銷量仍無(wú)明顯起色。這也意味著小鵬短期股價(jià)可能還要調(diào)整。接下來(lái)月交付上沒(méi)有增量利好的情況下，小鵬短期股價(jià)的向上空間有限。但可以持續(xù)密切關(guān)注它接下來(lái)的交付情況，尤其是 G6 和新款 P7 的交付動(dòng)態(tài)，磨底之后，下半年還有希望。小鵬汽車的財(cái)報(bào)解讀見(jiàn)《小鵬：業(yè)績(jī)確已 “涼透”，何時(shí)回血？》

理想這一季度的財(cái)報(bào)再次定義什么叫穩(wěn)如磐石的汽車新勢(shì)力。交付指引超出市場(chǎng)預(yù)期，毛利率穩(wěn)字當(dāng)頭，體現(xiàn)了其當(dāng)打能打，高效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，高效執(zhí)行策略變化，說(shuō)得到、做得到。理想的綜合實(shí)力值得稱道。不過(guò)，當(dāng)前新車型上理想今年的牌基本已經(jīng)出完，如果沒(méi)有毛利率的明顯改善，從增量利好角度，此時(shí)介入理想，似乎也看不到很好的 Alpha 收益。詳細(xì)財(cái)報(bào)解讀分析見(jiàn)《理想：當(dāng)打、能打，新勢(shì)力一哥范拿捏了》。

來(lái)源：海豚投研

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