春節(jié)長(zhǎng)假前，很多投資者就開(kāi)始糾結(jié)持股還是持幣的問(wèn)題。結(jié)合節(jié)日期間的信息看，節(jié)后A股大概率開(kāi)門紅，投資者真正需要關(guān)心的是上漲的可持續(xù)性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

春節(jié)期間，受美國(guó)2022年4季度GDP增速超預(yù)期、12月CPI繼續(xù)回落等影響，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸和美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的信心提升，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，外圍市場(chǎng)大漲；國(guó)內(nèi)而言，旅游景區(qū)再次排起長(zhǎng)隊(duì)，網(wǎng)紅餐廳一座難求，春節(jié)檔電影票房錄得史上第二高，市場(chǎng)擔(dān)心的春節(jié)遷徙帶來(lái)的第二波疫情也并未出現(xiàn)，預(yù)計(jì)將有力提振A股投資者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

內(nèi)外部環(huán)境雙雙向好，節(jié)后A股大概率延續(xù)1月以來(lái)的開(kāi)門紅走勢(shì)。不過(guò)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，與其關(guān)注節(jié)后第一天市場(chǎng)的漲跌，不如關(guān)注節(jié)后A股的整體行情：A股繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)還在不在？哪些板塊更值得持有？

(資料圖片)

自2022年11月以來(lái)，受疫情政策調(diào)整和地產(chǎn)政策升級(jí)等驅(qū)動(dòng)，A股市場(chǎng)迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)行情，12月受全國(guó)主要城市疫情達(dá)峰影響，市場(chǎng)震蕩回調(diào)，自下旬起重啟升勢(shì)。尤其是2023年元旦之后，外資等配置資金大幅流入，疊加國(guó)內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，推動(dòng)A股幾乎所有板塊均錄得上漲。

從漲幅來(lái)看，家電、非銀、建材、食品飲料等價(jià)值板塊與計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥等成長(zhǎng)板塊并未拉開(kāi)差距，表明開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格較為均衡，并未有突出的主線邏輯。一個(gè)重要的原因或許是，1月屬于全年配置節(jié)點(diǎn)，部分資金追求短期確定性，布局防御性板塊；部分資金著眼于全年布局，可能會(huì)配置成長(zhǎng)板塊。你買你的，我買我的，在市場(chǎng)風(fēng)格上，可能會(huì)略顯混亂，看上去就是比較均衡。

接下來(lái)的問(wèn)題是，進(jìn)入2月份，市場(chǎng)還會(huì)不會(huì)漲？什么風(fēng)格容易占優(yōu)？先說(shuō)結(jié)論，我們認(rèn)為節(jié)后市場(chǎng)大概率仍會(huì)延續(xù)上漲趨勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)格上看，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊大概率占優(yōu)。

就市場(chǎng)走勢(shì)而言，股票市場(chǎng)有其自身趨勢(shì)，基本面因素可以強(qiáng)化或逆轉(zhuǎn)這種趨勢(shì)。自2022年11月以來(lái)，A股整體處于上漲趨勢(shì)行情中，近期基本面因素整體偏正面，上漲趨勢(shì)仍會(huì)持續(xù)得到強(qiáng)化。

1）疫情“快來(lái)快去”，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響小于預(yù)期，且春節(jié)期間市場(chǎng)擔(dān)心的第二波疫情并未出現(xiàn)，助力風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；2）春節(jié)消費(fèi)同比大幅增長(zhǎng)，雖較2019年仍有差距，但不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇力度整體強(qiáng)于預(yù)期；3）節(jié)后步入政策密集發(fā)力期，疊加全國(guó)兩會(huì)臨近，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)政策出臺(tái)充滿預(yù)期；4）美國(guó)CPI延續(xù)回落趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)1季度結(jié)束加息的預(yù)期得到強(qiáng)化；5）地產(chǎn)支柱地位屢次被重申，高線城市二手房市場(chǎng)已出現(xiàn)邊際回暖跡象，地產(chǎn)政策仍在持續(xù)出臺(tái)。

綜合來(lái)看，驅(qū)動(dòng)A股上漲的核心因素并未被證偽，反而不斷被基本面因素佐證，受此影響，節(jié)后A股大概率仍會(huì)延續(xù)上漲趨勢(shì)。

風(fēng)格上看，節(jié)前一周，受業(yè)績(jī)預(yù)告等因素刺激，半導(dǎo)體、新能源等成長(zhǎng)類板塊開(kāi)始有所表現(xiàn)，前期回調(diào)明顯的信創(chuàng)、醫(yī)藥等板塊也出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，而穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)板塊則出現(xiàn)了滯漲甚至小幅調(diào)整，表明不少投資者做了倉(cāng)位切換，賣掉賬面已有浮盈的價(jià)值板塊，買入成長(zhǎng)類板塊待漲。

那么，節(jié)后市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)格切換的概率大不大呢？在我們看來(lái)，因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)尚未實(shí)質(zhì)性企穩(wěn)，疊加兩會(huì)期間政策密集催化，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊仍然值得期待，有望繼續(xù)占優(yōu)。

一是節(jié)后地產(chǎn)、消費(fèi)等板塊大概率將迎來(lái)政策密集發(fā)力期。受疫情余波和春節(jié)假期影響，1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率仍不理想，為提振市場(chǎng)信心，仍需要政策端繼續(xù)發(fā)力。疊加節(jié)后疫情擾動(dòng)越來(lái)越小，生產(chǎn)消費(fèi)活動(dòng)重回正軌，以及3月份新一任政府換屆，市場(chǎng)對(duì)政策密集落地仍有較大期待，政策大概率仍是主導(dǎo)2月份市場(chǎng)走向的主要邏輯。

當(dāng)前消費(fèi)已呈現(xiàn)穩(wěn)步回暖趨勢(shì)，穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)計(jì)成為下階段政策發(fā)力的重點(diǎn)突破口。從地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年全國(guó)商品房銷售金額和面積同比降幅分別為26.7%和24.3%，屬于有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)最低值，全年銷售面積回落至13.6億平，與2013年相當(dāng)。其中，12月商品房銷售金額及面積分別同比下降27.7%及31.5%，環(huán)比11月企穩(wěn)。2023年以來(lái)，部分城市現(xiàn)回暖跡象，但整體仍不理想，需求側(cè)信心依舊不足。春節(jié)之后，市場(chǎng)大概率交易管控較嚴(yán)的高能級(jí)城市出臺(tái)樓市放松政策，對(duì)地產(chǎn)鏈形成支撐。

二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步從“弱現(xiàn)實(shí)”向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)變，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊正進(jìn)入從預(yù)期啟動(dòng)到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的第二階段，仍有表現(xiàn)空間。2022年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速僅為-0.2%，相比疫情之前8%左右的中樞有較大差距。隨著疫情影響消退，社零增速大概率向均值回歸，2023年消費(fèi)回暖值得期待。

從春節(jié)期間數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)共計(jì)出游3.08億人次，恢復(fù)至2019年的88.6%，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，恢復(fù)至2019年的73.1%；春節(jié)檔電影票房收入67.58億元，僅低于2021年，創(chuàng)史上第二高。雖然春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)距離2019年同期仍有缺口，但考慮到本次春節(jié)距離全國(guó)疫情達(dá)峰不足1個(gè)月的時(shí)間，消費(fèi)復(fù)蘇的潛力并未充分釋放，不足以證偽市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)回暖的樂(lè)觀預(yù)期。

節(jié)后來(lái)看，隨著多地政府陸續(xù)出臺(tái)促消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策，消費(fèi)數(shù)據(jù)有望繼續(xù)回暖，驅(qū)動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)板塊行情進(jìn)入業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的第二階段。

三是從相對(duì)優(yōu)勢(shì)看，成長(zhǎng)類板塊仍處于業(yè)績(jī)真空期，且外需疲弱、美聯(lián)儲(chǔ)加息等不確定性因素對(duì)成長(zhǎng)類板塊影響更大，壓制市場(chǎng)情緒表達(dá)。

一方面，成長(zhǎng)類板塊歸根結(jié)底靠業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)來(lái)驅(qū)動(dòng)高估值，2月份仍處于業(yè)績(jī)真空期，缺乏業(yè)績(jī)催化，成長(zhǎng)板塊行情很難全面啟動(dòng)，至少要等到4月份一季報(bào)披露完畢，市場(chǎng)才會(huì)對(duì)哪些板塊延續(xù)高成長(zhǎng)形成共識(shí)。另一方面，2023年A股市場(chǎng)仍面臨一些不確定性，其中，外需回落程度和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策轉(zhuǎn)向等屬于不可控因素，很難被國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖，整體上看，這兩大不確定性對(duì)高估值的成長(zhǎng)板塊影響更大，短期內(nèi)仍會(huì)壓制市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

總結(jié)一下，就2月份來(lái)看，市場(chǎng)大概率仍會(huì)延續(xù)上漲趨勢(shì)，政策大概率仍是主要的行情催化劑，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)板塊大概率繼續(xù)占優(yōu)，老經(jīng)濟(jì)相關(guān)的地產(chǎn)鏈、新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)值得關(guān)注。至于成長(zhǎng)板塊，市場(chǎng)會(huì)有提前反應(yīng)，但大行情要等一季報(bào)披露和美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的靴子落地。對(duì)于餐飲鏈、出行鏈、食品飲料、醫(yī)療服務(wù)等典型的疫后復(fù)蘇受益板塊，市場(chǎng)大概率會(huì)結(jié)合基本面復(fù)蘇情況進(jìn)行甄別，視基本面超預(yù)期/弱于預(yù)期等不同情況，板塊行情大概率會(huì)出現(xiàn)分化。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議?！?/p>

本文由公眾號(hào)“薛洪言微語(yǔ)”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言

關(guān)鍵詞： 上漲趨勢(shì) 風(fēng)險(xiǎn)偏好 不確定性