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當前關注：興證宏觀卓泓解讀5月FOMC會議：黎明未至

2023-05-04 08:45:05來源： 金融界

投資要點

(資料圖)

美東時間2023年5月3日，美聯(lián)儲公布加息25bp至5％-5.25％，對此我們的解讀如下：

整體而言，5月相較于3月會議并未透露很多新增信息。由于5月會議開會較早，相較于3月會議僅多了一個月的數據，且CPI和非農數據喜憂參半，所以5月新增信息有限。關于后續(xù)貨幣政策走向：

加息大概率來到終點。5月利率聲明中，與此前利率聲明變化最大的地方在于直接刪除了“可能需要采取一些額外的政策措施”的措辭，同時，關于是否已經發(fā)生信貸收緊的判斷由上次的“可能”變?yōu)榱舜_定。鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上，雖然并未對下次會議是否確定不再加息做出肯定回答，但他透露不少（a number of）參會者在本次會議中提及了暫停加息的可能性，“我們正在接近或已經站在了加息的終點”（we"re getting closer or maybe even there）。何時開始降息？通脹水平和勞動力市場尚未達到要求。鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上維持了此前關于降息時點的說法，基于3月的SEP點陣圖以及基準假設，維持了年內不降息的判斷。對于全年經濟的展望，鮑威爾認為今年會是一個“溫和的衰退”。然而，關于降息的標準，給出了判斷依據：非住房核心服務通脹需要看到進一步的降溫，勞動力市場需要進一步緩和。

硅谷銀行事件后聯(lián)儲決策線索的新變化：1）信貸緊縮2）金融風險。

信貸收緊的程度和持續(xù)時間是后續(xù)聯(lián)儲決策的重要依據。信貸收緊與加息是同向的作用，有一定的替代效應。在過去一年的加息周期中，信貸狀況已經在收緊，而硅谷銀行事件的爆發(fā)加速了信貸的進一步收緊，并給經濟活動、就業(yè)和通脹帶來壓力。美聯(lián)儲高級信貸員調查數據顯示今年一季度信貸條件明顯收緊；年初以來，商業(yè)銀行信貸規(guī)模已經開始出現明顯收縮，然而其中主要為證券類投資的收縮，貸款總額未見明顯減少。因此，后續(xù)信貸收緊對實體經濟的影響，是聯(lián)儲未來貨幣政策考量中的重要參考。后續(xù)金融風險的進展和演變。5月初第一共和銀行宣布倒閉，成為了3月以來繼硅谷銀行和簽名銀行倒閉后的第三家被接管的銀行。快速加息背景下，金融體系脆弱性高，近期頻繁的風險暴露是利率風險的體現，后續(xù)是否會演變?yōu)樾庞蔑L險也是聯(lián)儲決策觀察的重要風險點。

當前市場情緒脆弱，需警惕寬松信號釋放前的資產價格回擺。在當前區(qū)域性銀行風險頻出，流動性危機仍未解除的背景下，市場情緒較為脆弱，對資產的定價也更加極致。當前市場定價9月開啟降息仍早于聯(lián)儲指引，需警惕降息不及預期情景下的資產價格回調。雖然美國大概率衰退，聯(lián)儲后續(xù)終將轉松，但節(jié)奏可能更加關鍵。在聯(lián)儲能夠釋放寬松信號之前，市場可能先要經歷黎明前的黑暗：若經濟韌性仍強，勞動力市場持續(xù)強勁疊加通脹高讀數的約束，聯(lián)儲難有臺階開啟降息；如果經濟數據進一步支撐衰退，則市場盈利判斷將需要下修，金融風險及企業(yè)盈利壓力意味著對美股也需維持謹慎。

風險提示：美國通脹持續(xù)性超預期，美國信貸收緊效果超預期。

文中報告依據興業(yè)證券經濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

宏觀部分來自證券研究報告：《黎明未至——2023年5月FOMC會議點評》

對外發(fā)布時間：2023年5月4日

報告發(fā)布機構：興業(yè)證券股份有限公司

報告分析師：王涵卓泓彭華瑩

來源：券商研報精選

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