· 概 要 ·

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近期美國經(jīng)濟(jì)、通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期再度調(diào)整，加息更持久、降息更靠后，大類資產(chǎn)走勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，美元走強(qiáng)，美債利率走高，黃金和商品價(jià)格回調(diào)，全球股市也有所調(diào)整。我們認(rèn)為，在供給端沖擊較大的情況下，美國通脹回落大概率需要看到需求端的明顯收縮、失業(yè)率明顯上行，目前來看，這種條件尚不具備。從國內(nèi)來看，近期重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)情況，高頻指標(biāo)相對(duì)偏弱，而增量政策還需等待，資產(chǎn)價(jià)格也有所反轉(zhuǎn)。后續(xù)除了關(guān)注兩會(huì)前后的增量政策外，還需要逐步增加對(duì)中國通脹問題的關(guān)注度。

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全球大類資產(chǎn)：美元繼續(xù)上漲

對(duì)比上周（2/10-2/17）全球大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，加息預(yù)期再度升溫，帶動(dòng)美元繼續(xù)拉升，股市繼續(xù)走弱，商品價(jià)格也多數(shù)下跌。具體來看，COMEX銅以2.8％漲幅領(lǐng)漲，同樣上漲的還有美元指數(shù)（0.3％），發(fā)達(dá)市場股指小幅上漲（0.1％）。而領(lǐng)跌的是IPE布油期貨（-3.9％），緊隨其后的是標(biāo)普-高盛商品指數(shù)（-2.6％）、恒生指數(shù)（-2.2％）、倫敦金現(xiàn)（-1.3％）、新興市場股指（-0.9％）。10年美債期貨維持不變。新興市場股票上周表現(xiàn)弱于發(fā)達(dá)市場。

國內(nèi)方面，商品、國債期貨小幅走強(qiáng)，股市繼續(xù)回調(diào)，人民幣匯率繼續(xù)回落。上周領(lǐng)漲的是南華商品指數(shù)（0.9％），緊隨其后的是10年國債期貨（0.2％），中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)小幅上漲0.04％；人民幣兌美元領(lǐng)跌（-1.2％），上證綜指同樣下跌-1.1％。

對(duì)比2月以來的全球大類資產(chǎn)價(jià)格，美元指數(shù)以1.7％漲幅領(lǐng)先，上漲的還有發(fā)達(dá)國家股指（0.5％）、10年國債期貨（0.4％）、標(biāo)普500（0.1％）。而跌幅領(lǐng)先的是恒生指數(shù)（-5.1％），跌幅較前的還有倫敦金現(xiàn)（-4.5％）、標(biāo)普-高盛商品指數(shù)（-4.0％）、COMEX銅（-2.3％）、人民幣兌美元（-1.8％）。

綜合來看，上周大類資產(chǎn)表現(xiàn)上：美元>中債>發(fā)達(dá)市場股票>美債>新興市場股票>人民幣>貴金屬>商品；本月以來資產(chǎn)表現(xiàn)為：美元>發(fā)達(dá)市場股票>中債>新興市場股票>美債>人民幣>商品>貴金屬。

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股票市場：A股指數(shù)整體回調(diào)

上周，全球股指漲跌互現(xiàn)。其中，漲幅居前的主要是歐洲股指，主要是由于歐洲經(jīng)濟(jì)并未如預(yù)期惡化，反而出現(xiàn)回升，法國CAC40、英國富時(shí)100、德國DAX指數(shù)分列漲幅前三，周漲幅分別為3.06％、1.55％和1.14％。亞太地區(qū)股指普遍回落，跌幅居前的是俄羅斯RTS、恒生指數(shù)和滬深300指數(shù)，跌幅分別為-5.33％、-2.22％和-1.75％。從估值來看，新興市場指數(shù)仍在歷史5％分位數(shù)左右，道指小幅回落至歷史70％分位數(shù)以下。

上周國內(nèi)股指全部回調(diào)。其中，跌幅最大的是創(chuàng)業(yè)板指（-3.76％）、科創(chuàng)50（-3.73％）和滬深300成長指數(shù)（-2.83％）。跌幅相對(duì)較小的是超大盤指數(shù)（-0.92％）、上證指數(shù)（-1.12％）和上證50指數(shù)（-1.18％）。比較不同風(fēng)格和規(guī)模的指數(shù)，上周超大盤指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于中小盤指數(shù)，價(jià)值優(yōu)于成長。估值來看，國內(nèi)指數(shù)大多仍在歷史1/4分位數(shù)左右。其中大盤、中盤指數(shù)和價(jià)值指數(shù)估值處于相對(duì)底部，均在歷史5％分位數(shù)左右，成長指數(shù)估值接近歷史70％分位數(shù)。

上周A股行業(yè)漲跌互現(xiàn)。31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有16個(gè)上漲，其中領(lǐng)漲的行業(yè)是通信、傳媒和環(huán)保，漲幅分別是2.56％、2.50％和2.38％，主要受益于ChatGPT、AIGC等概念。下跌的行業(yè)中，有色金屬、煤炭和非銀金融領(lǐng)跌，跌幅分別為-2.80％、-1.69％和-1.19％。

行業(yè)估值位置繼續(xù)分化。農(nóng)林牧漁和社會(huì)服務(wù)PE估值仍高于100倍，歷史分位數(shù)在90％以上，汽車行業(yè)估值仍在歷史95％分位數(shù)以上。有色金屬、煤炭等周期板塊估值回落至在歷史5％分位數(shù)以下。

從交易指標(biāo)來看，上周上證綜指和滬深300換手率回升，分別從前一周的0.58％和0.34％回升至0.69％和0.43％。上周新成立債券型基金1支，發(fā)行份額達(dá)80億份。兩融余額繼續(xù)上升，當(dāng)周環(huán)比增加0.8％，增速較前一周小幅回落。上周北向資金有4天為凈流入，全周凈流入82.51億元，連續(xù)第14周凈流入，較前一周有所回升。

從股債性價(jià)比來看，大部分股指回升。上周股指大多回調(diào)，股債性價(jià)比也隨之上升，其中，滬深300ERP從5.49％回升至5.59％，中證1000ERP從0.34％回升至0.39％；創(chuàng)業(yè)板指ERP從-0.53％回升至-0.44％，中小盤指數(shù)ERP從1.60％回升至1.67％。

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債券市場：海外債市利率延續(xù)上行

上周（2/10-2/17）各期限的國債和國開債收益率走勢分化。10年期國債收益率下行0.8bp至2.89％，10年期國開債收益率下行0.3bp至3.06％。短端的1年期國債利率上行2.9bp，1年期國開債利率上行5.5bp。期限利差方面，10Y-1Y國債利差縮窄3.7bp至69.5bp，3Y-1Y國債利差縮窄3.5bp至33.6bp；10Y-1Y國開債利差縮窄5.8bp至67.3bp。

從價(jià)格表現(xiàn)看，利率債、信用債凈價(jià)指數(shù)均回漲，利率債小幅上漲0.01％，信用債上漲0.12％，其中中債國債凈價(jià)指數(shù)上漲0.02％，但年初至今已累計(jì)跌去0.29％；企業(yè)債凈價(jià)指數(shù)上漲0.22％，本月已累計(jì)上漲0.44％。此外，貨幣基金指數(shù)上漲0.03％。

中資美元債方面，上周各主要指數(shù)繼續(xù)下挫，其中房地產(chǎn)美元債指數(shù)下跌1.08％，年初至今累計(jì)漲幅縮至8.32％。此外，金融債指數(shù)下跌0.44％，企業(yè)債指數(shù)下跌0.46％。

上周（2/10-2/17），歐美主要經(jīng)濟(jì)體利率延續(xù)上行。在1月通脹數(shù)據(jù)影響下，10年期美債收益率上行8.0bp，本月上行幅度已累計(jì)到30.0bp。10年期歐元區(qū)公債利率上行18.0bp，10年期英國國債利率上行9bp。其他海外經(jīng)濟(jì)體方面，10年期日本國債利率上行1.7bp，10年期印度國債利率上行2.5bp。

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大宗商品：黑色漲，能源、貴金屬跌

上周（2/10-2/17），黑色價(jià)格上漲，有色漲跌互現(xiàn)，能源、農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)跌，貴金屬價(jià)格繼續(xù)走弱。其中，DCE焦煤漲幅領(lǐng)先（3.1％），緊隨其后的是DCE鐵礦石（3.0％）、SHFE螺紋鋼（2.3％）、LME鋅（1.8％）、LME銅（1.8％）。領(lǐng)跌的是NYMEX天然氣（-12.3％），同樣下跌的還有ICE布油（-3.9％）、LME鋁（-2.4％）、CBOT小麥（-1.7％）、COMEX黃金（-1.3％）、COMEX白銀（-1.3％）。

國內(nèi)Wind商品指數(shù)整體上漲0.7％。各板塊中，農(nóng)副產(chǎn)品以5.9％領(lǐng)漲，緊隨其后的是煤焦鋼礦（2.7％）、谷物（2.2％）、油脂油料（1.9％）、非金屬建材（1.2％）。下跌板塊中，有色以-2.4％的跌幅領(lǐng)先，軟商品（-1.4％）、能源（-0.7％）、化工（-0.5％）、貴金屬（-0.5％）同樣下跌。

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外匯市場：人民幣逼近6.9關(guān)口

美元指數(shù)震蕩回升。上周，美元指數(shù)先升后降，最終報(bào)收103.88，較前一周繼續(xù)回升31個(gè)BP，這主要是由于美國零售銷售等數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏強(qiáng)，美元指數(shù)繼續(xù)走高。非美貨幣小幅貶值，人民幣再度下跌，逼近6.9關(guān)口，截至2月17日美元兌人民幣報(bào)收6.8818；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，支撐歐元逆勢走強(qiáng)，歐元兌美元上周報(bào)收1.069，小幅回升0.16％；日元繼續(xù)貶值，最終報(bào)收1美元兌134.17日元。

來源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 新興市場 商品指數(shù) 恒生指數(shù)