特斯拉

2022年，特斯拉迎來了最黑暗的時(shí)刻。一方面遭遇了資本市場股價(jià)與市值大幅縮水的沖擊壓力，特斯拉全年股價(jià)下跌了65%，市值也從高峰時(shí)期的1.1萬億美元大跌至不足4000億美元；另一方面是造車新勢力以及部分車企巨頭的快速發(fā)展，從一定程度上動(dòng)搖了特斯拉的市場份額優(yōu)勢，特斯拉采取了價(jià)格戰(zhàn)試圖強(qiáng)化自身的龍頭地位。

如果說股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表，那么上市公司股票價(jià)格無疑是上市公司經(jīng)營狀況的先行指標(biāo)。在2022年特斯拉股價(jià)大幅下跌的背后，難免存在市場對特斯拉業(yè)績增長持續(xù)性的擔(dān)憂，也有對特斯拉可否鞏固市場龍頭地位的憂慮。隨著特斯拉Q4財(cái)報(bào)的發(fā)布，市場的部分憂慮逐漸得到緩解。

(資料圖)

從特斯拉盤后公布的Q4財(cái)報(bào)分析，有幾個(gè)要點(diǎn)值得參考。

例如，在Q4營收方面，特斯拉2022年Q4實(shí)現(xiàn)營收243.18億美元，去年同期為177.19億美元，22年Q4的營收水平與市場預(yù)期相差不大，基本上符合市場預(yù)期。

從過去五年的Q4營收增速分析，2017年至2021年Q4營收分別是32.88億、72.26億、73.84億、107.44億、177.19億美元，同比增速分別是43.93%、119.75%、2.19%、45.50%和64.92%。按照今年243.18億美元營收計(jì)算，較去年同期177.19億美元，同比增長37.24%，這一營收規(guī)模略高于市場預(yù)期，但同比增速卻較前兩年有所放緩。

再者，在交付量數(shù)據(jù)方面，第四季度特斯拉交付超過40.5萬輛汽車，2022年汽車交付量同比增長40%，全年交付量為131萬輛。另外，特斯拉全年產(chǎn)量同比增長47%、交付量同比增長40%。此外，特斯拉還對2023年的交付數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)判。特斯拉預(yù)計(jì)2023年將交付約180萬輛汽車，今年有望延續(xù)較快的交付量增長速度。

不過，在亮眼成績單背后，也存在一些隱憂。

例如，在自由現(xiàn)金流方面，特斯拉第四季度的自由現(xiàn)金流為14.2億美元，市場預(yù)估為31.3億美元。另外，2021年Q4的自由現(xiàn)金流為27.71億美元，2022年Q3自由現(xiàn)金流為32.97億美元，相比之下，今年Q4特斯拉的自由現(xiàn)金流確實(shí)不及市場預(yù)期，自由現(xiàn)金流的高低從一定程度上反映出上市公司的現(xiàn)金能力與成長潛力。

此外，在毛利率方面，四季度特斯拉的毛利率數(shù)據(jù)有所下降，在上市公司毛利率持續(xù)下滑的背景下，仍需警惕公司競爭優(yōu)勢的削弱以及價(jià)格話語權(quán)的下降。

從具體數(shù)據(jù)顯示，特斯拉四季度GAAP口徑下的公司總體毛利率為23.8%，較三季度的25.1%環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，四季度汽車業(yè)務(wù)的毛利率從三季度的27.9%降2個(gè)百分點(diǎn)至25.9%。

隨著特斯拉Q4財(cái)報(bào)的發(fā)布，市場資金也于盤后有所動(dòng)作。不過，就目前來看，市場資金對這一份財(cái)報(bào)還是勉強(qiáng)滿意，盤后特斯拉股價(jià)出現(xiàn)了小幅回升的走勢，估計(jì)這份財(cái)報(bào)基本符合市場預(yù)期。

自由現(xiàn)金流與毛利率的下降，這需要引起市場的重視。面對造車新勢力的快速崛起，特斯拉也主動(dòng)拉開了新能源汽車的價(jià)格戰(zhàn)序幕。步入2023年，國產(chǎn)特斯拉全系降價(jià)，包括Model3、Model Y車型的價(jià)格均創(chuàng)下歷史新低。

2023年，大概率是新能源汽車企業(yè)大幅洗牌的重要時(shí)間點(diǎn)。究其原因，一方面是補(bǔ)貼逐漸取消，各大車企不得不采取應(yīng)對措施；另一方面來自特斯拉的大幅降價(jià)，龍頭車企尚且降價(jià)，就把降價(jià)壓力放到了中小車企身上。

受此影響，小鵬跟隨特斯拉降價(jià)，但比亞迪卻宣布漲價(jià)。在這個(gè)時(shí)候，其實(shí)更考驗(yàn)車企們的成本管控能力以及自身的綜合實(shí)力，如果這兩者都不達(dá)標(biāo)，那么很難承受特斯拉的接連降價(jià)壓力。

與大多數(shù)車企相比，特斯拉擁有很強(qiáng)的成本管控能力，加上馬斯克的流量加持，特斯拉在廣告營銷成本上可以省下一大筆費(fèi)用，這也是特斯拉掀起價(jià)格戰(zhàn)的底氣之一。

2022年，各大新能源車企交出了亮眼的成績單，特斯拉也不例外，這也是市場給予新能源汽車企業(yè)較高估值溢價(jià)的原因之一。不過，對享受估值溢價(jià)的成長股而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)來自業(yè)績增速的持續(xù)性以及美股市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。換言之，市場給予高估值溢價(jià)背后，其實(shí)是對上市公司有著非常高的期望值。如果上市公司的業(yè)績增速放緩，那么之前的估值定價(jià)體系也就不成立了，從過去一年特斯拉的股價(jià)走勢來看，市場對特斯拉有從成長股估值體系逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值股估值體系靠攏，或者是對未來成長股業(yè)績增速放緩風(fēng)險(xiǎn)的提前釋放。

2022年，特斯拉股價(jià)跌了65%，既有市場對特斯拉業(yè)績增速放緩的擔(dān)憂，也有美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息引發(fā)成長股估值泡沫破裂的影響。隨著特斯拉Q4財(cái)報(bào)的出爐，特斯拉Q4財(cái)報(bào)初步緩解了市場對公司業(yè)績大幅放緩的擔(dān)憂，接下來要看今年特斯拉的交付情況以及美聯(lián)儲(chǔ)加息拐點(diǎn)的確立，這將直接影響到特斯拉的估值定價(jià)水平。

關(guān)鍵詞： 自由現(xiàn)金流 上市公司