文丨江心白

出品丨消費最前線（xiaofeizqx）

這段時間，白酒股猶如坐上了過山車，起起落落，從未平靜過。尤其是山西汾酒，在一眾酒企中顯得格外悲慘，自5月初到6月末，山西汾酒的股價持續(xù)跌落，有媒體統(tǒng)計過，如果從去年7月1日山西汾酒盤中高點333元計算，公司的總市值一度從3800多億縮水至2612億，總市值蒸發(fā)超千億。

(相關資料圖)

說實話，山西汾酒在國內白酒市場中一直是個不尷不尬的存在。汾酒背后本身所代表的清香型并不算是國內白酒消費主流，相比入口柔和的清香型，濃香型、醬香型似乎更符合國人對于酒水的口感要求。

根據相關行業(yè)資料，就目前的市場占比來看，濃香型依舊占比過半，而醬香型近年來極受追捧，大有趕超濃香成為市場老大之勢，相比之下，清香型的市場占比卻在逐漸萎縮。三酉資本數據顯示，2017年，清香型收入占白酒市場比例為13%，到2022年，占比降至12%，同時，清香型白酒收入僅比六年前增加了約14億元。

山西汾酒，早已成為清香型賽道“全村的希望”，至于這份希望何去何從，誰也不確定。

汾酒能撐起清香型的“未來”嗎？

在濃香跟醬香面前，清香的存在感向來可有可無，從某種角度來講，山西汾酒在白酒市場的走向就意味著整個清香型賽道的生存與發(fā)展。這些年，山西汾酒的表現的確沒讓人失望，2023年第一季度，公司總營收126.82億，同比增長20.44%。

整體來看，山西汾酒近三年的毛利率十分穩(wěn)定，分別為72.15%、74.91%、75.36%。在濃香型跟醬香型的步步緊逼下，清香型的處境尤為艱難，以河南這種白酒消費大省為例，2021年，河南醬香型白酒市場占比超過40%。

據《2022年河南酒類流通市場報告》顯示，TOP30品牌銷售額占整體市場銷售額的80%，其中濃香型品牌占比40.98%、醬香型品牌占比40.21%、清香型品牌只占比7.71%。這種消費環(huán)境下，清香型白酒企業(yè)也少之又少。

據悉，在河南統(tǒng)計的TOP30品牌中，清香型白酒企業(yè)只有5家。似乎，清香型白酒把市場的大部分希望都寄托在了山西汾酒身上，可汾酒真能憑借一己之力撐起清香型的未來嗎？不穩(wěn)定的股價背后或許藏著答案。

這其中，不得不提山西汾酒一直備受詬病的產能利用率。山西汾酒2022年報發(fā)現，公司去年實際產能約17.6萬千升，設計產能為20.7萬千升，產能利用率只有85.02%。在此之前，甚至有傳言說山西汾酒產能利用率不足70%。

這種現象間接所引發(fā)的后果就是庫存問題。招商證券曾在4月3日研報指出，汾酒當前庫存較去年同期有所抬升，全國面庫存水平在15-20%，結合存貨來看，2023年一季度，山西汾酒的存貨同比增加了19.30%，達到90.5億。對比洋河，洋河存貨增加相對較少，僅為3%。

此外，盡管山西汾酒整體的營收在增長，但細細對比去年，不難發(fā)現，企業(yè)的業(yè)績增速實際上是在放緩。以2022年為例，當年山西汾酒實現營收262.14億元，同比增長31.26%；實現凈利潤80.96億元，同比增長52.36%。

可2021年，山西汾酒的營收為199.71億元，同比增長42.75%；凈利潤53.14億元，同比增長72.56%，遠遠高于2022年的31.26%與52.36%。更關鍵的是，2023年，業(yè)績增速放緩的局面也還沒扭轉過來。

今年第一季度，山西汾酒實現營收126.82億元，同比增長只有20.44%；凈利潤48.19億元，同比增長是29.89%。之所以出現增長緩慢的問題，一方面是整個消費市場無甚活力，另一方面，山西汾酒選擇了一條與其他酒企幾乎背道而馳的路。

公開資料顯示，從去年上半年開始，汾酒就在悄悄壓縮銷售費用。在洋河、瀘州老窖都在增加營銷費用支出，五糧液的宣傳費用高達42.13億元，同比增長超18%的情況下，2022年上半年，汾酒銷售費用19.39億元，同比下降4.42%，銷售費用率降至12.64%，同比減少4.1%。

同時，汾酒廣告及宣傳費用支出為13.06億元，較去年同期的14.61億元，下降10.6%。比起大張旗鼓，汾酒儼然更想“低調”求生。

迷失在高端之路上？

跟茅臺等一眾頭部酒企不同，即便是杏花村的名頭在國內白酒文化中曾高調流傳成代名詞般的存在，但汾酒從90年代起，選擇的便是平價民酒路線。不僅是山西汾酒，在偌大的清香型白酒市場，遍地都是平民酒企。

例如牛欄山、紅星、衡水老白干、江小白、天佑德、黃鶴樓、寶豐、津酒、石花、蒙古王、金門高粱……然而，在白酒行業(yè)，中高端市場才是各大酒企盈利核心，根據相關資料，山西汾酒在李秋喜時代，漸漸開始重拾高端業(yè)務。

以青花系列為例，這個系列的產品端以次高端青花20為基準線，檔次向上提升有青花30，至于高端酒方面，則推出了青花40和頂級的青花50。據悉，山西汾酒把青花30升級成復興版，力圖將其打造成和飛天茅臺、五糧液普五、瀘州老窖“國窖1573”一樣的高端酒和百億大單品。

可惜，這個計劃就目前看來似乎并未成功。在山西汾酒的營收數據中，青花系列仍然只有此高端的青花20可圈可點，據山西證券研報顯示，2022年，青花20延續(xù)高增長，預計增速超50%，主打山西省內市場的青花25表現則更突出，預計增速80%+。

另外，還有研究表示，在青花系列的百億市場規(guī)模中，青花20貢獻超60%的市場份額。除了青花系列，山西汾酒旗下另外一個頗為重要的系列“玻汾”占總營收的比例也不低，但玻汾迎合的卻是中低端市場。

據平安證券預估，玻汾的銷售額約占山西汾酒總營收的30%左右。早在2021年，玻汾銷售額就達到60億元，招商證券預計，玻汾年復合增長率約15%，預計到2025年收入將過百億。一句話概述，山西汾酒的高端化進程緩慢又拖沓。

這也可以理解，畢竟比起茅臺、五糧液，山西汾酒的“醒悟”多少有些遲。更何況，除了茅臺這些早就站穩(wěn)高端市場腳跟的企業(yè)，趕在汾酒前面的競跑者多如牛毛。諸如青花郎、夢之藍M9、古井貢酒年份原漿26、紅西鳳、君品習酒……

這其中，瀘州老窖的國窖1573已經在千元價格帶站穩(wěn)，洋河夢之藍定位多元化，M1、M3、M6、M9所占據的市場賽道龐大又復雜。當然，山西汾酒沖刺高端背后還牽扯到一個問題，目前，大曲清香并沒有形成類似赤水河醬香集群、宜賓濃香產區(qū)。

山西汾酒更像是孤身替整個清香型白酒市場單打獨斗，而形單影只的路上，迷失方向似乎是它逃不開的宿命。

口感價值在升華？

有意思的是，盡管清香型白酒在國內與其他香型尚沒有分庭抗禮的能力，但在年輕群體中，清香型白酒特有的柔和口感，讓其一度“秒殺”濃香與醬香。據《中國白酒消費洞察白皮書》數據顯示，汾酒的年輕消費者飲用數量在清香型白酒品牌中占比高達30%，僅次于牛欄山和江小白。

而后者也都是清香型的典型代表。

好在，汾酒的潮流意識在慢慢醒悟，在茅臺的冰激凌刷屏社交圈之際，汾酒跨界合作丹麥酒心巧克力品牌，推出青花30汾酒酒心巧克力。在一眾傳統(tǒng)酒企中，年輕創(chuàng)意早就是心照不宣的市場秘密。

于是，IP盲盒手辦、夢犸酒館、文創(chuàng)雪糕、白酒+冰激凌、巧克力、奶茶，各種白酒衍生產品鋪天蓋地。同樣的玩法，同樣的套路，雖然企業(yè)興致勃勃，但真正泛起水花的似乎除了茅臺一支難求的冰激凌，剩下的也寥寥無幾。

既然是口感所帶來的優(yōu)勢，汾酒與整個清香型市場不止受寵于年輕市場，白酒滲透程度極低的海外，也一樣如魚得水。以汾酒為例，21世紀經濟報數據顯示，盡管大部分上市白酒企業(yè)并未披露國際收入，但披露的8家酒企中去年國外/境外收入超過億元的只有貴州茅臺、瀘州老窖兩家。但根據山西汾酒的出口貿易公司的相關交易額推斷，這家的國際收入也至少是數億元規(guī)模。

因為汾酒旗下的汾酒國貿公司負責出口業(yè)務，去年底汾酒國貿公司應收帳款就超過2.5億元。無獨有偶，美酒招商網數據顯示，2021年，山西汾酒在年報披露的其他應收款明細中，公司有1000多萬的出口退稅余額，說明公司來自國外的銷售收入也不少。山西汾酒意外在國外市場實現了與茅臺肩并肩的夢想。

汾酒的海外化進程一向積極，據悉，去年一年，山西汾酒全球全年共開展315場品鑒會，其中馬來西亞75場，新加坡138場。但還是老問題，汾酒好不容易在海外披荊斬棘，嶄露頭角，在品牌認知上，遠遠不如茅臺與五糧液。

在英國Brand Finance發(fā)布的2023全球品牌價值500強榜中，茅臺、五糧液分別位列全球烈酒品牌第一、第二位。海外的高端白酒市場也基本只認茅臺一家，據悉，飛天茅臺在國際上的流通售價不菲，荷蘭售價約1700元/瓶，法國售價約1500元/瓶、澳大利亞售價約1900元/瓶、韓國售價約1800元/瓶。

更何況，白酒在國際烈酒市場的接受度還沒完全打開，一個被經常引用的說法是，聯(lián)合國教科文組織的研究顯示，國際市場對白酒的認知度僅有0.7%，公開數據顯示，2022年，我國烈酒進口22.8億美元、白酒出口7.16億美元，貿易逆差為15.64億美元。2022年中國白酒出口量占總產量的比重僅為0.24%，出口額占白酒銷售總收入的比重僅為0.72%。

但不管怎么樣，汾酒的口感價值在升華，從前的劣勢也慢慢在向優(yōu)轉化，這是一個良好的信號。

消費最前線，曾用名錦鯉財經，為您提供專業(yè)極致中立的商業(yè)觀察，公眾號：xiaofeizqx。本文為原創(chuàng)文章，謝絕未保留作者相關信息的任何形式的轉載。

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