報告標題：信貸合理增長的大勢明朗——2023年7月7日利率債觀察

(資料圖片僅供參考)

報告發(fā)布日期：2023年7月7日

分析師：張 旭

1、信貸合理增長的大勢明朗

制造業(yè)PMI在月末公布，反映了宏觀經(jīng)濟運行的狀況；票據(jù)市場利率可以實時獲得，而每月下旬的票據(jù)市場利率走勢反映了金融機構(gòu)對于信貸投放進度的主動調(diào)節(jié)。以上兩項數(shù)據(jù)均對信貸增量具有一定的預測能力，且能在信貸數(shù)據(jù)發(fā)布前獲得，因此我們可使用制造業(yè)PMI和票據(jù)市場利率對該月的信貸數(shù)據(jù)進行預測。

在《預計3月新增貸款在4萬億元左右——2023年4月5日利率債觀察》中我們推出了一個人民幣貸款增量的預測模型，以每月下旬的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率和制造業(yè)PMI作為自變量，對當月的人民幣貸款增長狀況進行預測。以今年前5個月的實際數(shù)據(jù)作為輸入變量，使用OLS法進行回歸，得到的模型為：各項貸款同比多增規(guī)模=2.48×6M國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率-0.22×PMI+6.27。其中，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率和PMI這兩個自變量均為百分數(shù)，因變量貸款同比多增規(guī)模的單位為萬億元。該模型的R2為98%，顯示出模型擬合良好。

2023年6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.0%，較上月小幅上升了0.2個百分點。6月下旬6M國股行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的均值為1.58%，較5月下旬有所下降，側(cè)面顯示出貸款需求略有走弱。根據(jù)上述模型以及6月份的PMI和票據(jù)市場利率，我們預測今年6月人民幣貸款的增長在2.1萬億元左右，較去年同期少增約0.7萬億元。

我們注意到，自今年二季度初以來，階段性、結(jié)構(gòu)性信貸需求不足的問題便已浮出水面，這既是宏觀調(diào)控者需要密切關注的，也是市場投資者無需過度擔憂的。去年受到多重超預期因素的影響，我國經(jīng)濟承壓前行，市場主體的有效融資需求一度明顯下降。例如，去年4月新增人民幣貸款不足6500億元，較上一年同期少增了逾8000億元，形成了有統(tǒng)計以來單月第四大少增額。與此同時，穩(wěn)健的貨幣政策及時加大了實施力度，M2和貸款等數(shù)據(jù)均形成了較快增長，有力支持了宏觀經(jīng)濟大局的穩(wěn)定。例如，2022年末M2同比增長11.8%，較2021年末的9.0%提高了2.8個百分點。

我們注意到，每次在經(jīng)濟下行壓力加大時，都必然會有托底性的宏觀調(diào)控政策出臺。今年6月中旬以來，人民銀行進一步加大調(diào)控力度，切實支持擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟良性循環(huán)。例如，6月13日和15日人民銀行依次降低了OMO、SLF和MLF利率各10bp，20日LPR亦下行了10bp，30日增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元。我們預計在接下來的一段時間內(nèi)，相關部委的政策將陸續(xù)出臺，以盡快推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。顯然，未來信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)的大趨勢是明朗的，我們對下一階段的信貸宜保持理性、樂觀的態(tài)度。

需要指出的是，根據(jù)我們的預測今年6月信貸或同比少增，這既是經(jīng)濟內(nèi)生動力不強、有效信貸需求不足的體現(xiàn)，也有去年6月基數(shù)較高的原因。2022年6月新增人民幣貸款2.81萬億元，較前一年同期大幅多增了0.69萬億元，今年6月在此基礎上很難再度多增。

事實上，在《預計5月新增貸款超1.5萬億元——2023年6月2日利率債觀察》中我們曾強調(diào)“去年5月以來信貸增長出現(xiàn)了趨勢性恢復，也給今年的同比增長形成了較高的基數(shù)，因此未來一些月份仍會出現(xiàn)同比少增的狀況，建議大家理性看待?！贝送?，廣義貨幣增長的狀況也是類似的。我們在《不久后M2增速將趨勢性下行——2023年3月12日利率債觀察》便已指出“今年M2增速將呈現(xiàn)出前高后低的走勢，不久后我們便會迎來M2增速的趨勢性下降，年底時M2增速較有可能回到與名義經(jīng)濟增速基本匹配的水平?！?/p>

2、風險提示

不理性的預期引發(fā)市場快速波動。

來源：券商研報精選

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