來源：川閱全球宏觀

【資料圖】

今年的五一無疑是“爆款”，堪比春運，反觀海外卻在“定點暴雷”，我們離“東升西降”的行情還有多遠？ 根據(jù)交通部的數(shù)據(jù)，2023年春節(jié)7天假期，全國客運量約2.26億人次；而五一假期這一數(shù)字已經超過2.7億。反觀海外，美國銀行業(yè)再暴雷，此前茍延殘喘的第一共和國銀行最終也未能逃避倒閉的命運——這是美國史上規(guī)模第二大的銀行倒閉案。我們此前一直強調，在政治局的表態(tài)后， 中國的股市在第二季度破局的主要助力在外資，那么五一的這顆“定心丸”份量究竟夠不夠？

持續(xù)性還差火候！原因主要來自于三個方面，基本面方面，即使不去討論五一旅游數(shù)據(jù)的質量，中美基本面差異出現(xiàn)不利的邊際變化——中國制造業(yè)PMI跌破50，而美國PMI企穩(wěn)且反彈特點可能在未來幾個月內持續(xù)；情緒方面，市場在押注第二季度美國經濟陷入衰退，而這一點很可能會落空；交易方面，做空美股的投機倉位偏重，而當前外資似乎更偏好于通過購買受益于中國復蘇的海外股票而非直接加碼中國市場。

出行無疑是五一最大的爆款。城市地面交通和軌道交通客流恢復強勁：30個省會擁堵延時指數(shù)早已超過2019年同期水平；10個重點市地鐵客運量4月同比增速高達81.5％。各地出行熱度高漲帶動消費回暖。五一出游熱度繼續(xù)飆升，截至長假前三天，五一期間日均客運總量已基本與2019年持平， 尤其是鐵路和航空迎來客流高峰 ，其日均客運量已完全恢復至疫情前水平，分別為2019年同期的119.8％和101.9％。五一假期各地游客規(guī)模暴漲，帶動消費復蘇態(tài)勢強勁。

不過消費則有些“相形見絀”。 迎來春節(jié)后首個小長假，在并未有明顯疫情反彈或制約出行的情況下， 服務消費有序恢復，但汽車、家電等大宗消費恢復仍然滯后。 據(jù)貓眼數(shù)據(jù)，截至5月2日，五一小長假票房、人次分別已修復至2021年同期的90％與84％，根據(jù)預測數(shù)據(jù)有望超越2021年，但距離2019年仍有一定距離。商務部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示假期第一天重點零售與餐飲企業(yè)銷售額同比增長21.4％，剔除去年低基數(shù)因素后預計增量有限。

汽車銷量在4月22日當周回落，但高于近5年歷史同期水平，近期國內銷量回暖與出口增加使得車企盈利狀況好轉，汽車制造業(yè)利潤由1—2月份下降41.7％轉為3月增長9.1％。4月23日當周線下家電銷量環(huán)比下滑32.1％。4月25日國辦明確提出“培育汽車出口優(yōu)勢”，多地陸續(xù)出臺5月汽車消費補貼政策，4月政治局會議再提新能源車基建， 展望二季度不斷改善的政策環(huán)境或許有助于車企生產與銷售持續(xù)增長。

地產：假期銷售季節(jié)性回落，去化壓力仍存。 五一假期當周房產銷售季節(jié)性回落，商品房和二手房成交面積周環(huán)比分別大幅下降16.2％和36.5％。整體來看二手房銷售修復效果顯著，但商品房（新房）銷售情況距疫情前仍有距離，目前僅恢復至2019年同期水平的71.6％。 商品房銷售情況不佳主要系二三線城市樓市依舊低迷所致，房產去庫存壓力仍存。

不過第二季度經濟更大的問題是制造業(yè)處于去庫存的放緩階段。 4月PMI跌破榮枯線錄得49.2％，環(huán)比下降2.7％。除高基數(shù)影響之外，PMI的回落也與制造業(yè)供需雙降有關：4月PMI的下降主要是受新訂單指數(shù)和生產指數(shù)的拖累，兩大指數(shù)分別為48.8％和50.2％，環(huán)比下降4.8％和4.4％。

需求端，除了代表內需的新訂單指數(shù)大幅下滑以外，代表外需的新出口訂單指數(shù)同樣跌落榮枯線，從3月的50.4％降至47.6％， 內外需疲軟為制造業(yè)亮起“警示燈”。生產端，與PMI生產指數(shù)走勢相似，4月PMI采購量和PMI從業(yè)人員同樣呈急速下滑趨勢， 制造業(yè)生產動能仍然不足。 綜合來看，目前經濟仍處于主動去庫存階段，去庫能否從主動轉為被動取決于后續(xù)需求端能否進一步復蘇，我們在此前的報告中說明這可能主要取決于出口的反彈和韌性。

反觀美國，經濟和預期在第二季度出現(xiàn)偏差的可能性很大。 根據(jù)美銀4月的調查，市場押注第二季度美國經濟開始進入衰退的“共識”在升溫。而根據(jù)美國PMI的表現(xiàn)，基準情形下未來3個月衰退應該不會發(fā)生：一方面，PMI在未來3個月可能持續(xù)企穩(wěn)反彈，而一般而言美國經濟衰退往往對應著PMI低于45（4月讀數(shù)為47.1）；另一方面，本輪美國銀行危機的傳染性似乎不足，盡管破產銀行的資產規(guī)模巨大，但是僅涉及3家銀行，主要的問題依舊是局部性的，比如富人階層的存款等。因此，第二季度美國經濟的表現(xiàn)極有可能是好于市場預期的。

同時，市場對于美股的看空倉位過重也是短期出現(xiàn)大幅波動的重要導火索。 為了配合衰退預期和銀行暴雷，投機機構4月以來持續(xù)加倉做空美股，以標普500流動性最好的mini合約為例，凈空倉占比達到疫情之后的極端值，短期內反轉的風險很大，造成市場大幅波動。因此，雖然我們依舊認為美股沒有走出殺業(yè)績的陰影，但是第二季度標普500反彈到4200上方的概率不小。

而從LVMH成為歐洲市值第一大公司看，外資當前傾向于“曲線式”做多中國。 第一季度受益于中國市場在放開后的大幅反彈，全球最大的奢侈品公司LVMH營收超預期增長17％，股價大漲、一舉成為歐洲第一大上市公司，這和國內的消費、服務行業(yè)的股票形成鮮明的對比。我們認為這背后反映了在當前復雜的國際形勢下，外資可能更偏好通過購買流動性更好、且受益于中國復蘇的海外上市公司，而且消費含量更高的歐洲相關股票表現(xiàn)要更好（圖14）。這將成為阻礙外資流入中國的重要短期因素。

因此，我們認為國內“爆款”的五一暫時無法扭轉當前外資謹慎的格局，相反我們認為第二季度應該謹慎的是在 中國制造業(yè)偏弱、外資謹慎以及美元、美股反彈下，人民幣貶值的風險 ，而在這種背景下國內市場很可能延續(xù)存量博弈的行情的特點 。

來源：券商研報精選

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