事件
(資料圖)
2023 年08 月24 日,山西汾酒發(fā)布2023 年半年度報告。
投資要點
業(yè)績符合預期,利潤彈性釋放
2023H1 總營收190.11 億元(同增24%),歸母凈利潤67.67億元( 同增35% ) 。2023Q2 總營收63.29 億元( 同增32%),歸母凈利潤19.48 億元(同增50%),業(yè)績符合預期,利潤高增主要系費用端收窄所致。2023H1 毛利率76.30%(+0.4pct),凈利率35.73%(+3pct),銷售費用率8.99%(-4pct),管理費用率為3.02%(-0.3pct),營業(yè)稅金及附加占比為16.31%(-0.1pct)。2023Q2 毛利率77.79%(-1pct),凈利率30.96%(+3pct),銷售費用率11.06%(-5pct),管理費用率4.90%(-0.1pct),營業(yè)稅金及附加占比20.13%(-2pct),上半年銷售費用率優(yōu)化明顯帶來盈利能力提升,下半年預計加大費用投放。2023H1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額52.08 億元(同增11%),銷售回款177.07 億元(同增21%)。2023Q2 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額17.75 億元(同增55%),銷售回款78.89 億元(同增35%)。截至2023H1,合同負債57.53 億元(環(huán)比+38%),后續(xù)增長動力充足。
青花系列維持高增,品類優(yōu)勢持續(xù)釋放
分產(chǎn)品看,2023H1 酒類收入188.88 億元(同增24%),其中,中高價酒類/其他酒類營收分別為139.95/48.94 億元,分別占比74%/26%;2023Q2 營收分別為44.99/17.66 億元,分別占比72%/28%。我們預計2023H1 青花系列占比達45%以上,營收同增40%左右。上半年青花系列維持高增,青25 增長較好,玻汾Q2 略放量;下半年預計仍高舉高打青花系列,腰部產(chǎn)品持續(xù)放量。酒類分渠道看,2023H1 直銷/代理/電商平臺營收分別為2.35/178.28/8.35 億元, 分別同比-6%/+25%/+12%;2023Q2 營收分別為0.21/59.00/3.43 億元,分別同比-73%/+31%/+92%,經(jīng)銷及電商渠道增長較好。酒類分區(qū)域看,2023H1 省內(nèi)/省外營收分別為75.37/113.51 億元,分別同比+34%/+18%;2023Q2 營收分別為25/37 億元,分別同比+41%/+26%,分別占酒類比重40%/60%,省內(nèi)增速較快,同時省外重點市場貢獻增量。截至2023H1,經(jīng)銷商3775家,較年初增加138 家;可控終端數(shù)量達120 萬家。
盈利預測
預計2023-2025 年EPS 為8.63/10.69/13.05 元,當前股應PE 分別為27/22/18 倍,維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、青花20 增長不及預期、獻禮版玻汾進度不及預期、青花30 批價恢復不及預期等。
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