一旦達成協(xié)議，美國政府恐瘋狂耗盡上萬億美元的流動性，效果堪比再加息25個基點，甚至可能影響美聯(lián)儲的量化緊縮計劃……

在市場對美國可能出現(xiàn)歷史性違約的前景感到擔憂的背后，隱藏著一個較少被討論的風險，即解決債務上限僵局的協(xié)議達成后會出現(xiàn)什么情況。

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華爾街許多人士此前都預計，國會議員最終將達成協(xié)議，避免災難性的債務違約，即使是在最后一刻。但這并不意味著美國經濟將毫發(fā)無損，因為除了債務上限僵局造成的傷害之外，財政部在能夠增加借貸后恢復正常運作的結果也將損害美國經濟。

總部位于紐約的Penso Advisors的創(chuàng)始人伯格曼（Ari Bergmann）的公司專門從事難以管理的風險，他認為，投資者應該針對華盛頓達成美債上限協(xié)議的風險進行對沖。

伯格曼的意思是，一旦債務上限問題解決，財政部將需要通過大量出售國庫券來補充其日益減少的現(xiàn)金緩沖，以維持其支付債務的能力。

據(jù)估計，到第三季度末，國庫券供應將遠遠超過1萬億美元，這將迅速耗盡銀行業(yè)的流動性，導致短期融資利率上升，并在美國經濟處于衰退邊緣之際收緊美國經濟。據(jù)美國銀行估計，這將產生與加息25個基點相同的經濟影響。

在美聯(lián)儲實施數(shù)十年來最激進的緊縮周期后，借貸成本上升已經對一些企業(yè)造成了影響，并正在慢慢抑制經濟增長。在這種背景下，伯格曼尤其擔心財政部最終會采取行動重建現(xiàn)金儲備，他認為銀行準備金可能會因此而大幅減少。他表示：

“我更擔心的是，當債務上限問題得到解決時，流動性將出現(xiàn)非常、非常嚴重和突然的流失。這看起來不是很明顯，但卻是非常真實的。我們以前曾經歷過，流動性的下降確實會對股票和信貸等風險市場產生負面影響?！?/p>

結果是，即使在華盛頓度過了最近的僵局之后，財政部現(xiàn)金余額的動態(tài)、美聯(lián)儲量化緊縮計劃以及政策利率上升的痛苦，都將給風險資產和經濟帶來壓力。

根據(jù)財政部的最新估計，在債務上限得到解決后，美國政府的現(xiàn)金儲備，即財政部一般賬戶（TGA）將從目前的950億美元飆升至6月底的5500億美元，并在三個月后達到6000億美元。

該賬戶的反彈將影響整個金融體系的流動性，因為TGA是美聯(lián)儲資產負債表上的一項負債，類似于銀行準備金和票據(jù)。為了平衡美聯(lián)儲的資產和負債，TGA的下降將導致銀行準備金上升，這可能會增加對更廣泛經濟或市場的放貸或投資，即向金融體系注入流動性。

當財政部在一段時間內發(fā)行的票據(jù)超過其技術需求時，TGA賬戶就會膨脹，這相當于從私營部門提取現(xiàn)金，導致金融體系流動性下降。

這個謎題的另一個重要部分是美聯(lián)儲的逆回購協(xié)議工具（RRP），該工具令貨幣市場基金得以將其現(xiàn)金以略高于5%的利率隔夜存放在美聯(lián)儲。

貨幣基金2萬億美元能助攻嗎？

目前超過2萬億美元的RRP也是美聯(lián)儲的一項負債。因此，如果財政部的資金增加，但RRP下降，那么銀行準備金的消耗就會降低。

但花旗集團的全球市場策略師Matt King說，貨幣基金將現(xiàn)金存放在RRP的傾向很可能會持續(xù)下去，這可能意味著，當財政部的現(xiàn)金大幅增加時，銀行準備金將大量流失。

這將發(fā)生在全球主要央行已經通過激進的緊縮行動和收縮資產負債表的努力并吸走流動性之際。King表示：

“我們正從過去六個月全球央行流動性的強勁順風轉向潛在的強勁逆風，我們真正關心的是銀行準備金，它應該正在下降。所以在這一點上，我強烈傾向于避險?！?/p>

道明證券的全球利率策略主管普里亞?米斯拉（Priya Misra）擔心的是，銀行準備金將變得稀缺，從而擾亂融資市場，而融資市場是華爾街許多交易的核心。

這種稀缺“后果很嚴重，因為它會推高回購利率”。米斯拉表示：

“高回購利率通常會導致大量避險。如果我是一個對沖基金，我的整個商業(yè)模式就是基于借錢。而高回購利率不僅意味著利率上升，而且還可能意味著借不到錢。”

對融資市場的這種影響曾在2017-2018年債務上限事件之后發(fā)生，當時財政部在大約六周內發(fā)行了5000億美元的票據(jù)。

當然，美國財政部知道，大量債券可能擾亂市場，并在最后的再融資期間向一級交易商詢問了這個問題。這些公司鼓勵財政部監(jiān)控市場潛在的壓力，以確保其補充現(xiàn)金余額的余額不會太快。

太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資主管杰羅姆·施耐德（Jerome Schneider）表示：

“財政部必須重建他們的應急基金，這將從系統(tǒng)中移除流動性?！?/p>

在巴克萊策略師阿巴特（Joseph Abate）看來，這甚至可能對美聯(lián)儲的政策產生影響。如果貨幣基金不從RRP中提取現(xiàn)金來購買一些新發(fā)行的票據(jù)，這將“按比例消耗更多的銀行準備金”，并迫使美聯(lián)儲重新考慮其實施了大約一年的量化緊縮計劃。

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