6月7日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)看空全球動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代，將公司評(píng)級(jí)從同等權(quán)重下調(diào)至低配。受此影響，當(dāng)天寧德時(shí)代市值一度放量大跌逾6%，跌破9000億元。

在這份50頁的報(bào)告中，摩根士丹利股票分析師Jack Lu的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：寧德時(shí)代在市場份額和利潤率方面可能面臨越來越多的風(fēng)險(xiǎn)，在電池行業(yè)中的主導(dǎo)地位正面臨威脅。

(資料圖)

同時(shí)，摩根士丹利還認(rèn)為，隨著政策的潛在變化，寧德時(shí)代的電池或?qū)㈦y以出口北美從而失去部分特斯拉訂單，并將寧德時(shí)代股價(jià)下調(diào)約16%至180元。

值得注意的是，摩根士丹利唱空的時(shí)間點(diǎn)很微妙，因?yàn)榫驮趦商烨埃袌鲈袀髀劮Q，寧德時(shí)代或?qū)⒁驗(yàn)檎呦拗仆Ｖ构?yīng)北美特斯拉電池。

針對(duì)大摩對(duì)寧德時(shí)代全球市占率及利潤率的質(zhì)疑，寧德時(shí)代及國內(nèi)多家券商均進(jìn)行了回應(yīng)。

寧德時(shí)代表示公司與特斯拉電池合作沒有受到影響。天風(fēng)證券直言，市場對(duì)于寧德時(shí)代未來的市場份額和利潤率無須擔(dān)心。東吳證券指出，寧德時(shí)代全球市占率進(jìn)一步提升，長期成長確定，持續(xù)看好。且市場擔(dān)心大摩調(diào)低目標(biāo)價(jià)反應(yīng)了寧德在北美供應(yīng)受限，但報(bào)告僅提及產(chǎn)能過剩。

值得注意的是，花旗銀行也第一時(shí)間表示，特斯拉從寧德時(shí)代采購電池的現(xiàn)狀沒有變化，特斯拉因?yàn)檎咴蚋鼡Q寧德時(shí)代電池假設(shè)并不現(xiàn)實(shí)。

大摩到底看空什么？

根據(jù)觀察者網(wǎng)獲取的摩根士丹利看空?qǐng)?bào)告的原文顯示，大摩認(rèn)為動(dòng)力電池行業(yè)盡管已經(jīng)遭遇了行業(yè)利潤下滑的逆風(fēng)期，但是寧德時(shí)代作為行業(yè)龍頭，可能會(huì)在市場份額和利潤水平遭遇雙重逆風(fēng)的反轉(zhuǎn)時(shí)刻。

大摩報(bào)告摘要截圖

大摩從資本市場估值、行業(yè)競爭態(tài)勢(shì)、未來政策風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層面分別描述了其對(duì)寧德時(shí)代的看法。

在資本市場層面，在同行股價(jià)年內(nèi)紛紛下跌的同時(shí)，寧德時(shí)代在今年（看空?qǐng)?bào)告發(fā)布前）的股價(jià)表現(xiàn)為正收益，進(jìn)一步拉開了其和同行的估值差距.

截止發(fā)稿日，寧德時(shí)代的動(dòng)態(tài)市盈率超23倍，高于同行15-20倍的市盈率水平，大摩認(rèn)為同行的股價(jià)下跌已經(jīng)反映了動(dòng)力電池領(lǐng)域利潤惡化的預(yù)期，而寧德時(shí)代相比而言尚未調(diào)整到位。

而在經(jīng)營層面，盡管大摩承認(rèn)了目前動(dòng)力電池下游的需求有所復(fù)蘇，但是認(rèn)為整個(gè)行業(yè)依然處于供應(yīng)過剩區(qū)間，這將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)為了爭搶市場份額開啟激烈的價(jià)格戰(zhàn)。

而寧德時(shí)代面臨的逆風(fēng)除了大環(huán)境的逆風(fēng)，其自身也面臨更嚴(yán)峻的競爭壓力。

大摩認(rèn)為，隨著去年供應(yīng)鏈緊張時(shí)，不少車企意識(shí)到了綁定單一渠道的風(fēng)險(xiǎn)并開啟了雙渠道供應(yīng)戰(zhàn)略，將對(duì)行業(yè)龍頭寧德時(shí)代帶來比較大的壓力，其市場占有率已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。同時(shí)中小電池廠商為了爭搶訂單，勢(shì)必會(huì)選擇更加激進(jìn)的價(jià)格策略，進(jìn)一步拖累寧德時(shí)代的龍頭溢價(jià)，逼迫其跟進(jìn)打價(jià)格戰(zhàn)。

而在政策層面，由于美國2022年通脹削減法案 （IRA）在4月正式生效，法案中對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼做出了新的規(guī)定和限制，北美汽車廠商可能會(huì)因?yàn)檠a(bǔ)貼的要求，選擇非寧德時(shí)代的電池。

IRA對(duì)于汽車電池來源做出相關(guān)規(guī)定（第一財(cái)經(jīng)報(bào)道截圖）

根據(jù)觀察者網(wǎng)查詢，在今年四月生效的通脹削減法案中，目前在美國銷售的60多款新能源汽車中，僅有10款汽車享受7500美元的稅收減免，7款享受3750美元的稅收減免，分別屬于特斯拉，福特汽車，通用汽車和擁有JEEP和克萊斯勒的Stellantis，沒有任何外國品牌獲得補(bǔ)貼。

盡管特斯拉所有車型均在補(bǔ)貼名錄中，但是在法案中，要求享受補(bǔ)貼的汽車電池組件和相關(guān)礦物必須滿足一定比例來源于美國和美國盟友生產(chǎn)，引發(fā)了市場對(duì)于寧德時(shí)代電池能否進(jìn)入美國的擔(dān)憂。

綜上，大摩決定將寧德時(shí)代從中性降級(jí)至低配，并保持了對(duì)大部分其他電池廠商的中性評(píng)級(jí)。

各方迅速回應(yīng)，堅(jiān)定看好寧德時(shí)代

盡管寧德時(shí)代暫未公開回應(yīng)這份做空?qǐng)?bào)告，但是在交易所互動(dòng)平臺(tái)，寧德時(shí)代對(duì)報(bào)告中的部分信息做出了回應(yīng)。

有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上提問：看到公眾號(hào)上說公司不供特斯拉北美了，是真的嗎？寧德時(shí)代回應(yīng)稱：消息不屬實(shí)，公司與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化，會(huì)持續(xù)深化和提升。

還有投資者提問：公司電池被美國海關(guān)扣押了嗎？寧德時(shí)代回應(yīng)稱：經(jīng)核查，沒有相關(guān)情況。

深交所互動(dòng)易股民提問截圖

而國內(nèi)的券商也都在第一時(shí)間回應(yīng)了大摩報(bào)告中的觀點(diǎn)，表達(dá)了對(duì)于寧德時(shí)代的看好。

東吳證券電新首席曾朵紅表示反駁稱，寧德時(shí)代全球市占率將進(jìn)一步提升，與福特的合作正順利推進(jìn)，公司全球市場份額可維持在35%：

針對(duì)北美市場問題，曾朵紅稱，市場擔(dān)心大摩調(diào)低目標(biāo)價(jià)反應(yīng)了寧德在北美供應(yīng)受限，但報(bào)告僅提及產(chǎn)能過剩，且 IRA 法案 6 月 5 日細(xì)則明確，特斯拉可在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)同一車型以平均的合格電池組件比例進(jìn)行本土化比例計(jì)算，若電芯 50%+ 由松下供應(yīng)，其余由寧德出口配套，或?qū)幍鲁隹陔娦?，在美國生產(chǎn)PACK，只要該時(shí)間段內(nèi) Model 3 平均本土化率滿足 50%，則該車型所有銷量均可享受 7500 美金補(bǔ)貼。

針對(duì)市場份額問題，曾朵紅稱，寧德時(shí)代全球市占率進(jìn)一步提升、技術(shù)合作模式順利推進(jìn)。目前寧德時(shí)代在美國市場份額 10% 左右，預(yù)計(jì)后續(xù)有望提升至 20% 以上，疊加歐洲 30-40%，中國 40-45%，全球份額仍可維持 35% 以上。

天風(fēng)電新首席分析師孫瀟雅指出，大摩看空寧德時(shí)代在 2020 年、2021 年已經(jīng)上演過。

孫瀟雅表示，這不是競爭力的變化，而是下游終端車企的變化，看月度市占率沒有意義。

孫瀟雅同時(shí)指出，電池的本質(zhì)是物理性能和電化學(xué)體系的結(jié)合，所以是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，如果制造業(yè)里連電池都覺得沒壁壘確實(shí)可以不看了。

孫瀟雅還透露，寧德第一輪和二線拉開差距是物理體系迭代，無模組化開啟了一個(gè)時(shí)代。客觀說，去年是技術(shù)進(jìn)步放緩的一年，但進(jìn)入 2023 年后，化學(xué)體系的進(jìn)步（典型 PET 等迎來新周期），物理體系（超級(jí)拉線等），甚至我們近期和驕成、日聯(lián)溝通的設(shè)備細(xì)節(jié)變動(dòng) / 新技術(shù)，都從側(cè)面彰顯了龍頭的技術(shù)實(shí)力，最終的結(jié)論是二輪差距擴(kuò)張到來。

針對(duì)美國對(duì)于新能源補(bǔ)貼中對(duì)于美國本土化的要求，有分析人士稱，在IRA法案中規(guī)定的關(guān)鍵礦物材料的百分比也并非指的是每種關(guān)鍵礦物都要符合要求的百分比，而是電池所有關(guān)鍵礦物加總的價(jià)值比例符合要求。

在目前電池的所有關(guān)鍵礦物材料中，負(fù)極石墨只能在中國國內(nèi)生產(chǎn)，但可能所有的關(guān)鍵礦物材料通過加總在一起要滿足比例要求，寧德時(shí)代等國產(chǎn)電池廠商或?qū)⒉皇芴笥绊憽?

值得注意的是，花旗銀行分析師認(rèn)為，特斯拉放棄寧德時(shí)代轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，以滿足全額稅收抵免的預(yù)期可能并不現(xiàn)實(shí)。

花旗表示特斯拉不太可能放棄寧德時(shí)代

花旗指出，特斯拉網(wǎng)站上Model 3的規(guī)格沒有變化，如果電池供應(yīng)發(fā)生改變，車輛重量和續(xù)航里程會(huì)有所不同。最重要的一點(diǎn)是，花旗在美國當(dāng)?shù)氐穆?lián)系人與特斯拉銷售進(jìn)行了確認(rèn)，該品牌旗下車型的電池類型并沒有發(fā)生變化。

前期觀察者網(wǎng)就曾報(bào)道過，特斯拉尋求與寧德時(shí)代進(jìn)一步綁定，在美國合作建廠（特斯拉尋求與中國電池制造商寧德時(shí)代合作在美國建廠），其合作非常穩(wěn)定，短期內(nèi)出現(xiàn)解綁事件概率較低。

寧德時(shí)代自2020年7月開始向特斯拉供貨。2021年，特斯拉首次成為寧德時(shí)代的最大客戶，當(dāng)年共采購130億元的鋰電池，占寧德時(shí)代總營收的10%。2022年，寧德時(shí)代來自特斯拉的鋰電池銷售收入為380億元，占總營收的11.59%。目前，特斯拉仍然是寧德時(shí)代第一大客戶。

根據(jù)此前寧德時(shí)代與特斯拉在2021年6月簽署的合作協(xié)議，鎖定的供貨期2022年1月至2025年12月。

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