分析

5月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，制造業(yè)景氣水平小幅回落。

圖片來源：國家統(tǒng)計局

(資料圖片)

5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.5%，比上月下降1.9個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9%，比上月下降1.5個百分點，繼續(xù)保持在景氣區(qū)間，表明中國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。

圖片來源：國家統(tǒng)計局

東方金誠首席宏觀分析師王青對澎湃新聞表示，近期制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)低位運行，符合后疫情階段經(jīng)濟修復(fù)動力切換的普遍規(guī)律。一般來說，疫情沖擊結(jié)束后，商品消費通常會出現(xiàn)一個強勁修復(fù)階段，但持續(xù)時間相對較短，而服務(wù)業(yè)修復(fù)的持續(xù)時間會更長。

“可以看到，年初以來無論是美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體，還是印度、巴西等新興經(jīng)濟體，都出現(xiàn)了服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)遠高于制造業(yè)PMI指數(shù)的情況；其中除印度之外，其他主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI指數(shù)都持續(xù)處于收縮區(qū)間?！蓖跚嗾f道。

PMI是監(jiān)測宏觀經(jīng)濟走勢的先行性指數(shù)之一，通過對企業(yè)采購經(jīng)理的月度調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計匯總、編制而成的指數(shù)，它涵蓋了企業(yè)采購、生產(chǎn)、流通等各個環(huán)節(jié)，包括制造業(yè)和非制造業(yè)領(lǐng)域。

制造業(yè)PMI連續(xù)第二個月處于榮枯線以下

5月制造業(yè)PMI回落0.4個百分點至48.8%，連續(xù)第二個月處于榮枯線以下，已降至年內(nèi)最低水平。

從制造業(yè)PMI指數(shù)的構(gòu)成上看，5月新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)同步下行，分別較上月下降0.5和0.6個百分點至48.3%和49.6%；其中新訂單指數(shù)連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間。

王青表示，5月新訂單指數(shù)依然明顯低于生產(chǎn)指數(shù)，顯示當前制造業(yè)“供強需弱”特征依然較為突出。這進一步印證了4月28日中央政治局會議所做的判斷，“當前我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”。

具體看生產(chǎn)、庫存等指標，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對澎湃新聞表示，企業(yè)傾向于主動消化積壓訂單，主動去庫存。因此，短期制造業(yè)主動增加員工、擴張生產(chǎn)的意愿略顯不足。

5月原材料庫存指數(shù)下降0.3個百分點至47.6%。周茂華指出，目前部分制造業(yè)繼續(xù)面臨高成本壓力，企業(yè)主動去庫存也是在維護自身資金流安全。從營業(yè)收入、產(chǎn)成品庫存等指標看，目前制造業(yè)整體處于被動去庫存尾聲，后續(xù)逐步轉(zhuǎn)向主動補庫存階段。

在制造業(yè)PMI其他相關(guān)指標中，5月購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為40.8%和41.6%，較上月大幅下降5.6和3.3個百分點，均連續(xù)3個月下降。

王青表示，全球經(jīng)濟下行壓力加大前景下，國際原油價格波動走低，3月末OPEC+宣布減產(chǎn)難以從根本上扭轉(zhuǎn)這一勢頭；另外，伴隨國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及煤炭進口量大幅增長，5月這些國內(nèi)主導(dǎo)的大宗商品價格也在邊際下行。

王青還表示，當前消費需求整體偏緩，房地產(chǎn)投資持續(xù)處于兩位數(shù)同比下跌狀態(tài)，則是出廠價格指數(shù)連續(xù)3個月處于收縮區(qū)間的主要原因。預(yù)計5月PPI會環(huán)比下行，同比降幅有可能進一步擴大至4%左右。

5月新出口訂單指數(shù)為47.2%，較上月回落0.4個百分點，連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間。王青表示，3月中國出口同比大增，主要受年初以來積壓訂單集中出運帶動；而上年4月處于上海等地疫情高峰期，低基數(shù)效應(yīng)是今年4月出口依然保持正增長的主要原因。不過，在海外需求整體走弱背景下，伴隨5月之后低基數(shù)效應(yīng)消退，中國出口有可能持續(xù)處于同比負增長狀態(tài)。

從企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為50%，比上月上升0.7個百分點，位于臨界點；中、小型企業(yè)PMI分別為47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1個百分點，低于臨界點。

王青表示，這也是當前市場需求不足、就業(yè)壓力不容低估的體現(xiàn)。一般而言，中小企業(yè)更接近市場終端，而且也是吸納城鎮(zhèn)就業(yè)的主力軍。預(yù)計后期政策面對小微企業(yè)的支持力度有望進一步加大。

非制造業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長

5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.5%，比上月下降1.9個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長。

分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為53.8%，低于上月1.3個百分點。王青表示，當前服務(wù)業(yè)景氣水平偏高，表明疫情沖擊消退后，各類服務(wù)行業(yè)景氣度低位反彈過程仍在延續(xù)。接下來服務(wù)業(yè)反彈將是推動經(jīng)濟延續(xù)回升過程的主導(dǎo)力量。

分項指標中，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)回落6.9個百分點至49.5%，今年以來首次降至榮枯線以下。服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)回落2.2個百分點至60.1%。

溫彬表示，5月以來，居民補償性出行意愿繼續(xù)釋放。黃金周期間，國內(nèi)旅游出行人數(shù)已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期的119%。受此影響，5月鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。

“不過，黃金周期間居民平均消費支出較2019年同期下降約15.4%，顯示出消費意愿與消費能力之間出現(xiàn)背離。這一狀況對服務(wù)業(yè)的抑制正逐步顯現(xiàn)?！睖乇蛑赋?。

5月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落5.7個百分點至58.2%。其中建筑業(yè)新訂單指數(shù)較上月回落4個百分點至49.5%，今年以來首次跌破榮枯線。

溫彬表示，建筑業(yè)景氣度的回落，源于基建投資放緩。從高頻指標看，5月瀝青裝置開工率平均值為31.6%，較上月的37.1%放緩。從萬得統(tǒng)計看，5月份城投債和地方政府專項債凈融資規(guī)模約為3500億元，為今年以來最低水平，特別是城投債凈融資已出現(xiàn)負增長。由于資金來源受到限制，政府擴大基建投資的難度加大。

溫彬還表示，來自房地產(chǎn)端的支撐因素繼續(xù)減弱。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月30大中城市商品房日均成交面積同比增長18.7%，較上月的31%繼續(xù)回落。居民部門加杠桿意愿不強及對期房信心仍未恢復(fù)，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售繼續(xù)走弱。而房企將重心放在“保交樓”方面，拿地和新開工意愿仍顯低迷。預(yù)計短期內(nèi)打破房地產(chǎn)“銷售弱—回款難—拿地下降—投資下滑”負反饋的難度仍然較大。

展望未來，王青表示，短期內(nèi)制造業(yè)PMI強勁回升的可能性不大，接下來還會低位運行一段時間。不過，6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)仍會高位運行，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)也將持續(xù)處于擴張區(qū)間。后者是當前觀察經(jīng)濟修復(fù)強度的重要指標。也就是說，當前可適當?shù)圃鞓I(yè)PMI指數(shù)對經(jīng)濟修復(fù)強度的指示意義。

王青還表示，盡管近期PMI指數(shù)持續(xù)下行，特別是制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間，但二季度經(jīng)濟有望延續(xù)回升過程，其中在上年同期低基數(shù)效應(yīng)下，多數(shù)宏觀數(shù)據(jù)同比將較快上行；另外，一季度政策面已安排新一批減稅降費，并引導(dǎo)信貸集中靠前發(fā)力，這些政策顯效需要一段時間。由此，二季度宏觀政策整體上將處于觀察期，重點是加快落實已有政策措施，

溫彬則指出，盡管在去年低基數(shù)映襯下二季度GDP同比增速有望高增，但仍應(yīng)高度重視經(jīng)濟運行中的需求不足狀況，政策仍需適時適度加力。應(yīng)繼續(xù)通過加快財政支出進度、適度擴大政金工具規(guī)模、適時推進降準降息等方式，發(fā)揮傳統(tǒng)工具的逆周期調(diào)節(jié)作用。

“貨幣政策需要避免過度寬松導(dǎo)致資金套利空轉(zhuǎn)、脫實向虛問題；國內(nèi)貨幣政策接下來延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，政策對實體經(jīng)濟支持既要力度足夠，更要強調(diào)精準質(zhì)效。信貸總量適度增長，流動性保持合理充裕，引導(dǎo)金融機構(gòu)繼續(xù)支持薄弱環(huán)節(jié)與重點新興領(lǐng)域?！敝苊A說道。（記者 侯嘉成）

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