2月1日，本年首次美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議宣布，加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率推升至4.5%-4.75%目標(biāo)區(qū)間，同時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、隔夜回購利率、隔夜逆回購利率、一級(jí)信貸利率。本次加息幅度是2022年3月以來的最小幅度，符合市場(chǎng)預(yù)期。未來一個(gè)時(shí)期，美元指數(shù)可能進(jìn)一步走弱，這將利好黃金、人民幣匯率和A股。

(資料圖)

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美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將由緊向松調(diào)節(jié)

本次美聯(lián)儲(chǔ)如期縮減加息幅度，展示了三點(diǎn)重要信息：首先，美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)通脹回落快于預(yù)期。美國(guó)CPI自2022年6月到達(dá)高點(diǎn)9.1%以后呈現(xiàn)逐月回落態(tài)勢(shì)，核心通脹自2022年月高點(diǎn)6.6%后仍在逐步回落，且從目前情況來看尚沒有出現(xiàn)上世紀(jì)70年代通脹多輪反復(fù)的跡象。這可能使得美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，加息抑制通脹已取得一定成效，大幅加息的必要性降低。

其次是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍有小幅加息的可能。本次美聯(lián)儲(chǔ)縮減加息幅度后，市場(chǎng)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至加息終點(diǎn)與后續(xù)的加息節(jié)奏。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，3月FOMC會(huì)議上仍會(huì)小幅加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦利率提升至4.75%-5%水平，之后暫停加息進(jìn)入觀察期。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，通脹仍然處于高位，美聯(lián)儲(chǔ)依然非常重視通脹風(fēng)險(xiǎn)。

再次是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策保持較高靈活度。關(guān)于年內(nèi)貨幣政策是否會(huì)轉(zhuǎn)向，鮑威爾并未給出正面回應(yīng)，而是稱貨幣政策將視情況保持靈活性。美聯(lián)儲(chǔ)的擔(dān)憂主要來自通脹反復(fù)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、金融市場(chǎng)波動(dòng)和失業(yè)率攀升等多個(gè)方面。當(dāng)前雖然一切看起來似乎都在好轉(zhuǎn)，通脹壓力有所緩解、美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率正在上升、金融條件已有所放松、失業(yè)率維持在低位。從歷史上來看，通脹快速下行往往伴隨著失業(yè)率上升。多家金融機(jī)構(gòu)都認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率較高。隨著抗通脹的急迫性下降，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要性則上升，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步提高其政策靈活性。

綜上可見，2023年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由緊向松調(diào)節(jié)的條件正在逐步形成。未來一個(gè)時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)有更多的自主空間。2024年的總統(tǒng)大選正在臨近，美聯(lián)儲(chǔ)也可能受到來自白宮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)要求的壓力，從而影響其政策調(diào)整節(jié)奏。

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美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)植信·美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)測(cè)算模型顯示，通脹每提高1%，將降低未來一年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.36%。考慮到2022年，美國(guó)全年通脹可能在8%，將拉低2023年美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.9%個(gè)百分點(diǎn)，而當(dāng)前美國(guó)真實(shí)增長(zhǎng)水平因勞動(dòng)參與率走弱而下降，在3%左右。因此2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能小幅為負(fù)。模型預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（同比）將于2023年二季度進(jìn)入負(fù)值并持續(xù)至年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率超過60%。這與美國(guó)彭博社的經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查結(jié)果相一致。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)前期加息帶來的緊縮效應(yīng)在2023年逐步顯現(xiàn)，已有一些前瞻性的指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行已然成勢(shì)。首先是期限利差長(zhǎng)期倒掛。長(zhǎng)期利率低于短期利率將抑制私人投資，降低金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)積極性，從而使得信貸下降，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。美國(guó)國(guó)債10年-3月期限利差于2022年7月中旬跌破93個(gè)基點(diǎn)，于10月底進(jìn)入負(fù)值至今，且幅度有所擴(kuò)大，顯示衰退風(fēng)險(xiǎn)正在逼近。

植信·美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測(cè)模型測(cè)算結(jié)果

數(shù)據(jù)來源：wind，美聯(lián)儲(chǔ)，植信投資研究院

注：藍(lán)色線為實(shí)際發(fā)生衰退時(shí)期，紅色線為模型模擬衰退概率。

房屋銷售下滑拖累耐用品消費(fèi)明顯。美國(guó)2022年12月成屋銷售總數(shù)年化錄得402萬套，創(chuàng)2011年12月以來的新低，并連續(xù)第11個(gè)月下滑，為有史以來最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄，連跌周期超過2008年次貸危機(jī)時(shí)期，凸顯利率飆升對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)的沉重打擊。房地產(chǎn)銷售與耐用品消費(fèi)高度相關(guān)，美國(guó)耐用品消費(fèi)約占經(jīng)濟(jì)總量11%，房地產(chǎn)受挫將拖累美國(guó)耐用品消費(fèi)，最終拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)。再次是美國(guó)sentix投資信心指數(shù)連續(xù)第九個(gè)月為負(fù)值，同時(shí)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)全國(guó)活動(dòng)指數(shù)2022年10-12月連續(xù)三個(gè)月為負(fù)，表示投資生產(chǎn)活動(dòng)的活力正在快速下降。未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退必然會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策有緊向松轉(zhuǎn)變。

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美聯(lián)儲(chǔ)縮減加息幅度利好人民幣和黃金

在FOMC會(huì)議宣布縮減加息幅度后，市場(chǎng)上各類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)不一：美股應(yīng)聲上漲、美債收益率繼續(xù)下行、美元指數(shù)下跌。未來一個(gè)時(shí)期，美債收益率和美元指數(shù)可能進(jìn)一步下行，推動(dòng)人民幣升值和黃金價(jià)格上漲。

美元指數(shù)與人民幣匯率成反向相關(guān)關(guān)系，即美元指數(shù)上行，人民幣貶值，反之則反是。伴隨著美國(guó)通脹放緩和緊縮性貨幣政策走近尾聲，中美之間貨幣政策分化程度縮小，使得中美利差倒掛形勢(shì)逐漸緩和。中美10年期國(guó)債收益率之差由11月初的-1.52%收縮至當(dāng)前的-0.48%，2023年債券市場(chǎng)資金大規(guī)模流出的壓力將減小。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，股票市場(chǎng)可能吸引更多的海外資金流入。2023年1月，北向資金凈流入1412.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)303.53%，同比增長(zhǎng)742.29%。從總體上看，在基本面轉(zhuǎn)好的情況下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力會(huì)上升，使得2023年跨境資本流動(dòng)相較2022年好轉(zhuǎn)，從而對(duì)人民幣匯率形成支撐。

高通脹造成的美元對(duì)人民幣購買力削弱，將在緊縮結(jié)束后凸顯。按照相對(duì)購買力平價(jià)理論，2021-2022年美國(guó)通脹高企削弱了美元的購買力和內(nèi)在價(jià)值，而我國(guó)通脹水平相對(duì)溫和，人民幣應(yīng)該對(duì)美元有相應(yīng)幅度的升值。但在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力緊縮貨幣、大幅加息的背景下，上述問題被掩蓋。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮性貨幣政策基本結(jié)束后，人民幣對(duì)美元相對(duì)較高的內(nèi)在價(jià)值就會(huì)體現(xiàn)出來，較高的購買力水平會(huì)支撐人民幣對(duì)美元走強(qiáng)。

人民幣國(guó)際化將增加國(guó)際市場(chǎng)人民幣需求。隨著烏克蘭危機(jī)進(jìn)一步深化，美元在國(guó)際貨幣體系中的地位將被逐步削弱。而人民幣憑借經(jīng)濟(jì)基本面良好、國(guó)家信用堅(jiān)實(shí)、幣值穩(wěn)定，財(cái)政實(shí)力強(qiáng)大以及外匯儲(chǔ)備充足等優(yōu)勢(shì)，國(guó)際地位將持續(xù)上升。隨著人民幣金融資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)，海外投資者會(huì)更加青睞中國(guó)資本市場(chǎng)，從而提升境內(nèi)外外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求。2023年人民國(guó)際化進(jìn)程將加速發(fā)展，在貿(mào)易計(jì)價(jià)和交易結(jié)算的應(yīng)用將增多，人民幣需求將進(jìn)一步增加。

根據(jù)植信·黃金價(jià)格影響因素模型測(cè)算，長(zhǎng)期以來美元指數(shù)與黃金價(jià)格呈反向相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)的解釋力度超過60%。2022年初，受到俄烏沖突爆發(fā)帶來的避險(xiǎn)需求推動(dòng)，國(guó)際金價(jià)曾一度沖高，后受美元指數(shù)持續(xù)走高影響，金價(jià)連續(xù)7個(gè)月下跌，一度逼近1600美元/盎司關(guān)口。進(jìn)入2022年四季度后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，美元指數(shù)下行，黃金市場(chǎng)開始筑底企穩(wěn)，一度回升到1975美元/盎司。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲的確認(rèn)，美元指數(shù)的走弱，金價(jià)有可能進(jìn)一步上行，有機(jī)會(huì)突破2000美元/盎司大關(guān)。但要注意防范金價(jià)上行過程中的快速調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

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人民幣升值利好A股

根據(jù)植信·上證綜指預(yù)測(cè)模型測(cè)算，人民幣匯率與上證A股綜合指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，且近年來這一正相關(guān)關(guān)系隨著中國(guó)金融開放不斷深化而強(qiáng)化。兩者對(duì)應(yīng)彈性為1.4，即人民幣每升值1%，A股股指對(duì)應(yīng)上漲約1.4%，反之則反是。其邏輯是，人民幣升值導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)以外幣衡量的價(jià)值上升，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較好和金融市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大開放，外資投資A股的興趣也會(huì)隨之上升，在一定程度上加速股市上行。2023年隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由緊向松調(diào)節(jié)，美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率壓制減弱，人民幣升值空間被打開，匯率升值將有利于股市。自2000年以來，每一次市場(chǎng)推動(dòng)的較大規(guī)模的A股行情都是在人民幣升值的背景下形成的。反之，在人民幣貶值條件下，A股基本沒有較大的行情。

植信·上證綜指預(yù)測(cè)模型測(cè)算結(jié)果

數(shù)據(jù)來源：wind，美聯(lián)儲(chǔ)，植信投資研究院

注：藍(lán)色線為上證綜指實(shí)際運(yùn)行，紅色線為模型用CNY模擬出來的上證走勢(shì)。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 加息幅度 上證綜指