2016年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)(簡稱協(xié)會(huì))發(fā)布《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》(簡稱規(guī)范)等文件，對(duì)券商直投業(yè)務(wù)作出進(jìn)一步規(guī)范，并劃定一年的整改期。如今，整改期限已近尾聲。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月18日，共有37家證券公司旗下50家相關(guān)子公司完成整改。業(yè)內(nèi)人士指出，目前包括券商在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)都在加碼布局股權(quán)投資業(yè)務(wù)。由券商直投整改而來的證券公司私募基金子公司，未來在私募股權(quán)投資領(lǐng)域愈加專業(yè)，但同時(shí)也將呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面。

多數(shù)券商直投完成整改

截至2017年12月18日，協(xié)會(huì)網(wǎng)站已公布四批整改方案經(jīng)聯(lián)合機(jī)制審查認(rèn)可的證券公司及其私募基金子公司等規(guī)范平臺(tái)名單，共有37家證券公司旗下50家相關(guān)子公司完成整改。

某券商相關(guān)人士告訴中國證券報(bào)記者，今年以來調(diào)整的主要工作包括兩家子公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、會(huì)員注冊(cè)、內(nèi)部人員合理化配置，搭建與完善合規(guī)制度、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制、隔離墻機(jī)制、人員績效考核和薪酬機(jī)制、投資決策相關(guān)制度、輿論檢測(cè)及市場(chǎng)質(zhì)疑快速反應(yīng)機(jī)制等全套制度管理體系，實(shí)現(xiàn)子公司業(yè)務(wù)操作和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理的全覆蓋。

北京某券商業(yè)務(wù)人員表示，公司從規(guī)范發(fā)布之后，差不多整改了近半年的時(shí)間，由于整改不完成不能發(fā)產(chǎn)品，這段時(shí)間一直沒有新增業(yè)務(wù)。

華南某券商私募基金子公司人士稱，規(guī)范之前，券商直投子公司如果遇到好的投資項(xiàng)目，可以先全部用自有資金投資這個(gè)項(xiàng)目，后續(xù)在市場(chǎng)上再尋找對(duì)該項(xiàng)目感興趣的投資方，把部分或全部份額轉(zhuǎn)讓，規(guī)范之后則行不通了。

協(xié)會(huì)表示，規(guī)范的出臺(tái)是為完善證券公司私募投資基金子公司及另類投資子公司自律管理體系，充分發(fā)揮證券公司作為母公司的管控作用和各子公司的自我約束作用，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士指出，規(guī)范要求證券公司需在一年之內(nèi)按照規(guī)定對(duì)其子公司完成整改，整改完成后，另類子公司和私募基金子公司作為證券公司重要的分支機(jī)構(gòu)，將進(jìn)一步明確和券商自營、券商資管業(yè)務(wù)邊界，進(jìn)一步強(qiáng)化私募股權(quán)類投資能力，更好地通過股權(quán)投資推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

“馬太效應(yīng)”趨明顯

隨著券商私募基金業(yè)務(wù)中自有資金投資比例受限，其對(duì)外募資需求也將凸顯出來。業(yè)內(nèi)人士介紹，盡管此前券商直投業(yè)務(wù)也對(duì)外募集資金，但現(xiàn)在對(duì)募集資金能力提出了更高的要求。募資能力要求的背后，實(shí)際上體現(xiàn)了對(duì)券商私募基金子公司的項(xiàng)目挑選能力、投資能力、母公司資源等綜合能力要求。

“私募基金公司發(fā)展過程中，從0到1的跨越是最難突破的。”上述業(yè)務(wù)人員坦言，對(duì)于中小券商而言，規(guī)范實(shí)施之后，由于一只基金至少80%的資金都需要從外部募集，證券公司無法再對(duì)子公司進(jìn)行扶持，子公司難免陷入尷尬境地。這對(duì)于其發(fā)展提出了新的挑戰(zhàn)，募資一直是券商私募業(yè)務(wù)的一個(gè)難題，雖然可以依托母公司的營業(yè)部擴(kuò)展募資渠道，但是由于私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較高，在初創(chuàng)期這一優(yōu)勢(shì)并不明顯。

不過，上海某大型券商私募基金子公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，20%的限定對(duì)公司而言也有好處。證券公司希望基金中自有資金比例越小越好，因?yàn)樽庸举Y本金有限，只有少數(shù)幾家資本金能達(dá)到10億元以上。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著規(guī)范的出臺(tái)，私募基金業(yè)務(wù)越來越市場(chǎng)化，未來證券公司私募基金子公司將呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面，過往業(yè)績較好和投資能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)吸引來更多的資金。

對(duì)于中小券商的私募基金子公司而言，在尋找項(xiàng)目標(biāo)的上的優(yōu)勢(shì)也沒有外界想象中的明顯。記者了解到，中小券商IPO項(xiàng)目不多，基本每年2-3個(gè)左右，而Pre-IPO項(xiàng)目往往收益高風(fēng)險(xiǎn)小，歷來就是私募基金搶奪之地，子公司未必可以享受到這一紅利。而對(duì)于一些背靠集團(tuán)的大型券商，有時(shí)候可以參與集團(tuán)的項(xiàng)目，同時(shí)可以與母公司共享研發(fā)部門和營銷機(jī)構(gòu)，比中小券商有更多的優(yōu)勢(shì)。

專業(yè)化成發(fā)展方向

中國證券報(bào)記者注意到，一些券商在直投業(yè)務(wù)整改之后，加大了對(duì)子公司的支持力度。今年10月底，光大證券公告，公司全資子公司光大資本投資有限公司注冊(cè)資本由20億元人民幣增至40億元人民幣。華泰證券近日發(fā)布的非公開發(fā)行股票預(yù)案中也提到，此次發(fā)行部分募集資金對(duì)其私募基金子公司華泰紫金進(jìn)行增資，滿足未來業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商從事私募基金業(yè)務(wù)主要有兩方面的優(yōu)勢(shì)。首先，證券公司私募基金子公司的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制比其他PE機(jī)構(gòu)更加嚴(yán)格和規(guī)范，除了都要遵循相同的法律法規(guī)以外，協(xié)會(huì)針對(duì)券商私募基金子公司還有單獨(dú)的規(guī)章制度，另外子公司也要納入證券公司的風(fēng)控體系中。其次，子公司在品牌上也占有一定的優(yōu)勢(shì)，特別是對(duì)于大型券商而言，母公司的品牌和市場(chǎng)影響力會(huì)對(duì)子公司產(chǎn)生積極的作用。

“券商私募基金子公司優(yōu)勢(shì)在于，依托母公司，有更多金融資源，包括項(xiàng)目端和資金端，后續(xù)可以整合服務(wù)項(xiàng)目企業(yè)。”另一家私募基金子公司人士表示，但也有一定不足之處，例如和產(chǎn)業(yè)系私募基金相比，對(duì)產(chǎn)業(yè)資源的掌握可能少一些。上述負(fù)責(zé)人也指出，其他PE機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化程度比較高，能夠?yàn)閱T工提供相對(duì)更高的薪酬，對(duì)于投研人員更具有吸引力，券商私募基金子公司在這方面與其相比存在一定的劣勢(shì)。

上述業(yè)務(wù)人員表示，未來子公司投資于一級(jí)市場(chǎng)的方向?qū)?huì)更加專業(yè)化。隨著間接融資收縮，直接融資比重上升，未來的投資將不再以投行思維看項(xiàng)目，會(huì)更加注重底層資產(chǎn)的潛力，而不是財(cái)務(wù)合規(guī)性。股權(quán)投資將回歸投資本源，產(chǎn)融結(jié)合，進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

某中型券商相關(guān)人士透露，在整改后其子公司業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步清晰，業(yè)務(wù)方向?qū)⑦M(jìn)一步聚焦。在新常態(tài)下，通過深度研究行業(yè)趨勢(shì)，把握人群結(jié)構(gòu)調(diào)整、科技創(chuàng)新機(jī)會(huì)，跨越中長期時(shí)間，通過少行業(yè)多深度的產(chǎn)業(yè)布局，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資基金、地方引導(dǎo)基金等，采用基金+產(chǎn)業(yè)方式助力中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。(郭夢(mèng)迪 陳健)

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