周五降準(zhǔn)25個基點(diǎn)表明寬松貨幣政策仍在持續(xù)，不排除近期央行宣布降息的可能性。

文 | 林一丹

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編輯｜喻舟

進(jìn)入2023年，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出不同的走勢。在宏觀環(huán)境的千變?nèi)f化之中，投資者應(yīng)該如何把握市場趨勢和投資節(jié)奏？3月15日，應(yīng)《巴倫周刊》中文版邀請，中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明參加了《何剛·全球投資報(bào)告》第41場直播，分享了他對于2023年全球宏觀經(jīng)濟(jì)和金融走勢的看法。

3月17日，中國央行宣布降準(zhǔn)25個基點(diǎn)。張明稱這表明為了夯實(shí)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，寬松貨幣政策仍在持續(xù)，不排除近期央行宣布降息的可能性。

對于2023年國內(nèi)大類資產(chǎn)價格，張明認(rèn)為，股市和匯率的表現(xiàn)將相對樂觀，而債券市場和房地產(chǎn)市場則更具不確定性：

1、股市中三個領(lǐng)域值得關(guān)注

2023年，中國經(jīng)濟(jì)將會重新成為全球經(jīng)濟(jì)最重要的增長引擎。兩會政府工作報(bào)告將2023年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長目標(biāo)定為“5%左右”，釋放出整體好轉(zhuǎn)的積極信號。在此基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)增速反彈將推動企業(yè)盈利水平的明顯提升。與此同時，政策和監(jiān)管層面的改革舉措有望提振投資者信心。這些改革信號的釋放也將利于北上資金流入，推動股價上漲。

張明認(rèn)為，股市中值得關(guān)注的領(lǐng)域有三個。首先是過去三年持續(xù)承壓的消費(fèi)板塊，股價有望因業(yè)績復(fù)蘇而回暖。其次是一些行業(yè)的龍頭股票，因?yàn)楣乐得黠@偏低而有顯著反彈空間。最后是上市公司中的“專精特新”企業(yè)，將受益于國家對自主創(chuàng)新的各類政策支持。

2、人民幣匯率升值是大概率事件

2023年上半年，人民幣兌美元匯率依然呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢，主要原因在于美元指數(shù)的雙向波動。進(jìn)入2023年后，美元指數(shù)先是在1月持續(xù)走低，后又在2月反彈。而隨著硅谷銀行暴雷，盡管美國財(cái)政部、美聯(lián)儲、美國聯(lián)邦存款保險公司宣布出手“救市”，但美國地區(qū)性銀行的風(fēng)險仍在發(fā)酵，美債收益率和美元近一周來明顯承壓。

2023年下半年，如果美聯(lián)儲停止加息，且美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇；與之相對應(yīng)的是，中國經(jīng)濟(jì)增速顯著反彈，那么無論是資本流動還是投資者預(yù)期，都會對人民幣匯率有利。因此，張明看好2023年下半年人民幣兌美元匯率走勢，并表示不會對年底人民幣兌美元匯率升至6.4-6.5感到意外。

3、債券市場雙向盤整

自新冠疫情暴發(fā)至今，中國國債收益率呈整體下降態(tài)勢，但在2022年年底有一波反彈。2023年債市將繼續(xù)呈現(xiàn)雙向盤整格局。一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速依然低于潛在增速，利率上升沒有理由，這會加劇經(jīng)濟(jì)的下行壓力。另一方面，目前美債十年期收益率在4%左右，而我國國債十年期收益率則為2.8%-2.9%。如果我國國債收益率下行，則人民幣匯率貶值壓力可能加劇。因此，短期內(nèi)中國十年期國債收益率有望繼續(xù)雙向波動。

張明強(qiáng)調(diào)，2023年尤其要防范信用債違約風(fēng)險。雖然中國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)是2023年的大背景，但基于過去幾年的持續(xù)壓力，一些板塊的信用可能會受到影響，可能會令部分房地產(chǎn)開發(fā)商、中小城市投融資平臺、民營企業(yè)與中小金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違約。尤其是理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品的投資者需要格外關(guān)注，因?yàn)檫@類投資的底層資產(chǎn)很多都是信用債。

4、房地產(chǎn)市場不會發(fā)生根本變化

張明認(rèn)為，自2017年“房住不炒”政策落地后，中國房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的拐點(diǎn)。而對于2023年房地產(chǎn)市場的走勢，張明認(rèn)為需要重視兩方面的分化。

其一是城市間的分化，由于存量購房需求的釋放，一線城市和部分二線城市的核心區(qū)域會面臨成交量回暖和房價反彈的局面。之所以看好一線城市和主要二線城市，是因?yàn)檫@些區(qū)域有大量年輕勞動力不斷流入，并且有較為完善的公共資源。

其二是開發(fā)商內(nèi)部的分化。張明指出，房地產(chǎn)開發(fā)商的集中度提升將是未來趨勢，這意味著大多數(shù)中小型開發(fā)商要不然破產(chǎn)倒閉，要不然就需要主動尋求轉(zhuǎn)型。從房地產(chǎn)金融“三支箭”的加速落地可以看出，頭部優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)開發(fā)商才是政策照顧的重點(diǎn)。因此他建議，無論是剛需、置換還是投資，需要高度重視中小型開發(fā)商群體背后的風(fēng)險。

張明認(rèn)為，2023年中國或?qū)?shí)現(xiàn)5.5%以上的增長，財(cái)政貨幣政策繼續(xù)保持寬松，這是2023年中國經(jīng)濟(jì)增長反彈的重要前提。為什么要持續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的寬松態(tài)勢呢，這是因?yàn)楫?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨兩大挑戰(zhàn)：

1、疫情帶來的疤痕效應(yīng)

從信心角度而言，疫情所帶來的影響需要時間去消化，這將影響企業(yè)和家庭承擔(dān)風(fēng)險的意愿，從而影響他們加杠桿的程度。從家庭收入和支出角度而言，中低收入家庭的收入減少會減少家庭開支，甚至?xí)嚎s對子女教育的投資。從機(jī)構(gòu)與企業(yè)角度而言，疫情會對金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表帶來沖擊，從而導(dǎo)致潛在金融風(fēng)險上行。

2、人口結(jié)構(gòu)的變化

2022年，中國總?cè)丝谝?guī)模由升轉(zhuǎn)降，這將導(dǎo)致人口老齡化問題的加劇，從而進(jìn)一步影響中國經(jīng)濟(jì)的潛在增速。

關(guān)于全球宏觀金融走勢，張明認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)從2022年起已經(jīng)進(jìn)入了滯脹格局，2023年仍將延續(xù)這一格局。需要關(guān)注三重不確定性：

1、新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊基本告一段落，但是對全球產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊才剛剛開始

新冠疫情令全球各國發(fā)現(xiàn)全球單一產(chǎn)業(yè)鏈缺乏彈性，一旦遭遇黑天鵝事件，容易造成產(chǎn)品短缺和供應(yīng)不足。近兩年來，許多發(fā)達(dá)國家均在調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈布局，使之更加區(qū)域化、本土化。

張明表示，上述新格局將對中國企業(yè)產(chǎn)生顯著影響，因?yàn)樽灾袊?001年加入WTO到疫情之前，中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性是穩(wěn)步上升的。不僅如此，產(chǎn)業(yè)鏈的區(qū)域化和本土化也意味著全球資源配置效率的下降，這也將抬升全球通脹水平。

2、發(fā)達(dá)國家央行的貨幣緊縮節(jié)奏會對全球宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響

疫情之后，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家實(shí)施了史無前例的寬松宏觀政策，雖然這很快推動了美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但也隨之帶來了通脹的挑戰(zhàn)。

為了抑制高企的通脹水平，從2022年3月至2023年1月，美聯(lián)儲進(jìn)行了八次加息，累積加息425個基點(diǎn)；歐元區(qū)從2022年7月起開始加息，累積300個基點(diǎn)；英國央行則在截至2022年12月的一年內(nèi)加息10次，累積加息幅度略低于美國央行。

3月14日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示,2023年2月美國消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長0.4%,漲幅較1月有所收窄,但仍處于高位。張明認(rèn)為，美國通脹雖然在回落，但不會很快下行。其一，美國服務(wù)業(yè)通脹在加速，短期內(nèi)很難下降；其二，美國CPI籃子里權(quán)重最高的房租，依然處于較高水平；其三，美國失業(yè)率降到歷史低位，薪資漲勢較快，將會帶動物價上漲。因此，張明判斷2023年美國CPI增速落到3%以下還需要較長時間，這代表著美聯(lián)儲加息還會持續(xù)。

3、全球地緣政治沖突的走勢以及它對大宗商品價格的影響

2022年的歐洲地緣政治危機(jī)從供給側(cè)推高了大宗商品價格，這是全球經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的重要原因之一。而隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行通道，發(fā)達(dá)國家的衰退壓力在加大，大宗商品的價格也將持續(xù)受到影響。

張明認(rèn)為，以原油為代表的大宗商品價格，2023年出現(xiàn)雙向波動的可能性比較大。同時，他建議未來幾年投資者應(yīng)積極關(guān)注黃金。一方面，俄烏沖突之后美國聯(lián)合盟國對俄羅斯的金融制裁，削弱了美國國債作為全球最安全資產(chǎn)的信譽(yù)，另一方面則是因?yàn)?，?dāng)金融市場面臨地緣政治沖擊時，黃金可以作為很好的風(fēng)險對沖工具。

總體而言，金融市場還將雙向波動，調(diào)整壓力仍未完全釋放，上述三重壓力匯聚到一起所引發(fā)的連鎖反應(yīng)還有待確認(rèn)。此外，張明還指出，不能低估新興市場和發(fā)展中國家繼續(xù)爆發(fā)金融危機(jī)的概率。

對于中國經(jīng)濟(jì)而言，可謂機(jī)會與挑戰(zhàn)并存，張明預(yù)測中國2023年經(jīng)濟(jì)將收獲超過5.5%的增長，并對中國股市和人民幣匯率的表現(xiàn)持積極態(tài)度。

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