作 者丨吳斌

編 輯丨李瑩亮

圖 源丨視覺中國

(資料圖片)

盡管硅谷銀行倒閉和瑞信風暴令全球市場恐慌情緒升溫，但3月歐洲央行仍選擇了兌現(xiàn)加息50個基點的承諾，將三大關鍵利率上調50基點，存款機制利率升至3%，邊際借貸利率升至3.75%，主要再融資利率升至3.5%。

對于這一“硬核加息”，如今歐洲央行給出了官方解釋。當?shù)貢r間4月20日，歐洲央行公布的4月會議紀要顯示，3月份加息50個基點的決定得到了“絕大多數(shù)”管委支持，歐洲央行再次強調，通脹率仍遠高于目標。

雖然在銀行業(yè)危機陰霾籠罩下，金融市場不確定性增加，但歐洲央行認為，遵照2月公布的利率指引加息至關重要，有助于鞏固信心、避免在金融市場造成進一步不確定性。

在3月激進加息50基點后，接下來歐洲央行似乎仍難以停下加息腳步。

歐元區(qū)頑固的核心通脹

目前歐洲通脹問題嚴重。歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年3月歐元區(qū)整體通脹率放緩至6.9%。但剔除能源、食品和煙酒價格的核心通脹率升至5.7%，創(chuàng)下歷史新高。

歐盟統(tǒng)計局表示，歐元區(qū)3月整體通脹放緩，但核心通脹仍居高不下，證實了歐洲央行對物價壓力持續(xù)的擔憂。歐元區(qū)20國整體通脹率從8.5%降至6.9%，主要原因是能源成本迅速下降。但歐洲央行決策者現(xiàn)在開始擔心，高能源成本已經滲透到更廣泛的經濟領域，并影響服務業(yè)到工資等各個領域，使通脹更難控制。

核心通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走高，正是大多數(shù)歐洲央行官員表示需要繼續(xù)加息的原因。歐洲央行副行長Luis de Guindos表示，事實證明，歐元區(qū)的基礎通脹水平非常牢固，核心通脹仍然非常具有粘性，可能比市場預期的更持久。

官方層面，歐洲央行預計，2025年歐元區(qū)可能才會達到目標。歐洲央行將2023年調和CPI預期從去年12月的6.3%下調至5.3%，將核心調和CPI預期從4.2%上調至4.6%。此外，歐洲央行將2024年CPI預期從此前的3.4%下調至2.9%，將2025年的CPI預期從此前的2.3%下調至2.1%。

經濟增速方面，歐洲央行將2023年GDP增速預期從去年12月的0.5%上調至1.0%，但將2024年GDP增速預期從1.9%下調至1.6%，將2025年預期從1.8%下調至1.6%。

這一預測也引發(fā)了異議，一些歐洲央行政策制定者擔心，歐洲央行對經濟增長和通脹的新預測過于溫和。歐洲央行會議紀要顯示，26名決策者中的一些人對所謂的“完美的通脹放緩”表示懷疑。

“鷹鴿大戰(zhàn)”折射內部分歧

在歐洲央行激進加息350個基點后，鷹派和鴿派官員之間的分歧已經愈發(fā)明顯。

作為歐洲央行一把手，行長拉加德坦言，歐元區(qū)通脹率過高，歐洲央行的貨幣政策“仍有一段路要走”，從而使通脹率回歸到2%的目標?！拔覀兊呢泿耪唢@然必須部署所有工具，以便在中期內將通脹率降至2%的目標?！?/p>

更激進的是，歐洲央行管委、奧地利央行行長Robert Holzmann甚至表示，支持下個月加息50個基點，這主要是考慮到不包括能源和食品價格的核心通脹再創(chuàng)紀錄并保持粘性。

對比來看，歐洲央行管委、斯洛文尼亞央行行長Bostjan Vasle則留下了更多選擇余地，認為歐洲央行下個月的選擇是加息25或50個基點，具體取決于未來幾周的銀行信貸、經濟增長和物價數(shù)據(jù)。

在加息接近尾聲之際，鴿派力量也在逐漸發(fā)展壯大。歐洲央行管委Ignazio Visco駁斥了一些呼吁繼續(xù)快速加息的同事，認為將歐洲央行的利率提高得太多和提高得不夠一樣有風險。他表示，由于信用增長放緩、金融穩(wěn)定風險持續(xù)，未來的加息舉措應謹慎推進。

“如果做得太少，那么未來可能不得不做更多，導致更大的經濟成本。如果做得太多，也可能過頭，尤其是目前我們在了解一些金融穩(wěn)定風險，雖然并不與歐元區(qū)真正直接相關，但可能蔓延，可能存在風險?！盫isco解釋稱。

另一位鴿派官員也表達了類似觀點，認為下月最多只會加息25個基點。歐洲央行管委、葡萄牙央行行長Mario Centeno認為，通脹壓力已經放緩，5月應該放緩加息或者暫停加息，25基點的加息幅度是歐洲央行能在下次議息會議上做出的“最大貢獻”。

“遲到”的衰退？

除了近來唱主角的通脹，經濟表現(xiàn)也會在無形中影響歐洲央行決策。而在暖冬、能源補貼等一系列因素提振下，歐洲經濟意外保持了韌性。

4月21日，標普全球（S&P Global）旗下IHS Markit公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月綜合PMI初值為54.4，高于預期，創(chuàng)下11個月新高。歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI初值為45.5，不及預期的48，但4月服務業(yè)PMI初值升至56.6，高于預期值54.5。

對于歐元區(qū)經濟意外保持韌性，國金證券首席經濟學家趙偉對記者分析稱，本輪歐元區(qū)經濟的修復源自能源補貼、財政擴張、暖冬及周期錯位的綜合作用。為應對能源沖擊，歐洲政府采取了廣泛的應對措施，總量約為8000億歐元。德、法核心國去年下半年杠桿率增速仍在上漲，歐洲財政補貼、支出強度均處于歷史高位。在暖冬的作用下，歐洲能源需求得以降低，出行服務業(yè)出現(xiàn)改善。

整體來看，2022年底以來，歐洲經濟整體修復超預期，但結構仍不平衡。趙偉表示，歐元區(qū)GDP仍處在正增長區(qū)間，服務業(yè)韌性超預期，勞動力市場依然緊張，失業(yè)率維持在歷史低位，瑞信的沖擊很快地被市場消化，歐洲斯托克指數(shù)、歐元匯率均明顯上漲，但歐元區(qū)不同部門仍明顯分化，工業(yè)生產領域表現(xiàn)更差，制造業(yè)明顯弱于服務業(yè)。

鑒于歐洲貨幣、財政、信用均承壓，趙偉認為歐元區(qū)仍未擺脫衰退陰影。銀行業(yè)沖擊后，歐洲信貸與經濟下行壓力將更大。銀行業(yè)沖擊可能向下拉動歐元區(qū)全年GDP增速0.5個點至0.3%。歐洲經濟衰退“遲到”了，但可能不會缺席。

牛津經濟研究院歐洲經濟學家Rory Fennessy也持類似觀點，他對記者表示，4月份歐元區(qū)綜合PMI進一步上升，服務業(yè)的更快增長推動了綜合PMI的反彈，而制造業(yè)則進一步下滑。4月份PMI意味著近期歐元區(qū)經濟不錯，但隨著金融環(huán)境收緊進一步影響到實體經濟，上半年的強勁增長將讓位于下半年和2024年的疲弱前景。

為了更好地平衡抗通脹、穩(wěn)經濟和防金融風險，歐洲央行或將逐步轉向小幅度的加息。市場普遍預計歐洲央行將在5月4日的下一次政策會議上提高利率，可能是25個或50個基點。4月份的通脹數(shù)據(jù)恰好將提前出爐，或將最終決定5月初的加息幅度。

在趙偉看來，歐元區(qū)通脹壓力依然廣泛，服務業(yè)的韌性和能源密集性部門價格傳導的“二次效應”使歐元區(qū)核心調和CPI的粘性較高。相比美聯(lián)儲，歐洲央行面臨更難的跨期最優(yōu)選擇，歐元區(qū)通脹和加息周期都滯后于美國1-2個季度，但經濟周期卻領先于美國。

SFC

本期編輯 黎雨桐 實習生 余心雨

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