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公司 2023 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.85 億元，同比+6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34 億元，同比+28.1%；實(shí)現(xiàn)毛利率57.6%，同比+6.0pct。其中Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.21 億元，同比+6.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28 億元，同比+15.6%；實(shí)現(xiàn)毛利率55.2%，同比+7.7pct。

投資要點(diǎn)

非口蹄疫疫苗延續(xù)增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)趨于平衡在下游養(yǎng)殖業(yè)面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力的背景下，公司針對(duì)豬、禽及反芻動(dòng)物板塊制定不同經(jīng)營(yíng)策略，深化推進(jìn)研發(fā)-生產(chǎn)-銷(xiāo)售“鐵三角”協(xié)同聯(lián)動(dòng)機(jī)制，經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好。豬用板塊：在持續(xù)鞏固口蹄疫疫苗市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一的基礎(chǔ)上，通過(guò)技術(shù)營(yíng)銷(xiāo)、方案營(yíng)銷(xiāo)，大力推行“一針三防”組合免疫方案，支撐非口蹄疫疫苗產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)；反芻動(dòng)物板塊：銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)大，通過(guò)布病疫苗、牛二聯(lián)疫苗的快速推廣，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；禽用板塊：持續(xù)推進(jìn)禽用產(chǎn)品事業(yè)部的整合和優(yōu)化，業(yè)績(jī)改善明顯。各板塊均衡發(fā)展下，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到明顯增強(qiáng)。

工藝優(yōu)化降本效果顯著，盈利能力明顯改善

公司智能制造事業(yè)部推進(jìn)產(chǎn)品全生命周期質(zhì)量管理理念，學(xué)習(xí)引進(jìn)新技術(shù)、新工藝，對(duì)常規(guī)產(chǎn)品實(shí)行多維度提升質(zhì)量評(píng)價(jià)方法，建立跨部門(mén)聯(lián)合攻關(guān)項(xiàng)目組，通過(guò)工藝優(yōu)化、質(zhì)量提升，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效和品牌戰(zhàn)略。上半年，公司核心產(chǎn)品生產(chǎn)效率持續(xù)改善，整體營(yíng)業(yè)成本同比下降6.6%。同時(shí)，公司對(duì)營(yíng)銷(xiāo)體系進(jìn)行組織變革，提升產(chǎn)品綜合服務(wù)解決方案能力提升，渠道銷(xiāo)售份額快速提升，助力上半年毛利率大幅提升6pct。

新品研發(fā)與銷(xiāo)售端綁定，支撐公司長(zhǎng)久發(fā)展

二季度研發(fā)費(fèi)用為0.39 億元，同比大幅增長(zhǎng)44.7%，主要系公司深化推進(jìn)研發(fā)-生產(chǎn)-銷(xiāo)售“鐵三角”協(xié)同聯(lián)動(dòng)機(jī)制，加大了重點(diǎn)疫苗及多聯(lián)多價(jià)新型疫苗研發(fā)，研發(fā)管線中豬丹毒活疫苗（G4T10 株）、牛結(jié)節(jié)性皮膚病滅活疫苗（NMG 株，懸浮培養(yǎng)）、豬瘟E2 蛋白亞單位疫苗、牛支原體活疫苗、羊布魯氏菌?。≧ev.1株）新型活疫苗均取得階段性進(jìn)展，寵物疫苗研發(fā)工作也順利推進(jìn)，有望在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)陸續(xù)上市。同時(shí)，公司發(fā)行定增用于豬、反芻動(dòng)物和寵物mRNA 疫苗研發(fā)體系的建立， mRNA 疫苗具有更高的安全性和更高的有效保護(hù)率，是未來(lái)主要的研發(fā)趨勢(shì)，也是非洲豬瘟疫苗的潛在突破點(diǎn)，公司作為國(guó)內(nèi)率先布局該技術(shù)領(lǐng)域的動(dòng)保企業(yè)，將進(jìn)一步鞏固行業(yè)技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者地位，支撐長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)及估值

預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為3.7、4.6、5.5 億元，對(duì)應(yīng)PE 為28.0、22.4、18.6X，我們認(rèn)為新產(chǎn)品的陸續(xù)推出和非口蹄疫戰(zhàn)略的延伸將充分釋放公司的盈利空間，此外公司非洲豬瘟疫苗研發(fā)已正式向農(nóng)業(yè)部提交應(yīng)急評(píng)價(jià)材料，若成功商業(yè)化將成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；下游景氣度恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)惡化

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