近期，怡和嘉業(yè)（301367 .SZ）發(fā)布2023年半年報成績單。

(資料圖片)

今年上半年，怡和嘉業(yè)營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為7.46億元、2.44億元，各自同比上漲32.58%、59.7%。

其中，家用呼吸診療產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.77億元，同比上漲33.64%。核心產(chǎn)品家用無創(chuàng)呼吸機，近些年銷售額迅速增長，進而推動業(yè)績上漲。

然而，怡和嘉業(yè)的營收在今年二季度出現(xiàn)同比下滑。公司推出股權(quán)激勵計劃，對相關(guān)增速有所考核，但能否實現(xiàn)還有待觀察。

2022年11月，怡和嘉業(yè)的兩位實控人，莊志和許堅迎來人生中的高光時刻。怡和嘉業(yè)成功上市，隨后接連交出高增長業(yè)績報告。

2022年，怡和嘉業(yè)營業(yè)收入、歸母凈利潤的增速分別為113.64%、161.04%。今年一季度，公司延續(xù)高增長；營業(yè)收入4.8億元，同比上漲131.85%；歸母凈利潤1.55億元，同比上漲192.03%。

推動業(yè)績上漲的動因有兩個。其一，飛利浦同類產(chǎn)品的召回事件。其二，2022年底新版疫情管理辦法發(fā)布后，市場需求大增。

2021年，美國和中國的相關(guān)部門發(fā)布通告，要求飛利浦召回Dorma500呼吸機，理由與產(chǎn)品使用的一種消音泡沫有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計，飛利浦涉事召回約550萬臺。

受此影響，不少消費者轉(zhuǎn)而訂購怡和嘉業(yè)的呼吸機，進而推動公司業(yè)績。高增長后，公司展現(xiàn)更大的雄心。

今年4月，怡和嘉業(yè)披露股權(quán)激勵方案，向141名對象授予51.93萬股，價格為116.53元/股。考核分兩個歸屬期，第一個2023年營收增長率至少30%，第二個2024年營收增長率至少60%。

高增長若延續(xù)，股權(quán)激勵也將兌現(xiàn)。然而，二季度開始公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。

今年二季度，怡和嘉業(yè)營業(yè)收入2.66億元，同比下降25.28%。7月，20多家機構(gòu)參與公司的現(xiàn)場調(diào)研，有投資者直言不諱，提問公司能否完成股權(quán)激勵中30%目標。

對此，怡和嘉業(yè)回應(yīng)，飛利浦召回的影響逐步消除，未來會回歸到行業(yè)正常增長水平，且第三和四季度是銷售相對旺季。公司認為，“股權(quán)激勵目標不作為業(yè)績指引或承諾，公司目前各業(yè)務(wù)線一切正常，公司全體會為實現(xiàn)該目標全力以赴?！?/p>

而業(yè)績回歸正常增長水平，又意味著多少增速？

2020年和2021年，怡和嘉業(yè)營業(yè)收入分別為5.6億元、6.62億元，各自同比上漲117.05%、18.2%。2022年，可比企業(yè)魚躍醫(yī)療、理邦儀器的營收增長率分別為3.01%、6.48%。

家用呼吸機的比賽有兩個半場。上半場進口品牌主導，下半場剛開始，怡和嘉業(yè)借勢崛起。

浙商證券在研報中統(tǒng)計，2020年全球家用無創(chuàng)呼吸機的市占前兩名分別為瑞思邁、飛利浦，市占率分別為40%、38%，怡和嘉業(yè)排名第四，市占率4.5%。

經(jīng)歷飛利浦召回事件后，2022年家用無創(chuàng)呼吸機的格局發(fā)生翻天覆的變化。同期，怡和嘉業(yè)的市占率達17.7%，一躍升至第二。

市占率的提升，使公司擠掉了飛利浦。眼下，瑞思邁成了公司最大的競爭對手。實際上，兩家企業(yè)早已“打過交道”。

2013年到2016年，瑞思邁先后在美國、德國起訴怡和嘉業(yè)侵犯其呼吸機、面罩等產(chǎn)品的專利權(quán)。2017年，雙方達成全球和解，各方撤銷訴訟和專利有效性異議案件。

京東平臺顯示，同為壓力范圍4-20cmH2O，瑞思邁、怡和嘉業(yè)的家用呼吸機分別售價8800元、2950元。價格之所以有明顯差別，有兩個層面。

一方面，瑞思邁的產(chǎn)品在國內(nèi)由可孚醫(yī)療代理?？涉卺t(yī)療在招股書曾披露，2020年從瑞思邁采購的平均單價為2584.13元，對外平均售價為4480.58元。

另一方面，怡和嘉業(yè)采取輕資產(chǎn)的運營模式。生產(chǎn)研發(fā)環(huán)節(jié)中，公司重資產(chǎn)設(shè)備較少，而且廠房和辦公樓也都是租賃。同時，公司生產(chǎn)模式主要為“以銷定產(chǎn)”，即根據(jù)市場需求情況，在維持相應(yīng)數(shù)量的庫存并拿到訂單后，安排發(fā)貨、備貨生產(chǎn)。

今年上半年，怡和嘉業(yè)的家用呼吸診療產(chǎn)品毛利率為39.78%，同比上漲4.66%，營業(yè)成本為3.48億元。2022年，公司生產(chǎn)同類產(chǎn)品超91萬臺，另有在建年產(chǎn)30萬臺的產(chǎn)線。

常年發(fā)力海外的怡和嘉業(yè)，已經(jīng)重視起國內(nèi)市場。

今年上半年，怡和嘉業(yè)的境外、境內(nèi)收入分別為4.97億元、2.49億元，各自同比上漲8.07%、142.4%。一直以來，公司采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。

國內(nèi)銷售額的增長，或是怡和嘉業(yè)實現(xiàn)業(yè)績增速的砝碼。

從市占率看，2020年國內(nèi)家用呼吸機市場的前兩名為飛利浦和瑞思邁，怡和嘉業(yè)以21.6%位列其后，但已是國產(chǎn)品牌龍頭。2022年，公司國內(nèi)市占率提升到25.8%，行業(yè)地位進一步鞏固。

據(jù)悉，電商平臺是怡和嘉業(yè)國內(nèi)主要的經(jīng)銷渠道。2021年，公司在天貓、京東、拼多多分別實現(xiàn)銷售額1.12億元、1.16億元、737.7萬元。值得注意的是，目前公司國內(nèi)經(jīng)銷商相對零散。

2021年，怡和嘉業(yè)前五名客戶中有四家國內(nèi)企業(yè)，合計收入約1億元，收入總占比15.15%。2022年，公司未具體披露企業(yè)名稱，但前五名客戶剔除3B Medical，合計收入1.47億元，收入總占比10.36%。

需要指出，怡和嘉業(yè)在IPO募投項目中，計劃未來在全國建設(shè)3000個經(jīng)銷商渠道零售專柜和500 個經(jīng)銷商售后服務(wù)網(wǎng)點。因此，“上量”可能是公司攻城拔寨的主要方式。

海外戰(zhàn)略方面，則體現(xiàn)出完全不同的格局，怡和嘉業(yè)海外經(jīng)銷商的集中度相當高。

浙商證券統(tǒng)計，2019年到2021年公司海外經(jīng)銷商數(shù)量分別為281家、350家、414 家。其中，美國經(jīng)銷商3B Medical的貢獻最大。2022年，該企業(yè)銷售額8.72億元，占營收的61.63%。

而且，飛利浦事件還有后續(xù)。今年6月，怡和嘉業(yè)在機構(gòu)調(diào)研時披露，前飛利浦員工入職公司在美國的經(jīng)銷商認為，這有利于擴大公司產(chǎn)品在當?shù)氐氖袌龇蓊~，并“持樂觀態(tài)度”。

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