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文 | 侃見財(cái)經(jīng)

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績暴雷的“處罰”非常嚴(yán)厲。

(資料圖)

8月17日晚間，在A股上市的管理軟件巨頭——（600588）披露了2023年半年報(bào)，其中顯示，2023年上半年，凈虧損額高達(dá)8.45億元，是公司上市22年以來最大的半年度虧損；2023年第二季度凈虧損達(dá)4.48億元，這也創(chuàng)出單季最大虧損，超過一季度3.97億元的凈虧損。

受此影響，次日開盤，股價(jià)低開低走，單日跌幅接近6%，報(bào)收17.1元/股，總市值縮水至587.06億元。

如果將時(shí)間周期放大，的跌幅或許更為慘烈。2020年7月以來，的股價(jià)便持續(xù)下挫，至今最大跌幅超68%，總市值累計(jì)蒸發(fā)超1200億元。其間，包括私募大佬葛衛(wèi)東在內(nèi)的知名投資者、機(jī)構(gòu)，悉數(shù)“折戟”。

據(jù)最新披露的半年報(bào)顯示，2023上半年，實(shí)現(xiàn)營收33.7億元，同比下降4.7%，其中，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.46億元，同比增長2%；歸屬于上市公司股東的凈虧損額為8.45億元，虧損同比增加5.89億元，扣非后凈虧損額為9.4億元，虧損同比增加7.33億元。

對(duì)于上市以來最大半年度虧損，給出的解釋是，主要受部分業(yè)務(wù)收入業(yè)績階段性下滑的影響，以及報(bào)告期末公司人員規(guī)模較去年同期增加2111人，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)營業(yè)成本和銷售、研發(fā)及管理費(fèi)用之和較去年同期增加4.6億的影響。

此外，指出，2023年上半年，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額合計(jì)1.03億元，計(jì)入2023半年度利潤表，導(dǎo)致公司2023年半年度合并報(bào)表歸母凈利潤降低9788.95萬元。

公開資料顯示，用友公司成立于1988年，是中國最大的管理軟件、ERP軟件、集團(tuán)管理軟件、人力資源管理軟件、客戶關(guān)系管理軟件及小型企業(yè)管理軟件提供商。

憑借產(chǎn)品價(jià)格低、操作便捷，迅速在中小企業(yè)客戶群體中搶占市場(chǎng)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院2021年的報(bào)告，國內(nèi)ERP市場(chǎng)中用友軟件、浪潮和金蝶國際分別以40%、20%和18%的市場(chǎng)占有率霸居前三甲。

在資本市場(chǎng)上，一度被稱為“云茅”，巔峰時(shí)刻，其總市值一度接近2000億元。

用友的困境

業(yè)績暴雷的背后是，正面臨艱難的轉(zhuǎn)型困境。

早在2016年，便喊出了“收縮軟件業(yè)務(wù)，全面向云服務(wù)轉(zhuǎn)型”的3.0戰(zhàn)略。

此后，的主營收入包括，云服務(wù)、軟件業(yè)務(wù)、金融業(yè)務(wù)三部分。其中，云服務(wù)成為了公司最核心業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的核心指標(biāo)是付費(fèi)客戶數(shù)量。

梳理其近三年的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，的云服務(wù)新增付費(fèi)客戶的數(shù)量增長幾乎停止。具體來看，2021年上半年，用友新增云服務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)是6.57萬家；2022年上半年，新增付費(fèi)客戶數(shù)對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)是6.62 萬家；2023年上半年，這一數(shù)據(jù)跌破6萬家，錄得5.95萬家。

2023年上半年，業(yè)績暴雷也主要是由業(yè)務(wù)組織調(diào)整引發(fā)的。其中，占收入比重最高的大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)受影響最大。

據(jù)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入約21.5億元，同比下降 9.1%，其中，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)15億，同比下降3.2%。此外，公司政府與其它公共組織收入，及其云服務(wù)業(yè)務(wù)收入雙雙下降。

在財(cái)報(bào)中表示，公司在報(bào)告期內(nèi)堅(jiān)定推進(jìn)公司歷史上最大的一次業(yè)務(wù)組織模式升級(jí)。

另外，從客戶結(jié)構(gòu)上看，的云服務(wù)仍依賴于行業(yè)大客戶。2023上半年，用友的云服務(wù)中來自大客戶的貢獻(xiàn)收入比例接近70%。相反，由于金蝶的中小客戶居多，小微企業(yè)更容易云化，這就使得金蝶ARR這一指標(biāo)要明顯優(yōu)于。

從全球范圍來看，微軟、Adobe等傳統(tǒng)軟件企業(yè)在向云服務(wù)轉(zhuǎn)型的過程中，都經(jīng)歷過陣痛期，時(shí)間周期約3-4年，轉(zhuǎn)型成功指標(biāo)主要包括，訂閱模式、SaaS收入占比等。但從目前的情況來看，SaaS模式能否真正走通、訂閱模式能否持續(xù)提升仍有一定不確定性，這或許是，市場(chǎng)對(duì)其未來不確定性的擔(dān)憂。

另外，近兩年以來，國內(nèi)的云服務(wù)市場(chǎng)格局巨變，IaaS領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了新的壟斷者，阿里云、華為云和騰訊云三巨頭合計(jì)占據(jù)的市場(chǎng)份額超過80%，在云服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭正在加劇。

“江西前首富”的資本局

2020年是的顛覆時(shí)刻，其總市值一度逼近2000億元，用友系的創(chuàng)始人、實(shí)控人王文京的身家達(dá)到630億元，榮登《2021年胡潤百富榜》榜單第63位，并重回“江西首富”之位。

但“江西首富”的桂冠戴得并不長久。2021年，的市值縮水，贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人、董事長李良彬超越王文京，奪得江西首富之位。

在掌舵用友二十余年后，2019年1月，王文京宣布，辭去總裁一職，由陳強(qiáng)兵接任CEO。辭職務(wù)后，王文京繼續(xù)擔(dān)任董事長，似乎有意退居二線。

但業(yè)績的下滑壓力，讓隱退的董事長王文京不得不重新出山。

出山后，王文京親自操刀了的多項(xiàng)大項(xiàng)目，除了上文提及的業(yè)務(wù)組織調(diào)整，還包括用友系的多個(gè)重大資本項(xiàng)目。

2022年初，王文京啟動(dòng)了歷史上規(guī)模最大的一次定增募資金項(xiàng)目，總共募得資金52.98億元，合計(jì)約1.66億股，定增價(jià)格為31.95元/股。其中更是不乏明星資本的身影，如高瓴、GIC、大小摩、高毅、易方達(dá)、中金、私募大佬葛衛(wèi)東等。

然而，業(yè)績持續(xù)下行，股價(jià)亦跌跌不休，2022年10月，的股價(jià)一度跌至16.23元/股，較定增發(fā)行價(jià)格接近腰斬，這也讓眾機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)浮虧。

據(jù)媒體報(bào)道，為了吸引大批明星投資機(jī)構(gòu)參與定增，給出了較高的“業(yè)績指引”。然而，股價(jià)崩塌之后，卻表示，從未給過機(jī)構(gòu)方任何“投資承諾”。此舉也讓陷入了信任危機(jī)。

在2022年以來持續(xù)虧損中，葛衛(wèi)東黯然離場(chǎng)，目前已退出其前十大股東行列。

除了用友網(wǎng)絡(luò)的定增項(xiàng)目以外，王文京還對(duì)用友系的多家公司開展了密集的業(yè)務(wù)拆分和資本運(yùn)作，開啟了子公司分拆上市計(jì)劃。

《2022胡潤百富榜》中，王文京的身家已縮水至310億元，但仍位居江西上饒籍首富。

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