每經(jīng)記者：肖世清 每經(jīng)編輯：陳星

1月金融數(shù)據(jù)出爐后，市場期待的信貸“開門紅”終于落地。

數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元，刷新單月最高紀(jì)錄。分部門看，住戶貸款增加2572億元，企（事）業(yè)單位貸款增加4.68萬億元。

【資料圖】

值得注意的是，雖然1月新增信貸刷新單月最高紀(jì)錄，但從信貸結(jié)構(gòu)來看，1月企（事）業(yè)單位貸款對信貸增長形成主要貢獻(xiàn)，占新增貸款的95%以上。另外，雖然信貸在“飆升”，但新增社融卻比上年同期少1959億元。

信貸“狂飆”背后的推動(dòng)因素是什么？“居民弱、企業(yè)強(qiáng)”的結(jié)構(gòu)未來是否會改善？2023年貨幣政策調(diào)整的空間有多大？是否還會進(jìn)一步降息降準(zhǔn)？帶著以上諸多問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱“NBD”）記者專訪了中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明。

圖片來源：受訪者供圖

債券融資縮量問題會逐步解決

NBD：此前市場很多機(jī)構(gòu)預(yù)測，1月新增貸款將突破單月最高紀(jì)錄。如今數(shù)據(jù)出爐后得以印證，新增信貸在4.9萬億元的歷史高位，您如何分析1月信貸“開門紅”的原因？

明明：1月作為全年首月，銀行秉持著“早投放早收益”的原則，前期儲備項(xiàng)目往往會率先投放。

1月10日的召開主要銀行信貸工作座談會也對信貸投放提出了“適度靠前發(fā)力”的要求，因此政策性銀行和國有大行繼續(xù)發(fā)揮帶頭作用，疊加此前再貸款、政策性開發(fā)性金融工具等對實(shí)體融資需求的撬動(dòng)，信貸“開門紅”順利實(shí)現(xiàn)。

此外，信用債市場利率目前依然較高，發(fā)長期限債券會過早鎖定成本，因此不排除一部分企業(yè)債融資需求溢出至銀行貸款。

NBD：在1月的新增貸款中，企事業(yè)單位貸款占比達(dá)95%以上，您如何看待這種信貸結(jié)構(gòu)？您認(rèn)為后續(xù)可以在哪些方面作出調(diào)整？

明明：一方面，企業(yè)貸款的高增來源于再貸款等政策工具對融資需求的撬動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期改善自然也會主動(dòng)借入資金以擴(kuò)大生產(chǎn)；另一方面，住戶部門信貸表現(xiàn)較弱則與居民購房加杠桿意愿較弱有關(guān)，尤其是在近期金融市場波動(dòng)加大，缺乏合適的金融產(chǎn)品進(jìn)行投資，也導(dǎo)致一部分居民提前償還按揭貸款。

后續(xù)既要繼續(xù)支持企業(yè)融資，保障企業(yè)中長貸穩(wěn)健增長，也要通過“保交樓”專項(xiàng)借款、首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的建立等方式，釋放合理住房需求，提振房地產(chǎn)市場信心，鼓勵(lì)居民積極消費(fèi)，改善信貸結(jié)構(gòu)。

NBD：我們注意到，雖然信貸打破單月歷史紀(jì)錄，但1月新增社融少于去年同期。而這當(dāng)中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債凈融資、政府債券凈融資、股票融資等表外融資均少于去年同期。您認(rèn)為出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是什么？后續(xù)是否會改善？

明明：債券市場與理財(cái)贖回形成一定的循環(huán)反饋，雖然目前“贖回潮”基本結(jié)束，但信用債收益率仍處于相對高位，打擊企業(yè)債券融資意愿，導(dǎo)致債券融資計(jì)劃被推遲或取消。

政府債券方面，1月地方債發(fā)力明顯，但由于去年也是典型的“財(cái)政前置”，因此從同比的角度來看對于社融增長的拉動(dòng)并不明顯。

上述因素均屬于短期擾動(dòng)，我認(rèn)為隨著信用債市場修復(fù)、企業(yè)債券融資環(huán)境改善，債券融資縮量問題也會逐步解決。

降準(zhǔn)、降息都具備操作的空間和可能

NBD：近期，多城因房貸利率下調(diào)引發(fā)一波提前還貸潮，受到了市場廣泛關(guān)注。在此背景下，您如何看待信貸數(shù)據(jù)的后續(xù)走勢？

明明：考慮到住房貸款本身會滯后于銷售數(shù)據(jù)，因此居民中長貸的反彈可能還須等待至一季度以后，不過企業(yè)貸款依然可以成為重要支撐，一季度新增信貸仍有望達(dá)到9萬億~10萬億元。

NBD：今年貨幣政策的發(fā)力重點(diǎn)會體現(xiàn)在哪些方面？針對社會發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)等，是否會加大結(jié)構(gòu)性工具的使用？

明明：今年貨幣政策的核心還是支持經(jīng)濟(jì)修復(fù)、推動(dòng)“穩(wěn)增長”進(jìn)程，具體將體現(xiàn)在兩方面：總量方面要維持足夠的流動(dòng)性供給，但同時(shí)也要關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)中的結(jié)構(gòu)性問題，持續(xù)加大對普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

因此預(yù)計(jì)還將繼續(xù)落實(shí)好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望呈現(xiàn)“增量、擴(kuò)面、降價(jià)”等特征，可能繼續(xù)使用或者增加額度，也存在創(chuàng)設(shè)新工具的可能。

NBD：去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕。請問在您看來，2023年貨幣政策調(diào)整的空間有多大？今年進(jìn)一步降息降準(zhǔn)是否還有空間？

明明：2022年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，這意味著，2023年的貨幣政策總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)。我們認(rèn)為央行將繼續(xù)活用貨幣政策工具箱，降準(zhǔn)、降息都具備操作的空間和可能。

NBD：去年以來，全球多國央行開啟加息進(jìn)程，但我國一直保持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策。您如何看待我國當(dāng)前貨幣政策的持續(xù)性？去年3月至今，美聯(lián)儲累計(jì)加息8次，累計(jì)加息幅度450個(gè)基點(diǎn)，我國如何去應(yīng)對美聯(lián)儲加息的溢出影響？

明明：我國貨幣政策始終保持定力、科學(xué)施策，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、以我為主，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，保持貨幣金融條件不受外界干擾，在全球復(fù)雜的金融環(huán)境下保持了物價(jià)形勢穩(wěn)定，支持宏觀經(jīng)濟(jì)大盤合理運(yùn)行。

對中國而言，美聯(lián)儲加息的影響主要表現(xiàn)在跨境資本流動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)和拖累出口上，對此我們建議繼續(xù)推動(dòng)“穩(wěn)增長”政策落地顯效，增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力；加強(qiáng)宏觀審慎管理，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管；有效管理預(yù)期，保障人民幣匯率雙向波動(dòng)，總體穩(wěn)定。

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 融資需求 債券融資