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食飲劉宸倩|貴州茅臺公司點評|快報

2023-06-15 11:57:27來源： 國金證券研究

金選·核心觀點

事件簡評

(資料圖片僅供參考)

6月13日，公司召開2022年度股東大會，董事長闡述茅臺“五線”發(fā)展思路。

經(jīng)營分析

茅臺的四大核心勢能：1）獨一無二的地理標志保護范圍；2）獨一無二的微生物菌落群；3）獨特的茅臺傳統(tǒng)工法；4）幾十年來形成的獨一無二的基酒。公司排他的核心勢能構(gòu)成杰出商業(yè)模式的護城河，而且伴隨時間推移競爭力會持續(xù)夯實，對應(yīng)公司穩(wěn)態(tài)的發(fā)展節(jié)奏。

茅臺的五線發(fā)展思路：1）藍線聚焦增長，增長靠產(chǎn)業(yè)生態(tài)、產(chǎn)品生態(tài)、渠道生態(tài)。體系化的供產(chǎn)銷鏈條是公司抵御風險的外部緩沖。2）綠線聚焦綠色，包括質(zhì)量生態(tài)、自然生態(tài)。3）白線聚焦發(fā)展動力，公司的發(fā)動機包括科技、數(shù)字化、持續(xù)改革、開放。4）紫線聚焦文化，美的文化生態(tài)和共同體生態(tài)。5）紅線聚焦安全，打造美的安全生態(tài)。

對行業(yè)&公司的理解：1）行業(yè)發(fā)展趨勢：一是看產(chǎn)業(yè)政策，二看產(chǎn)業(yè)規(guī)律（與宏觀經(jīng)濟正相關(guān)，與消費政策、消費環(huán)境強相關(guān)，與人口因素長相關(guān)）。2）渠道布局：以渠道為主布局B端，以直營體系和團購業(yè)務(wù)布局C端，憑借i茅臺數(shù)字營銷平臺，自主形成B端、C端互相協(xié)同、共同服務(wù)于消費者的業(yè)態(tài)。我們認為公司中長期保持雙位數(shù)增長的工具充沛，包括提升茅臺酒、系列酒的供給，渠道持續(xù)優(yōu)化帶動相對高價的直銷占比提升等，公司產(chǎn)品SKU架構(gòu)近年來持續(xù)完善，具備輪動放量的基礎(chǔ)。

當前市場對行業(yè)基本面復蘇斜率的預期較低，但實際上我們認為方向性更重要，對遠期持續(xù)的復蘇預期修復會帶動估值修復&業(yè)績置信度提升。公司作為白酒行業(yè)龍頭，核心業(yè)績貢獻定位超高價位段，一定程度上具備跨周期的屬性，看好公司中長期量價齊升的態(tài)勢。

風險提示

宏觀經(jīng)濟承壓風險；行業(yè)政策風險；食品安全風險。

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