2022年，化工品供需矛盾凸顯，能源價格一度大漲，化工品受到油價上漲的推動走高。然而，受到強成本與弱需求的擠壓，國內化工品大多陷入低估值、低開工的困境。2023年，國內經濟向好預期、市場消費回升將為化工品帶來持續(xù)回升的動力，但是化工板塊能否出現“青云直上”的品種，更多取決于每個品種的供需修復程度。

估值修復是化工品市場投資主線

(資料圖片僅供參考)

龐春艷 吳剛

油價穩(wěn)中有升，化工獲得支撐

2022年上半年，在國外消費復蘇的背景下，Brent油價從80美元/桶附近攀升至120美元/桶以上，下游化工品被動跟漲；下半年，國際油價轉跌，國內化工品同步走弱。2023年，原油市場邏輯將圍繞供需展開，預計供應增速放緩，而需求呈現分化。發(fā)達國家的消費經過2022年快速恢復后，2023年面臨需求衰退的風險，中國、印度等新興國家的消費增長將成為支撐國際油價的核心。

歐盟針對俄羅斯成品油出口的制裁令將在2月5日生效。俄羅斯2022年原油產量為1070萬桶/日，2022年12月原油出口量為486萬桶/日， 成品油和煉油制品出口量達到275萬桶/日。由于國際地緣政治沖突不斷，若歐盟針對俄羅斯成品油出口的制裁生效，2023年俄羅斯原油產量存在下滑170萬—200萬桶/日的風險。由此看來，原油供應端依然面臨巨大的不確定性。IEA月報預計，2023年全球原油供應增長預期放緩至100萬桶/日，顯著低于2022年的470萬桶/日。此外，OPEC秘書長重申OPEC+將“不惜一切代價”保持石油市場的穩(wěn)定。

此外，OPEC在 1月17日公布的《石油市場月度報告》顯示，隨著疫情防控措施進一步優(yōu)化以及穩(wěn)經濟和保增長政策持續(xù)發(fā)力，預計2023年中國將提高石油進口配額，原油日均需求將增加51萬桶，同比增長3.83％。數據顯示，2022年12月，我國進口原油4807萬噸，環(huán)比增加133萬噸，增幅2.85％；我國原油加工量為5988萬噸，同比增長2.5％。從全球來看，2022年原油日均需求量為9955萬桶。2023年，雖然美國和歐洲經濟衰退風險加劇，原油需求增幅有所下降，但是來自中國、印度等新興國家的原油需求量或許可以彌補發(fā)達國家的需求萎縮量。市場預計，2023年原油日均需求量將增加222萬桶，至10177萬桶，增幅為2.2％。整體來看，消費恢復有望成為全球石油消費增長的核心力量。

綜合來看，2023年全球原油及成品油結轉庫存偏低，供應端有OPEC托底和俄羅斯制裁的不確定性。隨著我國經濟復蘇，需求增量對沖歐美需求下滑，預計國際油價重心將隨著北半球成品油需求的季節(jié)性轉好而逐步抬升，從而對國內油化工品起到成本支撐作用，價格重心也將逐步抬升。

供需存在差異，強弱分化明顯

國內方面，國內需求逐步復蘇，進口走強，出口高位回落。數據顯示，2022年全年國內生產總值1210207億元，比2021年增長3.0％。2023年，隨著疫情防控進入新階段，正常生產生活秩序恢復和線下消費場景加快拓展，消費市場有望逐步恢復。

國外方面，2022年12月，美國CPI同比上漲6.5％，核心CPI同比上漲5.7％，環(huán)比下降0.1％，環(huán)比數據為2020年以來首度轉負。由于美國通脹拐點顯現，美聯(lián)儲加息路徑預計放緩，美聯(lián)儲將在2023年2月、3月和5月會議上分別加息25個基點。其中，2月加息25個基點的概率為93％。美國通脹拐頭提示國外經濟衰退的風險上升。雖然美聯(lián)儲加息步伐放緩，但美聯(lián)儲的基準借款利率維持高位，全球經濟狀況依舊不樂觀。

在國內投資與消費都將顯著好轉，而國外需求存在下滑風險的背景下，內需定價的化工品及與建材相關的品種表現將強于以外盤定價的能化商品，國內化工品的估值有望獲得修復。

圖為2023年國內化工品產能增速預期

首先，在油化工品投產大年的背景下，多數品種承壓。2023年依舊是國內石油下游化工品的投產大年。其中，苯乙烯、PTA、乙二醇、聚丙烯等品種的產能增速預期將達到20％，純堿產能增速預計在近20％的高位，而塑料、PVC、甲醇等化工品的產能增速將在5％附近的相對低位。因此，從產能增長角度來看，高增速的化工品或面臨投產壓力，價格將隨著新產能的投放而承壓。其中，純苯—苯乙烯、PTA、乙二醇等在2023年上半年將有新產能集中釋放，價格料持續(xù)承壓，主要表現為產品的利潤將長期維持偏低水平。PTA因前期停車老裝置在2023年1月集中重啟，疊加春節(jié)期間下游需求萎縮，加工差從2022年年底的500元/噸附近中等偏好水平降至2023年1月的300元/噸低位。投產壓力較大的PP與PTA類似，2023年1月之后加工利潤將承壓下行。

其次，油化工品投產節(jié)奏變化，品種強弱出現分化。苯乙烯因新投裝置略有延遲，現貨加工利潤有所回升，基差也逐漸走強。乙二醇則因2023年5月之后有幾套大裝置轉產EO、PE、SM或EVA等產品，供需預期將從一季度的嚴重過剩向二季度的供需緊平衡轉換，所以交易估值修復邏輯，期貨價格表現堅挺。由此可見，在長期低利潤預期下，由于裝置投產或轉產導致供應節(jié)奏發(fā)生變化，給出部分化工品估值修復的驅動。2023年，市場對投產壓力較大的品種持低利潤預期，但是也需密切關注裝置的投產進度。

圖為PTA加工差季節(jié)性走勢

最后，煤化工品的盈利改善，產能利用率逐漸提升。2022年下半年，化工煤走勢堅挺導致國內外采原料企業(yè)被迫減產停產，在甲醇、乙二醇上都有所體現。不過，煤企配套的裝置運行相對穩(wěn)定，主要是煤炭豐厚的利潤讓企業(yè)對下游化工裝置的虧損容忍度增加。2023年，隨著澳煤進口恢復，國內化工煤價格重心將有所回落，疊加終端消費好轉帶來的化工品估值回升，預計煤化工企業(yè)的盈利狀況將有改善，煤化工裝置的產能利用率也將有所提升。上半年，甲醇可能因伊朗裝置檢修導致庫存維持低位，疊加傳統(tǒng)和新興MTO需求恢復的預期，價格上漲邏輯已經形成。二季度之后，甲醇庫存可能逐漸回升，至下半年旺季再度轉為去庫。因此，2023年甲醇可能呈現“中間弱、兩頭強”的走勢。煤化工中的另一個期貨品種是尿素，其消費以農業(yè)為主。2023年，雖然尿素供需格局偏寬松，但是收儲政策難以預估，尤其是上半年的夏管肥政策。如果夏管肥臨時儲備和淡儲時間重疊，并遭遇3—4月的用肥旺季，那么尿素利好因素將集中顯現。下半年，隨著供應增長和需求轉弱，尿素價格可能轉為疲軟。

圖為煤制甲醇毛利季節(jié)性走勢

綜合以上分析，化工品估值整體存在修復的預期，但是品種之間的分化依舊存在，尤其是供需差異明顯可能帶來跨品種套利機會。具體來看，產能規(guī)劃處于低位的PE、PVC、甲醇等品種，如果消費能夠如預期般修復，那么價格表現料相對堅挺，后市可重點關注PVC，因為PVC在2022年大幅下跌，估值已經偏低，2023年穩(wěn)地產政策如果能令房地產市場回暖，將對PVC起到直接的利好作用。另外，PE的新增產能主要集中在年底，雖然2023年國內PE供應壓力增長不明顯，但是國外低價貨源的沖擊依舊難以避免。因此，在三種聚烯烴品種中，PP傾向于偏空思路，PVC和PE則以偏多為主，可擇機進行跨品種套利操作。另外，從MTO的上下游來看，多甲醇空PP的機會也值得關注。（作者單位：國投安信期貨）

分析師說

2022年，國內化工企業(yè)生產經營狀況普遍不佳，大多處于微利甚至虧損的狀態(tài)。在這種情況下，化工企業(yè)紛紛采取限產保價的經營策略，化工裝置開工負荷大多數低于往年同期水平。與此同時，化工品終端需求不佳，成本難以向下傳導。在供需兩弱的狀態(tài)下，成本成為影響化工品價格的主導因素。受成本變動的影響，2022年的化工品走勢較為一致，基本在沖高回落后，圍繞成本線振蕩。

2023年，成本端對化工品價格的影響作用將減弱。一方面，俄烏沖突持續(xù)、OPEC限產對國際油價起到支撐作用；另一方面，強勢美元對工業(yè)品的壓制以及美國高通脹、持續(xù)加息等可能使得原油價格上方壓力重重。在這種情況下，原油寬幅振蕩的概率較大，從而限制化工品價格波動幅度。

2023年，需求回暖將成為影響化工品價格走勢的重要因素。其一，隨著市場消費信心修復，化工品需求將逐漸向好；其二，穩(wěn)地產政策將帶動相關產業(yè)回暖，這將對瀝青、PVC、聚丙烯、苯乙烯等化工品需求起到提振作用。

整體來看，2023年上半年，化工品有望在需求回暖預期的作用下反彈，進而修復生產利潤，改善供需格局。不過，國內化工品產能充足，新年度仍有新增產能投放，加之外部環(huán)境不容樂觀，需求端復蘇不足以支撐化工品價格持續(xù)上漲，后續(xù)延續(xù)寬幅振蕩的概率較大。（金石期貨 陳志翔）

2022年，全球各大機構不斷調低經濟增速預期和原油需求增長速度，汽柴油裂解價差持續(xù)走弱。由于烏拉爾原油低于60美元/桶的限價并且折扣較多，俄羅斯原油2022年12月的出口量不及預期，俄羅斯受制裁帶來的原油減量尚未兌現。筆者預計，2023年國際油價重心將不斷下移，一季度將跌至65美元/桶附近。不過，隨著美聯(lián)儲加息接近尾聲，原油在2022年下半年持續(xù)下跌已經將經濟衰退預期部分消化，汽柴油裂解價差跌至俄烏沖突發(fā)生之初的水平，繼續(xù)走弱空間不大。此外，雖然原油需求將在2023年二季度開始改善，屆時國際油價有望迎來上漲行情，但是國際油價在100美元/桶存在較大壓力。

對于下游石化產品，2023年需求回升是大概率事件。受益于成本以及需求回升，化工品價格重心有望抬升，但是部分品種受制于產能投放等因素，漲幅將落后于其他石化產品。比如，2023年PP仍有多套裝置投產，預計新增產能將達到640萬噸，產能增速高達17.7％。再比如，基建投資在2023年上半年預計仍有9％的高增速，瀝青與原油的比值有望繼續(xù)擴大。不過，二季度過后，國內刺激政策或轉向消費領域，加上原油出行需求回升，預計瀝青與原油的比值轉而走弱。（冠通期貨 蘇妙達）

以上內容僅供參考，據此入市風險自擔

記者觀察：化工板塊交易邏輯將回歸基本面

資深記者 韓樂

2022年，在國外消費復蘇、俄烏發(fā)生沖突、國內消費偏弱的大背景下，國際油價劇烈波動，化工品市場承受了高成本和低消費的雙重擠壓，行業(yè)陷入全面虧損狀態(tài)，尤其是下游化工及終端制造業(yè)生存難度加大。然而，與2022年宏觀主導邏輯不同的是，2023年在國際油價走勢相對平穩(wěn)的前提下，化工板塊的波動將更多回歸到產業(yè)邏輯。

據期貨日報記者了解，2022年，俄烏發(fā)生沖突導致國際油價大漲，受成本端的驅動化工品也跟隨上漲，但是這一驅動的有效性將在2023年有所下降。

“2023年的能源價格將較2022年明顯下降，化工品的主導邏輯將回歸于每個品種自身的供需情況。實際上，從整個化工品的基本面來看，部分品種的供需已經在2022年完成修復，還有部分品種仍然處在供需修復中?！鄙耆f期貨能化分析師陸甲明表示。

“在高投產背景下，化工品的供應壓力依舊較大，但是消費走勢對化工品市場的影響可能成為關鍵，尤其是擴大內需將直接帶來化工品終端消費回升，這也將決定化工品的估值能否順利回升?！眹栋残牌谪浲顿Y咨詢部高級分析師關迪說。

在業(yè)內人士看來，2023年，宏觀層面將呈現國內復蘇海外衰退的格局，但國際油價的波動預期相比2022年或許更平穩(wěn)，化工品產業(yè)邏輯的主導作用將上升，而化工板塊的波動率或有一定程度的下降。

對此，南華期貨研究院大宗商品研究中心能化總監(jiān)戴一帆也認為，2023年，化工板塊價格波動或較前幾年小，在價格波動的把握上難度也會降低，整體較難呈現普漲普跌局面，各品種之間的分化走勢將更加明顯，后市需要關注化工板塊的結構性機會。

記者了解到，2023年，化工板塊能否出現“青云直上”的品種，更多取決于每個品種的供需修復程度。

“聚焦于需求復蘇、供給增加、利潤修復三個焦點，百花齊放或許是目前化工品整體表現的最佳注腳，同時也是全年的一個縮影。”陸甲明認為，2023年，國內化工板塊或呈現寬幅振蕩的重心上移行情。

“對于2023年化工板塊能否‘平步青云’，我們保持謹慎樂觀的態(tài)度?！贝饕环硎荆?023年，雖然市場將以國內經濟復蘇為主線，但是化工板塊仍然存有幾個風險點：一是能源價格可能回落，利潤將逐步回歸產業(yè)。例如，目前能源價格較高，后期存在回落風險，會對部分品種形成一定壓制。二是部分品種仍然處于較高的產能投放周期，行業(yè)面臨劇烈競爭。三是化工板塊將面臨消費恢復不及預期的風險。

市場普遍預期，2023年，化工品走勢將主要圍繞消費向好的預期和消費預期兌現的節(jié)奏進行波動，產業(yè)供需邏輯將逐漸主導市場走勢。相對而言，低庫存、低投產的品種可以逢低多配?！斑@些化工品的修復較好，同時社會存量不高，這些品種的供給端或需求端一旦有風吹草動，就有可能提前進入單邊趨勢?！标懠酌鞅硎?，值得注意的是，春節(jié)前化工板塊已經走出一波消費復蘇預期的行情，但二季度能否繼續(xù)兌現消費向好的預期，仍要看2月之后工人返崗及下游訂單恢復情況。

關迪認為，春節(jié)后，國內化工品將面臨庫存上升的壓力，而庫存壓力能否緩解主要取決于下游生產恢復節(jié)奏。在關迪看來，一季度，市場可能保持謹慎觀望態(tài)度。二季度之后，雖然預期生產和消費將逐漸回升，但是庫存壓力可能會成為關鍵，去庫順利的品種有望迎來估值修復機會。而部分投產壓力較大的品種，尤其是苯乙烯、PTA等上半年表現可能稍弱。三季度之后，市場將從淡季逐漸轉向下半年的旺季，屆時消費或迎來增長兌現的窗口。

來源：期貨日報

關鍵詞： 年上半年 經濟衰退 新增產能