熱點(diǎn)解析：

7 月以來銀行永續(xù)債發(fā)行量環(huán)比明顯上行，截至8 月26 日發(fā)行額達(dá)1042 億元，供給恢復(fù)好于二級資本債，整體來看7 月、8 月二永債發(fā)行總量環(huán)比明顯上行。三季度資本工具的發(fā)行利率有望逐步恢復(fù)至去年下半年較低水平，由于二永債往年通常在9 月至11 月的某個單月迎來發(fā)行高峰，疊加當(dāng)前二永債年內(nèi)累計(jì)發(fā)行的同比降幅仍在30%以上，銀行資本補(bǔ)充剛性需求下，后續(xù)供給量有望迎來增長，關(guān)注二永債供給壓力。

我們跟蹤8 月銀行二級資本債及永續(xù)債發(fā)行相關(guān)公告及額度批復(fù)情況。從規(guī)模上看，后續(xù)國有大行仍為發(fā)行主力，額度空間較大。8 月工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行分別公告發(fā)行550 億元二級資本債、400 億元永續(xù)債；根據(jù)銀保監(jiān)會的批復(fù)額度及歷史發(fā)行情況，預(yù)計(jì)發(fā)行完成后，工商銀行在2024 年10 月前（此前批復(fù)的額度有效期為24 個月）仍有500 億元二級資本債額度，農(nóng)業(yè)銀行在2025 年7 月前還剩4100 億元資本工具（二級資本債或永續(xù)債）額度。城商行發(fā)行永續(xù)債熱情有所提高。8 月發(fā)行規(guī)模較大的還有中原銀行、成都農(nóng)商行，分別發(fā)行100 億元和80 億元永續(xù)債。從新增額度來看，紹興銀行股份有限公司、浙江泰隆商業(yè)銀行股份有限公司、浙江民泰商業(yè)銀行股份有限公司均在近期獲得新的資本工具額度，分別為13 億元、75 億元和20 億元。

(資料圖片)

城投債策略：近期的輿情事件給機(jī)構(gòu)投資者形成風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的前提下，尾部區(qū)域面臨逐漸出清，后期尾部風(fēng)險(xiǎn)事件造成沖擊的程度相應(yīng)減弱，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范仍是底線；短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較??；中長期來看，伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)，城投債面臨估值調(diào)整壓力；打破兜底預(yù)期下，城投分類轉(zhuǎn)型發(fā)展增強(qiáng)自身造血能力是未來的大方向。區(qū)域選擇上，謹(jǐn)慎下沉，目前時點(diǎn)來看，風(fēng)險(xiǎn)防范性價比高于獲取收益。

金融債策略：票息資產(chǎn)欠缺，關(guān)注AAA 級中型銀行債券配置價值。重點(diǎn)關(guān)注2 年以內(nèi)收益率在3%~3.6%、2 年~3 年收益率在3.5%~4%的、資產(chǎn)規(guī)模處于省份前列的AAA 級城商行。

產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風(fēng)險(xiǎn)事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機(jī)會，即貝塔機(jī)會不足。下半年高等級拉久期增厚收益更為安全，關(guān)注煤炭、公用行業(yè)主體機(jī)會。

信用債周度回顧：

金融債——市場：本周二級資本債超額利差有所分化，超額利差上行幅度較大的為3 年期中債隱含AA 級以及5 年期隱含AAA-級，分別上行5.8 BP 和4.3 BP。外評AAA 級的各銀行類型二永債超額利差多數(shù)上行。

AAA 級國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行主體的二級資本債超額利差較上周分別變動+4.9 BP、+9.0 BP、+2.6 BP、+4.6 BP。AAA 級國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行主體的永續(xù)債超額利差較上周分別變動+2.8BP、+1.6 BP、-3.2 BP、-5.8 BP。

城投債——市場：分省份來看，本周城投超額利差多數(shù)上行。其中寧夏超額利差上行最多，為10.6bp，貴州及云南次之，為3.3bp；天津超額利差下行最多，為17.7bp。

可轉(zhuǎn)債——市場：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)多數(shù)下行，通信、傳媒、電子行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下降較多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本工具額度統(tǒng)計(jì)存在數(shù)據(jù)提取誤差，利率上行導(dǎo)致二永債供給不足，信用債市場出現(xiàn)超預(yù)期違約事件。

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