機構指出，全面注冊制推動下的投行業(yè)務“井噴”將成為證券行業(yè)中長期最具確定性的增長機會。在當前時點看，2023年資本市場大發(fā)展趨勢已現(xiàn)，以注冊制為代表的資本市場改革提速有望成為行業(yè)價值回歸的直接催化劑，業(yè)務創(chuàng)新亦將為盈利增長開啟想象空間，行業(yè)中長期發(fā)展前景繼續(xù)向好。

核心邏輯

(資料圖片)

1、受益流動性、政策、業(yè)績、估值共振，證券板塊布局正當時。流動性寬松為板塊估值修復提供基礎，全面注冊制落地，政策友好。綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，2023年證券行業(yè)業(yè)績復蘇，景氣回升，低基數(shù)效應下，Q1業(yè)績有望實現(xiàn)高增。當前板塊偏低，防御與反彈攻守兼?zhèn)洌S持“推薦”評級。

2、ROE仍是券商股估值之錨。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，行業(yè)ROE與PB變動趨勢基本保持一致，且在重資本業(yè)務收入占比提高后，PB與ROE的關聯(lián)度更高。從歷史行情來看，每輪行情中券商估值修復的程度和行業(yè)ROE水平有較高相關度。綜合權益乘數(shù)和ROA來看，長期行業(yè)ROE有望提升至9%，結合歷史數(shù)據(jù)來看，謹慎考慮對應的PB估值約2倍，較當前1.4倍仍有42%的空間。個股層面，在財富管理以及重資本業(yè)務方面發(fā)展領先的券商有望提升較多。

3、全面注冊制落地有望進一步提升直接融資占比，服務實體經(jīng)濟融資需求，作為全面注冊制的重要受益對象，證券公司投行業(yè)務收入有望繼續(xù)保持增長，并間接拉動其他業(yè)務的增長。隨著全面注冊制的落地，主板的上市融資條件得到進一步優(yōu)化，有望進一步提升投行業(yè)務的空間，同時也對承做質量也提出了更高的要求，頭部券商由于項目經(jīng)驗豐富，在項目承攬環(huán)節(jié)更容易獲得客戶的認可，逐漸形成品牌優(yōu)勢。

利好個股

浙商證券認為，歷史經(jīng)驗表明，券商ROE與估值水平高度相關，2007-2018年行業(yè)ROE波動下滑，拖累板塊估值。但隨著財富管理以及衍生品等重資本業(yè)務發(fā)展向好，長期來看行業(yè)ROE有望提升至9%，對應PB有約40%的提升空間。圍繞提升ROE的方法進行選股，主要有兩條路線，一是高盈利能力的輕資產(chǎn)業(yè)務有優(yōu)勢的公司，當前代表是大財富管理類券商，如東方證券、廣發(fā)證券、東方財富；二是高杠桿、用表能力強的公司，主要是低估值的龍頭券商，如中信證券、中金公司H。

信達證券指出，1）券商投行業(yè)務鏈條迎來利好。全面注冊制對券商投行業(yè)務的價值挖掘能力提出了更高標準要求，專業(yè)化或產(chǎn)業(yè)化的投行業(yè)務模式或將持續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢。建議關注定價能力突出、注重優(yōu)質資產(chǎn)獲取和價值發(fā)現(xiàn)的券商，如中信證券、中金公司等頭部券商以及國聯(lián)證券等特色券商。2）券商財富管理業(yè)務有望持續(xù)受益。全面注冊制為市場帶來了新的活力，加速市場優(yōu)勝劣汰促進良性競爭，為財富管理業(yè)務帶來更多優(yōu)質標的。建議關注東方財富、同花順等機構以及廣發(fā)證券、東方證券等具有財富管理特色的券商。3）創(chuàng)投機構同時受益。推薦聚焦專精特新行業(yè)的私募股權龍頭四川雙馬。

本文內容精選自以下研報：

信達證券《首批主板注冊制項目過審，聚焦大盤藍籌和制造業(yè)》

浙商證券《券商ROE會觸底回升嗎》

方正證券《全面注冊制正式落地，券商板塊有望迎來基本面與估值修復》

東興證券《權益市場波動加劇，重點關注低估值高價值標的》

銀河證券《證券經(jīng)紀業(yè)務新規(guī)發(fā)布，持續(xù)增持證券板塊》

關鍵詞：