引領貴金屬催化劑國產替代的創(chuàng)新企業(yè)凱大催化，即將完成IPO的最后沖刺。

2023年2月21日，凱大催化發(fā)布發(fā)行公告稱，公司于北交所IPO的最終發(fā)行價格定在了6.26元，發(fā)行后總股本1.62億股，此次募集資金凈額預計為6035.21萬元。按照招股書披露，公司該項資金將用于杭政工出[2020]31號地塊工業(yè)廠房項目、新建年產 1200 噸催化材料項目以及補充流動資金。

(資料圖)

目前看來，近二十年來專注貴金屬催化材料的凱大催化，已在該領域構筑起較為明顯的技術優(yōu)勢，突破國際巨頭的技術封鎖開啟了國產替代浪潮。雖然受疫情影響，公司業(yè)績出現一定波動，但依舊維持了凈利規(guī)模，并在2022年開啟回升態(tài)勢。

未來面對行業(yè)經營環(huán)境恢復、國產替代趨勢以及氫燃料電池領域巨大增長需求，凱大催化業(yè)績回升態(tài)勢有望延續(xù)。

近二十年專注引領金屬催化劑國產替代

在貴金屬催化材料領域，國際巨頭一直占有主要份額，并實施著技術封鎖。

貴金屬催化材料是指主要以鉑族金屬鉑（Pt）、鈀（Pd）、銠（Rh）、釕（Ru）、銥（Ir）等為催化活性組分，能改變化學反應速率，且反應前后本身的組成、性質和質量不發(fā)生變化的材料。

貴金屬催化材料行業(yè)屬于國家鼓勵發(fā)展、重點支持的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，并且在國六汽車尾氣凈化、氫燃料電池等產業(yè)，我國僅部分掌握貴金屬催化材料生產技術，迫切需要加快突破催化材料技術瓶頸，解決我國汽車產業(yè)和氫燃料電池產業(yè)技術發(fā)展的絆腳石。

根據莊信萬豐數據，2021年全球鉑族金屬下游應用領域中，汽車尾氣凈化的市場規(guī)模占比約77.26%，化工領域的市場規(guī)模占比約為6.48%，系鉑族金屬的主要應用領域。

圖/招股書

由于國外貴金屬催化材料的研究和產業(yè)化起步早、基礎好、歷史悠久，國際化工巨頭產品種類繁多、性能優(yōu)良、應用范圍廣，并且對外實施嚴格的技術封鎖，其憑借雄厚的技術實力和強大的綜合競爭能力，幾乎壟斷了全球高端的貴金屬催化材料市場。

國際化工巨頭占據了我國汽車尾氣凈化領域70%以上的市場份額，并占據了我國化工領域中高端市場的主要份額，基本占據了我國氫燃料電池的市場。

作為貴金屬催化劑國內主要供應商的凱大催化，已經引領了多項產品的國產替代，并在氫布局中取得先機。

成立于2005年的凱大催化，主要產品是貴金屬前驅體及貴金屬催化劑，其性能已經達到國際先進水平，主要瞄準進口替代市場，可廣泛應用于內燃機尾氣凈化、化工、氫能源等領域。公司也提供貴金屬加工以及失效貴金屬催化材料回收服務，具備與下游客戶形成產品供應、失效產品回收的良性循環(huán)合作模式的能力。

部分產品示意圖/招股書

其中在汽車尾氣凈化領域，公司報告期內累計銷售額達到了61.34億元，進入威孚高科、寧波科森等國內主流機動車尾氣后處理系統(tǒng)廠商的供應鏈，并拓展至浙江達峰、臺州三元、凱龍高科等其他客戶，是國產汽車尾氣凈化領域的貴金屬前驅體主要廠商，主要競爭對手為莊信萬豐、賀利氏等國際化工巨頭。

在基礎化工領域的累計銷售額為7.75億元，進入中國石化、中國石油、華魯恒升、萬華化學、誠志股份等大型石化企業(yè)的供應體系，是丁辛醇領域銠催化劑的主要供應商，基本替代了丁辛醇領域之前主要由莊信萬豐、優(yōu)美科占據的市場。

并且，公司成功研發(fā)了氫燃料電池用鉑基催化劑、天然氣化工領域烷烴脫氫的鉑氧化鋁催化劑，以及滿足移動床應用高要求的催化劑載體氧化鋁、煤化工領域的煤制乙二醇的固定床鈀氧化鋁催化劑，以上產品都是國產化率低的新產品，都已實現了批量化試生產，處于客戶測試驗證階段。

此外，公司還儲備了制氫、儲氫、運氫等氫能產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的催化材料關鍵技術，完整布局了氫能這一全球能源技術革命的戰(zhàn)略高地。

近年來受疫情等因素影響，公司業(yè)績有所波動，但目前已經進入回升態(tài)勢。

完成疫情大考業(yè)績開啟回升態(tài)勢

疫情等因素逐漸消退，凱大催化業(yè)績回歸增長態(tài)勢。

招股數據顯示，在主營業(yè)務收入中，公司2019-2021年貴金屬前驅體主營收入占比均高于90%，2022H1主營收入占比為74.54%；貴金屬催化劑主營收入占比自2020年來不斷增長，由2020年的1.93%增長至2022H1的25.46%。

圖/招股書

2015-2020年公司營業(yè)收入持續(xù)保持快速增長，由0.63億元增長至22.74億元，期間年均復合增速高達104.8%，只是2021年因與主要客戶之一威孚環(huán)保停止業(yè)務合作，出現暫時調整。而在疫情反復導致生產和物流等影響的2022年，凱大催化依舊實現營收規(guī)模同比增長15.85%至19.83億元。

歸母凈利潤方面，隨著營收變動快速增長。2015-2020年公司歸母凈利潤由493.6萬元增長至7180.75萬元，期間年均復合增速達到了70.8%；2021年受營收下降影響歸母凈利潤下跌；2022年歸母凈利潤同比增長9.2%至6796.27萬元，扣非歸母凈利潤同比增長12.55%至6772.52萬元，同樣回歸增勢。

并且值得注意的是，凱大催化當前毛利率還受到一定壓制，未來增長潛力可觀。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司的主營業(yè)務的綜合毛利率分別為3.84%、4.92%、4.99%和6.43%，其毛利率水平雖然呈逐年上漲趨勢，已經較可比公司高出不少。

雖然公司系國內少數掌握三元前驅體技術的廠商，但是需要在產品性能處于同等水平的前提下，憑借產品價格、服務等優(yōu)勢替代國際化工巨頭的同類型產品，因而暫時毛利率水平還不高。再加上近年來，貴金屬鈀、銠的價格大幅上漲，毛利額漲幅難以與貴金屬價格漲幅同步。

隨著公司逐步度過導入期，以及原材料價格回歸常態(tài)，公司毛利率水平有望迎來不小的提升。

與此同時，下游巨大的國產替代需求和氫電池帶來的增量市場，還將為凱大催化帶來強力業(yè)績驅動。

多領域爆發(fā)+國產化加速未來增長潛力巨大

多應用領域需求保持高速增長，貴金屬催化材料市場空間不斷上行。

作為當今重要的高新技術和綠色環(huán)保技術之一，催化技術可以產生巨大的經濟效益和社會效益，在眾多國民經濟的重要和新興領域展現著蓬勃的生機和活力。貴金屬催化材料也與環(huán)境科學、化工新材料、新能源開發(fā)利用等國民經濟支柱產業(yè)緊密聯(lián)系，并對這些工業(yè)領域發(fā)展和經濟效益提高發(fā)揮著重要作用。

下游行業(yè)中內燃機尾氣治理、基礎化工、精細化工、氫燃料電池等領域持續(xù)快速發(fā)展，尤其是氫燃料電池尚處于市場導入期，未來發(fā)展前景廣闊。

首先是國內汽車尾氣凈化領域市場規(guī)模，正在快速增長。根據招股說明書數據，2015年中國汽車尾氣催化劑用鉑族金屬市場規(guī)模約為88.55億元，至2021年中國汽車尾氣催化劑用鉑族金屬市場規(guī)模約為758.42億元，年復合增長率約為43.04%。其中鈀市場規(guī)模占比約44.97%，銠市場規(guī)模占比約51.68%，鉑市場規(guī)模占比約3.36%。

化工領域市場規(guī)模同樣增速較快。根據招股說明書數據，2015年中國化工用鉑族金屬市場規(guī)模約為18.45億元，至2021年中國化工用鉑族金屬市場規(guī)模約為95.96億元，年復合增長率約為31.63%。其中鈀金市場規(guī)模占比約51.74%，銠金市場規(guī)模占比約23.62%，鉑金市場規(guī)模占比約17.76%。

氫燃料電池領域更是增速驚人。

根據GGII統(tǒng)計，2017-2019年我國氫燃料電池系統(tǒng)裝機量從37.8MW快速增長至128.1MW。2020年由于疫情因素導致下游燃料電池汽車推廣政策延遲落地而下降至79.2MW，2021年燃料電池汽車推廣政策出臺并落實，燃料電池系統(tǒng)回歸高速發(fā)展軌道，裝機量達179MW，同比增長125%。根據中商產業(yè)研究院數據，從市場空間來看，2021年我國氫燃料電池市場規(guī)模達60億元，預計至2023年將達到230億元，前景廣闊。2021年我國燃料電池電堆出貨量為757MW，同比增長128%，出貨量增長迅速。

而據中國氫能聯(lián)盟數據，2021年我國燃料電池電堆年新增市場規(guī)模約為6.2億元，專業(yè)機構預計2025、2030年，燃料電池電堆新增市場分別為75、238億元。依照催化劑成本占電堆成本的36%推算，2021年氫燃料電池催化劑新增市場規(guī)模約為2.32億元，預計2025年達27億元，期間年均復合增速高達86%。

國產替代加速，將進一步推動凱大催化等國產代表企業(yè)發(fā)展。

隨著我國經濟結構調整進程逐步深化，對關鍵領域自主知識產權日益重視，國產化替代加速是大勢所趨，貴金屬催化材料行業(yè)將迎來發(fā)展新機遇。目前已經涌現出一批具有較強科研和生產能力的催化材料研發(fā)制造企業(yè)，以凱大催化、貴研鉑業(yè)、凱立新材等為代表的國內優(yōu)秀企業(yè)，其產品已經逐步得到市場認可，貴金屬催化材料國產化進程逐漸加快。

而從市場格局看，國際化工巨頭占據了我國汽車尾氣凈化領域70%以上的市場份額及化工領域中高端市場的主要份額，行業(yè)國產化空間也十分廣闊。

綜上而言，近二十年專注貴金屬催化材料的凱大催化，即將在需求爆發(fā)疊加國產替代加速的戴維斯雙擊行情中，迎來一波強勢發(fā)展期。

關鍵詞： 市場規(guī)模 氫燃料電池 汽車尾氣