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作者 | 張瑩

寧德時(shí)代突遭摩根士丹利“看空”。

(資料圖)

截至6月7日收盤(pán)，寧德時(shí)代跌5.95%，當(dāng)日最低價(jià)204.45元/股，逼近年內(nèi)203.11元/股的最低價(jià)。6月8日收盤(pán)，寧德時(shí)代微漲0.34%。

消息面上，6月7日，摩根士丹利將公司評(píng)級(jí)從同等權(quán)重下調(diào)至低配，將寧德時(shí)代目標(biāo)價(jià)下調(diào)約16%至180元。

摩根士丹利認(rèn)為，看到電池材料公司的利潤(rùn)率逆風(fēng)大部分已被股價(jià)反應(yīng)，但寧德時(shí)代可能在市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率方面面臨的風(fēng)險(xiǎn)在增加；同時(shí)預(yù)計(jì)短期電池產(chǎn)能依然過(guò)剩，使得價(jià)格戰(zhàn)不可避免，今年下半年二線電池制造商可能會(huì)采用更加激進(jìn)的價(jià)格戰(zhàn)略以獲得市場(chǎng)份額。

這一觀點(diǎn)再次引發(fā)特斯拉與寧德時(shí)代的合作是否生變的大討論。而在約莫一周前，馬斯克訪華期間，還與寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群會(huì)面。

據(jù)彭博社，6月8日，花旗認(rèn)為投資者擔(dān)心特斯拉可能放棄寧德時(shí)代轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，以滿足全額稅收抵免的要求，是不太可能的。

東吳證券已發(fā)表觀點(diǎn)與摩根士丹利針?shù)h相對(duì)。

東吳證券認(rèn)為，“摩根士丹利下調(diào)目標(biāo)價(jià)至180元，認(rèn)為電池產(chǎn)能過(guò)剩，電池廠有價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)，23年出貨預(yù)測(cè)僅320GWh，盈利預(yù)測(cè)僅有324億，我們認(rèn)為大摩盈利預(yù)測(cè)明顯偏低，維持我們464億盈利預(yù)期?！?/p>

特斯拉與寧德時(shí)代合作“大討論”

摩根士丹利稱，看到電池材料公司的利潤(rùn)率逆風(fēng)大部分已被股價(jià)反應(yīng)，但寧德時(shí)代可能在市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率方面面臨的風(fēng)險(xiǎn)在增加，將公司評(píng)級(jí)從同等權(quán)重下調(diào)至低配。

受此影響，寧德時(shí)代與特斯拉的合作是否繼續(xù)再次被討論。

6月6日，美國(guó)政府官網(wǎng)顯示，特斯拉旗下所有Model 3車(chē)型都有資格享受《通脹削減法案》中規(guī)定的 7500 美元的電動(dòng)汽車(chē)稅收抵免。此前，Model 3車(chē)型中僅Performance車(chē)型有資格獲得全部7500美元稅收抵免，其他版本僅可獲得3750美元稅收抵免。

此次Model 3全系車(chē)型均可獲得全部聯(lián)邦稅收抵免，意味著特斯拉的電池組件和關(guān)鍵礦物均符合《通脹削減法案》要求。

據(jù)界面新聞報(bào)道，法案在關(guān)鍵礦物要求方面，要求電動(dòng)汽車(chē)電池中至少有價(jià)值40%的鋰、鎳、錳、石墨和鈷等關(guān)鍵礦物，必須是在美國(guó)或與美國(guó)有自由貿(mào)易協(xié)定的國(guó)家中提取、加工或回收。這一比例將于2024年增至50%、并逐年遞增10%，到2027年需達(dá)到80%。

此外，電動(dòng)車(chē)電池組件必須有一定的比例在北美洲制造或組裝，才能獲得稅收補(bǔ)貼。這一比例在今年的要求是50%，到2024和2025年增加至60%，此后逐年遞增10%，最終在2029年達(dá)到100%。

因此，有人猜測(cè)寧德時(shí)代將不供應(yīng)特斯拉北美。

不過(guò)，6月5日寧德時(shí)代在互動(dòng)易上回應(yīng)稱，“消息不屬實(shí)，公司與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒(méi)有發(fā)生變化，會(huì)持續(xù)深化和提升”。

東吳證券則與摩根士丹利持相反觀點(diǎn)，維持464億盈利預(yù)期，認(rèn)為大摩盈利預(yù)測(cè)明顯偏低。

東吳證券指出，寧德為特斯拉重要供應(yīng)商、全球份額仍有提升。市場(chǎng)擔(dān)心大摩調(diào)低目標(biāo)價(jià)反應(yīng)了寧德在北美供應(yīng)受限，但報(bào)告僅提及產(chǎn)能過(guò)剩，且IRA法案6月5日細(xì)則明確特斯拉可在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)同一車(chē)型以平均的合格電池組件比例進(jìn)行本土化比例計(jì)算，若電芯50%以上由松下供應(yīng)，其余由寧德出口配套，或?qū)幍鲁隹陔娦?，在美?guó)生產(chǎn)PACK，只要該時(shí)間段內(nèi)Model3平均本土化率滿足50%，則該車(chē)型所有銷(xiāo)量均可享受7500美金補(bǔ)貼。

同時(shí)，花旗也認(rèn)為，投資者擔(dān)心特斯拉可能放棄寧德時(shí)代轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，以滿足全額稅收抵免的要求，這不太可能。

據(jù)彭博社，分析師Jack Shang等在報(bào)告中指出，特斯拉網(wǎng)站上Model 3的規(guī)格沒(méi)有變化，如果電池供應(yīng)發(fā)生改變，車(chē)輛重量和續(xù)航里程會(huì)有所不同?；ㄆ煸诿绹?guó)當(dāng)?shù)氐穆?lián)系人與特斯拉銷(xiāo)售確認(rèn)，電池類型沒(méi)有發(fā)生變化。

報(bào)告稱，美國(guó)通脹削減法案(IRA)的要求細(xì)節(jié)仍有不確定性，其對(duì)電動(dòng)車(chē)電池組在北美生產(chǎn)或者組裝的要求，并未明確應(yīng)以每輛車(chē)為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算，這表明只要特斯拉確保平均百分比滿足要求，仍可以使用一些寧德時(shí)代的電池，并且擁有獲得全額稅收抵免的資格。

2020年7月，寧德時(shí)代開(kāi)始向特斯拉供應(yīng)鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)品。

2021年，特斯拉已成為寧德時(shí)代的第一大客戶，為寧德時(shí)代貢獻(xiàn)了130.39億元的銷(xiāo)售額，占2021年銷(xiāo)售總額的10%。

2022年，寧德時(shí)代第一大客戶的銷(xiāo)售額為380.69億元，占營(yíng)業(yè)收入的11.59%。同時(shí)年報(bào)稱，基于雙方保密協(xié)議約定，不便披露客戶具體名稱。不過(guò)多家媒體稱，該客戶為特斯拉。

根據(jù)2021年6月，寧德時(shí)代與特斯拉簽訂的供貨框架協(xié)議約定，寧德時(shí)代向特斯拉供應(yīng)產(chǎn)品的時(shí)間為2022年至2025年。

大摩認(rèn)為寧德時(shí)代市場(chǎng)份額方面風(fēng)險(xiǎn)增加

摩根士丹利的報(bào)告中，分析師Jack Lu等指出，預(yù)計(jì)短期電池產(chǎn)能依然過(guò)剩，使得價(jià)格戰(zhàn)不可避免，今年下半年二線電池制造商可能會(huì)采用更加激進(jìn)的價(jià)格戰(zhàn)略以獲得市場(chǎng)份額，將寧德時(shí)代目標(biāo)價(jià)下調(diào)約16%至180元。

按照目前的規(guī)劃，寧德時(shí)代、弗迪電池、蜂巢能源、中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、國(guó)軒高科、孚能科技等7家動(dòng)力電池廠商，2025年的產(chǎn)能規(guī)劃將總計(jì)達(dá)到3270GWh。

這一產(chǎn)能規(guī)劃數(shù)據(jù)相當(dāng)于2025年預(yù)計(jì)出貨量1250GWh的2.6倍。

另有媒體在2022年12月統(tǒng)計(jì)，目前包括電池廠、整車(chē)廠與其他跨界企業(yè)對(duì)外公布的產(chǎn)能規(guī)劃已達(dá)4800gwh,是預(yù)計(jì)需要產(chǎn)能的4倍多。

摩根士丹利提到的“不可避免的價(jià)格戰(zhàn)”，此前已出現(xiàn)預(yù)兆。

2月份，據(jù)媒體報(bào)道，寧德時(shí)代面向理想汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)、華為、極氪汽車(chē)等多家戰(zhàn)略客戶，推行了一項(xiàng)鋰礦返利計(jì)劃。未來(lái)三年，一部分動(dòng)力電池的碳酸鋰價(jià)格以20萬(wàn)元/噸結(jié)算。

與此同時(shí)，有媒體報(bào)道蜂巢能源已經(jīng)推出10%降價(jià)計(jì)劃。億緯鋰能亦在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)稱，“作為主要供應(yīng)商，公司會(huì)在戰(zhàn)略上給與一定支持，在利潤(rùn)上部分讓利下游?！?/p>

對(duì)于摩根士丹利所質(zhì)疑的“市場(chǎng)份額降低風(fēng)險(xiǎn)增加”，東吳證券認(rèn)為寧德時(shí)代全球市占率進(jìn)一步提升、技術(shù)合作模式順利推進(jìn)。目前公司在美國(guó)市場(chǎng)份額10%左右，東吳證券預(yù)計(jì)后續(xù)有望提升至20%以上，疊加歐洲30-40%，中國(guó)40-45%，公司全球份額仍可維持35%以上。

東吳證券指出，第二季度寧德時(shí)代產(chǎn)能利用率回升，盈利水平預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，后續(xù)隨著超級(jí)拉線投產(chǎn)、一體化布局逐步完善，第三季度至第四季度毛利率有望進(jìn)一步回升，全年電池業(yè)務(wù)凈利可維持0.08元/wh以上，公司總口徑單位凈利維持0.1元/wh以上。

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