21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)研究院研究員 吳斌在一年多的激進(jìn)加息過后，本輪加息周期已經(jīng)接近畫上句號(hào)。

進(jìn)入4月，繼續(xù)加息的央行已寥寥無幾。新西蘭央行大力加息50個(gè)基點(diǎn)，澳大利亞央行、加拿大央行、韓國(guó)央行、印度央行、印尼央行等紛紛按兵不動(dòng)。到了5月初，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)也暗示可能將暫停加息；去年行動(dòng)更遲的歐洲央行將加息幅度“降級(jí)”至25個(gè)基點(diǎn)，但暫時(shí)并未打算暫停加息，已經(jīng)成了“少數(shù)派”。

(資料圖)

（數(shù)據(jù)來源：各央行官網(wǎng)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

本輪加息周期迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)

在美聯(lián)儲(chǔ)大力加息500個(gè)基點(diǎn)后，本輪加息周期或已迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)本周宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，并暗示可能會(huì)暫停進(jìn)一步加息，給決策者們時(shí)間去評(píng)估最近多家銀行倒閉的后果，等待美國(guó) 聯(lián)邦債務(wù)上限政治僵局的解決，并監(jiān)測(cè)通脹演變進(jìn)程。

（來源：美聯(lián)儲(chǔ)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

美聯(lián)儲(chǔ)官員從3月的政策聲明中刪除了“一些額外的政策上調(diào)可能是合適的”這一關(guān)鍵指引，暗示官員們可能會(huì)在下一次會(huì)議上暫停加息。美聯(lián)儲(chǔ)在最新聲明中表示，將監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展情況以及之前加息的影響，以確定進(jìn)一步的政策緊縮在多大程度上可能是適合的，使通脹逐步回落到2%的目標(biāo)。

當(dāng)被問及最新聲明是否表明美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備6月份暫停加息時(shí)，鮑威爾并未把話說得太死：“這是一個(gè)有意義的調(diào)整，我們不再需要說預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加息。將來我們的政策行動(dòng)將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，會(huì)在逐次會(huì)議上做出，等到6月份會(huì)議時(shí)我們還會(huì)談到這個(gè)問題”。

盡管對(duì)加息的立場(chǎng)出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)變，但鮑威爾仍不愿承認(rèn)短期內(nèi)存在降息的可能性。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹的展望不支持下調(diào)利率。“鑒于我們認(rèn)為通脹需要一些時(shí)間才能下降，因此降息不合適。如果通脹仍然偏高，我們不會(huì)降息。通脹前景展望并不支持美聯(lián)儲(chǔ)降息?！?/p>

需要注意的是，目前美聯(lián)儲(chǔ)正面臨抗通脹、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、防金融風(fēng)險(xiǎn)的三重困境。美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，同時(shí)也弱于預(yù)期。具體來看，美國(guó)第一季度實(shí)際GDP年化季率初值為1.1%，較2022年第四季度的2.6%放慢了1.5個(gè)百分點(diǎn)，而且遠(yuǎn)低于市場(chǎng)此前預(yù)期的2%。

在經(jīng)濟(jì)頹靡不振之際，高通脹陰霾也揮之不去，美國(guó)第一季度核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)年化季率初值高達(dá)4.9%，高于前值的4.4%和市場(chǎng)預(yù)期的4.7%，為一年來最高增速，而且連續(xù)五個(gè)季度高于預(yù)期。

銀行業(yè)風(fēng)波不斷也是不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。從硅谷銀行、簽名銀行再到第一共和銀行，當(dāng)一家銀行倒下后，人們又會(huì)迅速把目光轉(zhuǎn)向下一家存在相似風(fēng)險(xiǎn)的銀行。年內(nèi)迄今倒閉的三家美國(guó)大銀行擁有的資產(chǎn)甚至已經(jīng)超過了2008年和2009年倒閉的銀行的資產(chǎn)總和。此外，西太平洋合眾銀行、阿萊恩斯西部銀行和第一地平線銀行正成為新的風(fēng)暴中心。

蓋洛普的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，一些美國(guó)中小銀行最近接二連三倒閉，可能正在削弱人們對(duì)美國(guó)金融體系的信心。在接受調(diào)查的1013名成年人中，近一半的人表示，他們對(duì)自己存在銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的錢的安全性感到“非常擔(dān)心”（19%）或“一般擔(dān)心”（29%）。根據(jù)此次調(diào)查，人們對(duì)銀行存款的擔(dān)憂程度與2008年9月雷曼兄弟倒閉后不久較為相似。

此外，根據(jù)美國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所近期發(fā)表的一份論文，這場(chǎng)銀行業(yè)危機(jī)可能要比最初看上去要嚴(yán)重得多。研究人員比較了各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在當(dāng)前危機(jī)中的行為以及這些機(jī)構(gòu)自13世紀(jì)以來在138個(gè)國(guó)家近2000次歷史性銀行業(yè)干預(yù)中的反應(yīng)，然后得出了結(jié)論：眼下可能處于“系統(tǒng)性銀行危機(jī)事件”的開始階段。

主要央行貨幣政策分化加劇

對(duì)比來看，歐洲央行將晚于美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日，歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這一“降級(jí)”舉措符合市場(chǎng)預(yù)期。此前在3月，歐洲央行曾頂著銀行業(yè)危機(jī)壓力，兌現(xiàn)了加息50個(gè)基點(diǎn)的承諾。從5月10日起，歐洲央行存款便利利率升至3.25%，邊際貸款利率升至4.00%，主要再融資利率升至3.75%，達(dá)到2008年10月以來的最高水平。

（來源：歐洲央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

在5月加息25個(gè)基點(diǎn)后，接下來，歐洲央行大概率仍難以停下加息腳步。在放緩加息步伐的同時(shí)，歐洲央行也強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)加息。未來的利率決議將遵循數(shù)據(jù)依賴模式，將確保利率具有足夠的限制性，同時(shí)以有節(jié)制和可預(yù)測(cè)的速度繼續(xù)減少資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的投資組合。

在早前的激進(jìn)加息過后，如今歐元區(qū)正面臨抗通脹、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和防金融風(fēng)險(xiǎn)三重困境，歐洲央行的緊縮之路更顯艱難。

一方面，歐洲的通脹壓力依舊嚴(yán)峻。5月2日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月調(diào)和CPI同比增長(zhǎng)7%，略高于3月的6.9%。4月核心調(diào)和CPI同比增長(zhǎng)5.6%，低于3月的5.7%。另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)也“陰云密布”。4月28日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度20個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，低于預(yù)期的0.2%。作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭，德國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)慘淡，一季度GDP環(huán)比持平；同比來看，一季度德國(guó)GDP萎縮0.1%，遠(yuǎn)低于去年第四季度的增長(zhǎng)0.8%。

除了通脹和經(jīng)濟(jì)壓力，歐洲也同樣面臨金融壓力。從各大歐洲銀行近期披露的一季度財(cái)報(bào)來看，存款外流已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象。例如，德國(guó)最大銀行德意志銀行第一季度存款下降4.7%，部分原因是人們對(duì)銀行業(yè)危機(jī)蔓延的擔(dān)憂。德國(guó)央行的數(shù)據(jù)顯示，家庭存款較上年同期下降了近8%。

此外，英國(guó)央行將于5月11日公布利率決議，市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)央行將再次加息25個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月份英國(guó)CPI同比上升10.1%，雖然略低于2月份的10.4%，但遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)的9.8%。

“鴿王”日本央行則在醞釀退出超寬松貨幣政策。4月28日，日本央行公布了新行長(zhǎng)植田和男上任以來的首份利率決議，維持了利率和收益率曲線控制（YCC）政策不變，不過，日本央行刪除了承諾將利率維持在當(dāng)前或較低水平的前瞻性指引。日本央行表示，將對(duì)政策展開全面評(píng)估，計(jì)劃的時(shí)間架構(gòu)約為一年到一年半。

更多央行或進(jìn)入觀望模式

數(shù)十年未見的激進(jìn)加息浪潮步入尾聲，各大央行的政策決定也變得更加糾結(jié)，加息過度可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退和金融風(fēng)險(xiǎn)，加息不足可能會(huì)面臨通脹失控風(fēng)險(xiǎn)。

典型的例子便是澳大利亞央行。4月4日，澳大利亞央行宣布暫停加息，將政策利率維持在3.6%，成為銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后首個(gè)暫停加息的主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行。

（來源：澳大利亞央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

但到了5月2日，澳大利亞央行意外將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.85%，續(xù)刷2012年以來新高，市場(chǎng)本預(yù)期維持利率不變。對(duì)于未來的貨幣政策，澳大利亞央行表示，委員會(huì)預(yù)計(jì)可能需要進(jìn)一步收緊貨幣政策，會(huì)仍然堅(jiān)定將通脹恢復(fù)到目標(biāo)水平的決心。

關(guān)于通脹，澳大利亞央行表示，7%的通脹率仍然太高，要過一段時(shí)間才能回到目標(biāo)范圍。中心預(yù)測(cè)仍是需要幾年時(shí)間才能使通脹回到目標(biāo)區(qū)間的頂部?！邦A(yù)計(jì)2023年通脹率將達(dá)到4.5%，2025年中期將降至3%，加息有助于錨定通脹預(yù)期。首要任務(wù)仍是使通脹重回目標(biāo)水平，委員會(huì)仍對(duì)通脹-薪資螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕?！?/p>

整體而言，當(dāng)下很多央行都面臨著維持物價(jià)穩(wěn)定還是確保經(jīng)濟(jì)或金融穩(wěn)定的難題。從相同點(diǎn)看，他們都面臨著物價(jià)攀升和貨幣政策效力不足的壓力，而貨幣政策的持續(xù)大幅收縮又對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融系統(tǒng)穩(wěn)定性帶來沖擊。不同的是，美國(guó)通脹壓力回落較快，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸上升；英國(guó)和歐元區(qū)通脹壓力依然頑固，同時(shí)金融體系風(fēng)險(xiǎn)也日益積累；日本央行通脹壓力尚在可控區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期疲軟；加拿大通脹開始回落，預(yù)計(jì)在年中將迅速下降。不同經(jīng)濟(jì)體面對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和金融穩(wěn)定壓力，貨幣政策節(jié)奏將逐漸分化。

在持續(xù)的大幅加息后，金融市場(chǎng)和金融體系率先暴露風(fēng)險(xiǎn)，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增添了更多不確定性。面對(duì)這種復(fù)雜矛盾的局面，各大央行將在加息問題上更加謹(jǐn)慎，未來或?qū)⒂懈嘌胄羞M(jìn)入觀望模式。

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