預(yù)計(jì)未來半年內(nèi)，新發(fā)產(chǎn)品凈值波動(dòng)將明顯加大，考慮到客戶的接受度，新發(fā)定開式理財(cái)產(chǎn)品可能會(huì)銷售困難，使得理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)暫時(shí)性下降。

近日有消息稱，監(jiān)管部門召集六大行開會(huì)，部署了理財(cái)產(chǎn)品中“攤余成本法”的應(yīng)用安排，徹底打擊偽“凈值”產(chǎn)品。

“整體影響面比較大，銀行目前的三大主力型產(chǎn)品中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品本來就在整改，還有定開型產(chǎn)品和封閉式產(chǎn)品，意味著三者都將進(jìn)行整改。”專家告訴記者。

戳破“估值把戲”

多位業(yè)內(nèi)人士表示，規(guī)范銀行理財(cái)估值方法很有必要。

根據(jù)監(jiān)管消息，相關(guān)具體要求包括：過渡期結(jié)束后，不再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開放式理財(cái)產(chǎn)品;理財(cái)產(chǎn)品新增的直接和間接投資資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量;暫不允許對(duì)除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值等措施。

那么，什么是攤余成本法?

所謂攤余成本法，是將投資標(biāo)的以買入成本列示，按照票面利率考慮其買入時(shí)溢價(jià)或折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)攤銷，每日計(jì)提收益。采取這一估值方法，客戶在資產(chǎn)持有期到期后順利對(duì)付，收到的本息與估值相等。

由此可見，攤余成本法旨在維持一個(gè)收益率穩(wěn)定的假象，并不能體現(xiàn)實(shí)際的產(chǎn)品波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)情況無法反映到產(chǎn)品凈值變化中，實(shí)則為“假凈值”。

而市值法則更符合資管新規(guī)的改革方向，在每個(gè)交易日從市場或者從第三方取得一個(gè)估值價(jià)格，并將每日估值價(jià)格的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)日損益，產(chǎn)品凈值波動(dòng)明顯。

目前，共有4種銀行理財(cái)能夠使用攤余成本法。

一是嚴(yán)格符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，合同現(xiàn)金流持有到期，基本符合SPPI(合同現(xiàn)金流量測試)前半部分。二是暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)，也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。三是過渡期內(nèi)，對(duì)于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍。四是銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管將對(duì)第2、3類產(chǎn)品有較大的影響，政策看似微調(diào)但對(duì)銀行理財(cái)有很大的影響。

“目前，銀行理財(cái)估值不規(guī)范的現(xiàn)象普遍存在，攤余成本法估值有被濫用之嫌，有悖于資管新規(guī)公允價(jià)值計(jì)量之原則，也不利于銀行徹底打破剛性兌付。”招商證券研報(bào)顯示，參照公募基金做法，盡量采用市值法估值應(yīng)是大勢所趨，回歸代客理財(cái)?shù)谋驹?。攤余成本估值理?cái)產(chǎn)品規(guī)模大幅增長，容易積累風(fēng)險(xiǎn)，威脅銀行體系的穩(wěn)健經(jīng)營。

天風(fēng)證券非銀金融團(tuán)隊(duì)的研報(bào)顯示，2018年7月資管新規(guī)“補(bǔ)丁”規(guī)定中，部分定開類產(chǎn)品獲允許繼續(xù)按照攤余成本法計(jì)量。因?yàn)檫@類產(chǎn)品收益率穩(wěn)定，所以曾經(jīng)一度成為銀行延續(xù)理財(cái)規(guī)模的利器。而從去年開始，少數(shù)銀行理財(cái)逐步發(fā)展出新的繞道模式來穩(wěn)定理財(cái)收益。這樣使銀行理財(cái)?shù)膬糁挡▌?dòng)大幅降低。

整改范圍將擴(kuò)大

“這次指導(dǎo)一方面限制了‘新增’，要求從9月1日以后新增投資資產(chǎn)優(yōu)先使用市值法計(jì)量。另一方面還管住了‘存量’，要求已適用成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品存量資產(chǎn)在10月底前完成整改。甚至增加了穿透要求，‘間接投資’相關(guān)資產(chǎn)也被納入到監(jiān)管范圍。”天風(fēng)證券研報(bào)表示。

8月25日，理財(cái)凈值化消息出現(xiàn)后，長端利率上行2-3bp(基點(diǎn))。廣發(fā)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，預(yù)計(jì)本次政策變動(dòng)，對(duì)利率債的沖擊主要集中在長債和超長債，對(duì)中短端影響較為有限。除此之外，理財(cái)產(chǎn)品可能選擇出售部分長久期的信用資產(chǎn)，這樣改為市值法所帶來的估值波動(dòng)相應(yīng)緩和，銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債首當(dāng)其沖。

“整體影響面比較大，銀行目前有三大主力型產(chǎn)品，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品本來就在整改中，還有定開型產(chǎn)品和封閉式產(chǎn)品，意味著三者都將進(jìn)行整改。”法詢金融監(jiān)管研究院副院長周毅欽告訴《國際金融報(bào)》記者，這也是監(jiān)管對(duì)于偽估值產(chǎn)品的監(jiān)管套利行為進(jìn)行打擊，整改后理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)估值將按市值波動(dòng)。

業(yè)內(nèi)人士分析，此次整改將從六大行入手，隨后陸續(xù)擴(kuò)散到其他銀行。

那么，攤余成本法產(chǎn)品的盤子到底有多大?華泰固收指出，從產(chǎn)品比拼角度看，攤余成本法產(chǎn)品無疑更具競爭力，導(dǎo)致不少原本不做攤余成本法產(chǎn)品的理財(cái)在最近一年也開始試水該類產(chǎn)品。微觀調(diào)研的情況看，部分股份制和大行攤余成本法產(chǎn)品的占比在15%-20%之間。

“從另一個(gè)角度，銀行永續(xù)債預(yù)計(jì)有超過2萬億元被銀行理財(cái)所持有，再加上PPN(非公開定向債務(wù)融資工具)、非公開及其他產(chǎn)品，通過攤余成本法估值的產(chǎn)品估計(jì)有4萬億元左右。”華泰固收強(qiáng)調(diào)，需要注意的是，大行和股份制行賬戶中，純債往往傾向于還是用凈值化計(jì)價(jià)，而永續(xù)債等更可能用攤余成本法計(jì)價(jià)，不能用賬戶規(guī)模簡單匡算。

招商證券研報(bào)稱，徹底轉(zhuǎn)向市值法估值后，定開式理財(cái)產(chǎn)品除了可以期限嚴(yán)格匹配投資非標(biāo)外，基本與公募債券型基金類似。預(yù)計(jì)未來半年內(nèi)，新發(fā)產(chǎn)品凈值波動(dòng)將明顯加大，考慮到客戶的接受度，新發(fā)定開式理財(cái)產(chǎn)品可能會(huì)銷售困難，使得理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)暫時(shí)性下降。

關(guān)鍵詞： 新發(fā)產(chǎn)品凈值波動(dòng) 銀行業(yè) 整改范圍