金選·核心觀點

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公司簡介

公司為國內頭部珠寶品牌商，據歐睿統計2022年市占率9.3%、排名第一。FY1-3Q23（2022年4-12月）經營持續(xù)受到疫情影響、總體承壓。FY1H23營收465億港元、同增5%、增速放緩，歸母凈利33億港元、同降7%，FY3Q23零售值同降19%。2023年來防控優(yōu)化、感染逐步過峰，以及金價上行雙重利好，FY4Q23望迎拐點。

投資邏輯

中國大陸貢獻主要營收，FY2022占比88%，公司具備領先同業(yè)的門店數、開店能力及同店成長性，防控優(yōu)化更具向上彈性。國內黃金珠寶零售額90%來自線下，品牌核心競爭力為渠道力。公司歷史上多次在國內線下開店、電商及新零售布局策略上展現前瞻性。2018年率先提出“新城鎮(zhèn)”計劃、2021年打造“周大福精致店”加速開拓下沉市場，均成為引領行業(yè)趨勢、得到市場驗證的較優(yōu)策略。

截至2022.9.30，周大福品牌中國大陸門店6547家、排名第一。

1）開店：FY2018-FY2023開店持續(xù)加速，其他品牌2020年來疫情影響開店速度不同程度放緩，1-3Q22周大福/老鳳祥/老廟凈開店1381/292/550家、排名前三。

2）同店：店均銷售疫后修復好于同業(yè)。周大福品牌中國大陸門店在FY4Q20受影響，FY2021加盟店均已恢復至FY2019的97分位、直營店均略超FY2019水平，FY2022加盟/直營店均銷售同增24%/18%，均達到FY2019的120分位，其他頭部品牌總體在2021年恢復至接近2019年水平。

金價上行支撐春節(jié)銷售，產品溢價力高于同業(yè)。春節(jié)期間上海金交所金價持續(xù)上行、2023.2.2創(chuàng)2021年來新高，截至2023.2.6收盤價414元/克，處2021年來97分位。

春節(jié)假期婚慶、返鄉(xiāng)送禮等剛需集中釋放，黃金消費量價齊升。2023年預計美國利率端下行速率快于通脹端，將支撐金價處高位。2019年推廣的古法金終端零售定價同業(yè)中較高、FY1H23占黃金首飾零售值41%。

港澳業(yè)務較大程度依賴大陸客流，1月8日香港通關業(yè)績望修復。FY2022同店修復至FY2018-FY2019平均的48分位、提升空間大。

風險提示

終端零售不及預期；加盟渠道拓展不及預期；行業(yè)競爭激烈。

關鍵詞： 排名第一 競爭激烈 提升空間