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興證策略:調(diào)整的背后和兩個(gè)重要支撐
2023-02-19 19:58:21來(lái)源: 金融界

調(diào)整的背后和兩個(gè)重要支撐


(資料圖)

A股策略展望

回顧:12月下旬成長(zhǎng)板塊最冷清時(shí),我們?cè)凇冻砷L(zhǎng)當(dāng)前性價(jià)比如何?重點(diǎn)關(guān)注五大方向》中判斷成長(zhǎng)悲觀預(yù)期充分釋放,并給出了信創(chuàng)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體等五大重點(diǎn)方向;2月月報(bào)我們判斷“市場(chǎng)將從跌深反彈的貝塔行情逐漸轉(zhuǎn)入景氣驅(qū)動(dòng)的阿爾法行情”,并綜合景氣、持倉(cāng)、擁擠度、資金等十大指標(biāo)提示成長(zhǎng)將再度領(lǐng)航。

一、當(dāng)前市場(chǎng)處于什么位置?為何近期出現(xiàn)波動(dòng)?

首先從估值水位來(lái)看,以股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為參考,上證綜指已從去年底的極端值回落到當(dāng)前接近均值水平。意味著從指數(shù)位置而言,當(dāng)前已修復(fù)到了一個(gè)相對(duì)正常、合理的位置。若后續(xù)指數(shù)要進(jìn)一步上行,則需要看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度、或政策力度上的超預(yù)期。而當(dāng)前,上述兩點(diǎn)均需等待更多信號(hào)。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是我們衡量權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比的重要指標(biāo)。從當(dāng)前來(lái)看,在經(jīng)歷去年11月以來(lái)的底部修復(fù)后,上證綜指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從超過(guò)三年滾動(dòng)平均+2倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端值,回落至當(dāng)前接近三年滾動(dòng)平均的水平。

其次,從各行業(yè)的交易擁擠度來(lái)看,當(dāng)前部分熱門行業(yè)、賽道擁擠度也已回升至歷史較高水平,顯示短期市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)有所惡化。擁擠度是我們獨(dú)家構(gòu)建、用于衡量熱門賽道交易情緒的重要指標(biāo),在短期擇時(shí)上有較好的指示效果。我們觀察到,隨著年初以來(lái)以信創(chuàng)、半導(dǎo)體、通信等為代表的成長(zhǎng)板塊引領(lǐng)市場(chǎng)修復(fù),當(dāng)前主要行業(yè)、賽道擁擠度都有了明顯的提升,部分熱門賽道擁擠度更已來(lái)到歷史較高水平。

此外,資金面上,當(dāng)前市場(chǎng)缺乏強(qiáng)有力的趨勢(shì)性增量資金,兩融、“游資”等活躍加速市場(chǎng)了風(fēng)格輪動(dòng),也加劇市場(chǎng)熱點(diǎn)的波動(dòng)。年初外資大幅流入,1月單月凈流入超1400億元,規(guī)模創(chuàng)下歷史新高,成為市場(chǎng)上漲重要驅(qū)動(dòng)。但進(jìn)入2月以來(lái),外資流入明顯放緩,至今陸股通北上資金累計(jì)流入規(guī)模僅166億元。與此同時(shí),國(guó)內(nèi)公募、私募等機(jī)構(gòu)資金尚未“接棒”入場(chǎng)。而兩融、“游資”等交易活躍,占全市場(chǎng)成交比重從年初時(shí)的7%左右快速提升至當(dāng)前的8.3%,也加速市場(chǎng)了風(fēng)格輪動(dòng),也加劇市場(chǎng)熱點(diǎn)的波動(dòng)。

因此近期市場(chǎng)隨著指數(shù)貝塔性的修復(fù)后,在兩融、“游資”等活躍下,進(jìn)入到了一個(gè)風(fēng)格快速輪動(dòng)的狀態(tài)。并且在多個(gè)板塊擁擠度升至高位后,市場(chǎng)也就此出現(xiàn)調(diào)整。

二、后續(xù)市場(chǎng)的兩個(gè)支撐

中期維度,我們傾向于認(rèn)為市場(chǎng)并不存在顯著的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn),整體仍處于積極可為的窗口:

1、當(dāng)前仍是一個(gè)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性復(fù)蘇、政策寬松的窗口。2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心邏輯并未動(dòng)搖。近期不管是宏觀數(shù)據(jù)還是高頻的微觀數(shù)據(jù),都在驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇通道中。1月新增貸款4.9萬(wàn)億取得“開門紅”,規(guī)模不管是對(duì)比歷年同期還是單月規(guī)模都是歷史新高。與此同時(shí),從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看:市內(nèi)交通方面,主要城市擁堵延時(shí)指數(shù)已超往年,地鐵客運(yùn)也恢復(fù)至疫情前水平;生產(chǎn)端,動(dòng)力煤日耗回升至季節(jié)性高位。螺紋鋼、PTA、滌綸長(zhǎng)絲和半鋼胎等開工率也顯著回升。同時(shí),根據(jù)百年建筑網(wǎng)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,截至2月14日(正月廿四)全國(guó)建筑施工企業(yè)開復(fù)工率已回升至76.5%,較上周同期環(huán)比大幅增長(zhǎng)38.1%。

2、資金層面,雖然階段性流入放緩,但今年仍將重回增量市場(chǎng)。

1)外資方面,近期配置盤仍在持續(xù)流入。2023年中國(guó)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)下,外資流入方興未艾。近期,盡管由于交易盤資金獲利了結(jié)、海外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再次出現(xiàn)升溫等因素導(dǎo)致外資流入邊際放緩,但配置盤資金仍在持續(xù)流入。根據(jù)我們的估算,2月至今外資配置盤已累計(jì)流入458億元。

我們?cè)?月4日?qǐng)?bào)告《外資“撤退”了嗎?配置盤方興未艾》中已經(jīng)提示,2023年在中國(guó)復(fù)蘇趨勢(shì)、全球“東升西降”、人民幣升值的宏觀背景下,中國(guó)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)。與此同時(shí),代表配置盤的海外共同基金的中國(guó)股票倉(cāng)位尚處于歷史低位,仍有較大提升空間。2023年,我們認(rèn)為外資流入規(guī)模有望達(dá)到4000-5000億元的水平。

2)公募方面,近期贖回壓力有所減弱,發(fā)行也開始出現(xiàn)回暖跡象,本周基金新發(fā)規(guī)模121億份。歷史經(jīng)驗(yàn)上看,新基金成立份額與基金重倉(cāng)股過(guò)去一季度收益率呈較強(qiáng)正相關(guān)。2022年11月以來(lái)市場(chǎng)迎來(lái)修復(fù),公募基金凈值顯著改善,預(yù)計(jì)后續(xù)基金發(fā)行也將持續(xù)回暖。私募方面,根據(jù)我們的測(cè)算,截至2月10日股票私募多頭的倉(cāng)位為67.02%,整體仍處在歷史低位。險(xiǎn)資方面,自2022年11月權(quán)益資產(chǎn)(股票+基金)頭寸也已開始底部回升。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+政策寬松的宏觀背景,以及后續(xù)逐步回暖的資金面,均將為市場(chǎng)提供支撐。因此,對(duì)于短期的調(diào)整也不必過(guò)度恐慌,還是在結(jié)構(gòu)里找機(jī)會(huì)。

三、配置建議:短期積極挖掘低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì),中期繼續(xù)布局成長(zhǎng)并戰(zhàn)略看多“大煉化”等周期

3.1、繼續(xù)關(guān)注“出行鏈”的修復(fù)機(jī)會(huì)

上周我們根據(jù)擁擠度的相對(duì)位置,建議關(guān)注處在低位的“出行鏈”機(jī)會(huì)。當(dāng)前,一方面“出行鏈”相關(guān)行業(yè)基本面修復(fù)良好,同時(shí)擁擠度已處于歷史低位,后續(xù)有望補(bǔ)漲、修復(fù)。重點(diǎn)關(guān)注:航空運(yùn)輸、酒店、餐飲旅游、景區(qū)等。

3.2、尋找成長(zhǎng)中的低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì),中期繼續(xù)沿高彈性與高增速兩條線索布局

在近期板塊加速輪動(dòng)中,尋找成長(zhǎng)中景氣度較高、但當(dāng)前股價(jià)仍處低位、擁擠度相對(duì)較低的細(xì)分方向,掘金低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì):儲(chǔ)能、軍工、電力;中期,繼續(xù)沿高彈性與高增速兩條線索布局。一方面,重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前景氣仍處于低位、但今年有望困境反轉(zhuǎn),且估值、持倉(cāng)均處于中低位的高彈性方向:信創(chuàng)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、5G、傳媒;另一方面,對(duì)于當(dāng)前景氣已處于高位、且已體現(xiàn)在高倉(cāng)位中的成長(zhǎng)板塊,重點(diǎn)掘金增速能夠持續(xù)向上、估值合理的細(xì)分行業(yè),把握高增長(zhǎng)細(xì)分方向、以及個(gè)股α機(jī)會(huì):風(fēng)電、光伏、汽車零部件。

3.2.1、景氣度:成長(zhǎng)23E增速靠前,細(xì)分方向表現(xiàn)與景氣水平基本匹配

年初以來(lái),成長(zhǎng)行業(yè)表現(xiàn)與景氣水平基本匹配,景氣越高的方向漲幅越顯著。景氣作為影響成長(zhǎng)行業(yè)的最核心因子,對(duì)股價(jià)有著較強(qiáng)指引效果。年初以來(lái),以信創(chuàng)、人工智能為代表的2023年高景氣成長(zhǎng)方向引領(lǐng)市場(chǎng)上漲。而儲(chǔ)能、電力、軍工等部分成長(zhǎng)行業(yè)景氣水平同樣維持高位,但年初以來(lái)漲幅相對(duì)落后,高景氣支撐下或?qū)⒋嬖谘a(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

而從中長(zhǎng)期看,成長(zhǎng)賽道今年多處于景氣延續(xù)與困境反轉(zhuǎn),景氣優(yōu)勢(shì)較為明顯。綜合2022E和2023E的一致預(yù)測(cè)盈利增速來(lái)看,成長(zhǎng)賽道今年多處于景氣延續(xù)和困境反轉(zhuǎn)區(qū)間。具體來(lái)看,成長(zhǎng)板塊中屬于景氣延續(xù)的賽道有電力、儲(chǔ)能、新能源車、智能汽車、光伏、軍工等,屬于困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)有計(jì)算機(jī)、傳媒、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、元宇宙等。同時(shí),相較于消費(fèi)醫(yī)藥、金融地產(chǎn)和周期板塊,成長(zhǎng)板塊在景氣度方面整體優(yōu)勢(shì)明顯,中長(zhǎng)期配置價(jià)值仍較為顯著。

3.2.2、擁擠度:成長(zhǎng)中部分方向擁擠度仍處于中等水位

經(jīng)歷去年12月以來(lái)的上漲后,成長(zhǎng)賽道擁擠度多已自底部明顯回升,而部分方向擁擠度當(dāng)前仍處于中等水平。去年12月下旬,成長(zhǎng)板塊擁擠度再度降至低位,我們率先判斷成長(zhǎng)悲觀預(yù)期已充分釋放,并將信創(chuàng)作為首推。而經(jīng)歷近期上漲后,成長(zhǎng)賽道擁擠度多已自底部回升至較高水平,并正逐漸步入消化擁擠度壓力階段,但儲(chǔ)能、特高壓、電力等部分方向擁擠度仍處于相對(duì)低位,且后續(xù)消化擁擠度的壓力相對(duì)較低。

3.2.3、估值:多處于歷史低位

成長(zhǎng)賽道估值多已處于歷史低位,多數(shù)行業(yè)估值分位不到30%。從2010年以來(lái)的估值分位數(shù)口徑上看,以通信、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、電子、軍工等為代表的多數(shù)成長(zhǎng)賽道估值已經(jīng)回落至30%以下的歷史低位,估值性價(jià)比凸顯。

3.3、戰(zhàn)略看多中國(guó)復(fù)蘇、人民幣升值趨勢(shì)下的“大煉化”等周期

戰(zhàn)略性看多2023年中國(guó)復(fù)蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅(qū)動(dòng)下,“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機(jī)遇。一方面,2023年人民幣升值的宏觀背景下,以“大煉化”、有色金屬、造紙等為代表的周期板塊成本在海外、而收入,將享受到人民幣計(jì)價(jià)的原材料進(jìn)口成本中樞趨勢(shì)性下降對(duì)利潤(rùn)的增厚。另一方面,中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明朗,且海外、國(guó)內(nèi)均未對(duì)中國(guó)復(fù)蘇充分定價(jià)下,隨著疫情沖擊過(guò)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)迸發(fā)出更強(qiáng)動(dòng)能,宏觀需求回暖也將帶動(dòng)這些行業(yè)盈利改善。

本周A股市場(chǎng)回顧

A股資金面跟蹤

A股盈利和估值

海外市場(chǎng)跟蹤

風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng),政策超預(yù)期收緊,美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。

來(lái)源:券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞: 為代表的 較高水平 股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

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