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出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

(資料圖片僅供參考)

1月13日，珍酒李渡集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珍酒李渡”）披露招股書，擬赴港上市，有望成為金徽酒（603919.SH）2016年上市后首家IPO的白酒企業(yè)，也是港股首個(gè)白酒股。

珍酒李渡集團(tuán)的操盤手是有“白酒教父”之稱的吳向東，他旗下已有一家上市公司華致酒行（300755.SZ）。2003年，吳向東收購(gòu)湖南白酒品牌湘窖和開口笑，2009年又收購(gòu)貴州的珍酒和江西的李渡，組成了現(xiàn)在的上市主體——珍酒李渡集團(tuán)，打包推向港交所。

不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)次高端白酒，珍酒李渡的毛利率偏低，營(yíng)銷費(fèi)用占比偏高，存貨量偏大，因此，公司想順利登陸港股，還有不少工作要做，最起碼要向投資者解釋財(cái)務(wù)上這三大短板今后將如何補(bǔ)齊。

01、2022年毛利率偏低僅55.2%，前三季度收入42.49億元

珍酒李渡旗下4個(gè)白酒品牌，囊括醬香型、兼香型與濃香型。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年珍酒李渡是營(yíng)收第四大的民營(yíng)白酒公司，在擁有三種或以上香型的白酒公司中排名第三。招股書顯示，珍酒李渡2020年、2021年及2022年前9個(gè)月的總收入分別約為23.99億元、51.02億元以及42.49億元。

珍酒李渡旗下產(chǎn)品主要針對(duì)次高端及以上的白酒市場(chǎng)。截至2022年9月30日的9個(gè)月，這家公司次高端及以上的產(chǎn)品收入約占64.7%。其中，“李渡”主打高端（每500ml建議零售價(jià)格1500元以上），“珍酒”覆蓋次高端（每500ml建議零售價(jià)600元至1500元），“開口笑”主打100元至600元價(jià)格帶，“湘窖”則在高端與中端價(jià)格帶均有布局。

珍酒李渡的主要銷售渠道是經(jīng)銷與體驗(yàn)店，經(jīng)銷收入占比從2020年的69.7%降到2022年9月30日止的9個(gè)月的61.5%；體驗(yàn)店的收入占比則從2020年提升5.6個(gè)百分點(diǎn)至20.1%；零售商則貢獻(xiàn)了6.7%的收入。

從盈利能力來看，2020年、2021年及2022年前9個(gè)月，珍酒李渡的毛利率分別為52.2.%、53.5%以及55.2%；當(dāng)期公司權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)分別為5.20億元、10.32億元和7.12億元。

與A股現(xiàn)有白酒上市公司相比，珍酒李渡的毛利率相對(duì)偏低。

02、2022年前三季度營(yíng)銷費(fèi)用9.83億，占比偏高接近25%

根據(jù)“弗若斯特沙利文”的資料，中國(guó)白酒行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期自2022年的6211億元增加至2026年的7695億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.5%，這主要受白酒高端化趨勢(shì)及醬香型白酒的高增長(zhǎng)潛能所致。

高端化讓白酒品牌間競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，各品牌間的廣告戰(zhàn)此起彼伏。

招股書顯示，珍酒李渡的大部分開支花在了銷售及經(jīng)銷上。2022年前三季度，珍酒李渡的營(yíng)銷支出已占總收入的近四分之一。 2020年、2021年及截至2022年止的九個(gè)月，珍酒李渡的銷售及經(jīng)銷開支分別約為4.03億元、10.21億元、9.83億元。其中，廣告開支分別約為2.42億元、6.69億元、4.87億元，合計(jì)近14億元，占銷售及經(jīng)銷開支約六成。

在利用廣告開拓市場(chǎng)空間的同時(shí)，珍酒李渡也在不斷擴(kuò)充產(chǎn)能。

招股書顯示，“珍酒”的基酒年產(chǎn)能2022年擴(kuò)展至3.5萬噸。此外，珍酒李渡還開始擴(kuò)建三個(gè)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施并建設(shè)一個(gè)新的生產(chǎn)設(shè)施，預(yù)計(jì)于2024年，其基酒產(chǎn)能將增加2.6萬噸，其中1.66萬噸為醬香型基酒。

擴(kuò)產(chǎn)能和品牌建設(shè)，也是珍酒李渡此次上市的主要目的。珍酒李渡在招股書中坦言，擬將募集資金用于未來五年為生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)和發(fā)展提供資金，從而逐步提升其白酒產(chǎn)能；擬將募資投向未來五年的品牌建設(shè)和市場(chǎng)推廣、擴(kuò)展銷售渠道、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)自動(dòng)化和數(shù)字化，以及運(yùn)用營(yíng)運(yùn)資金和一般企業(yè)用途。

03、珍酒李渡2022年前9月存貨高達(dá)43.2億，現(xiàn)金流下降至-10.29億

與A股現(xiàn)有18家白酒上市公司相比，珍酒李渡毛利率偏低、銷售費(fèi)用不斷走高，盈利能力不斷下降，現(xiàn)金流不斷降低。

2020年-2021年，珍酒李渡的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為15.24億元、9.69億元，2022年前三季度，下降至-10.29億元。珍酒李渡稱，業(yè)績(jī)疲軟的主要原因?yàn)椋杭幢阗M(fèi)用投入力度不斷提高，核心品牌珍酒的高增長(zhǎng)也難以維系。

伴隨著現(xiàn)金流狀況惡化，珍酒李渡的下游動(dòng)銷也不盡人意，導(dǎo)致公司存貨不斷增加。

招股書顯示，2020年至2022年9月30日，珍酒李渡擁有存貨分別17.4億元、36.5億元及43.2億元。其存貨主要包括原材料、在制品及成品白酒產(chǎn)品。截至2022年9月30日，珍酒李渡的流動(dòng)資產(chǎn)約合63.8億元，其現(xiàn)金及等價(jià)物為12.52億元，而可變現(xiàn)的存貨達(dá)到48.84億元，該數(shù)據(jù)相當(dāng)于2020年數(shù)據(jù)（17.36億元）的2.81倍。

公司解釋稱，庫(kù)存增加的原因是因?yàn)槔^續(xù)擴(kuò)大白酒生產(chǎn)，以滿足市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)，主要是由于在制品的存貨大幅增加，有關(guān)增加符合公司的產(chǎn)能擴(kuò)張。

華創(chuàng)證券分析認(rèn)為，2022年國(guó)慶期間整體動(dòng)銷平淡不及預(yù)期，經(jīng)銷渠道庫(kù)存相對(duì)良性；分銷及終端庫(kù)存壓力提升，進(jìn)貨意愿不高，部分長(zhǎng)尾品牌出現(xiàn)甩貨現(xiàn)象?？紤]到終端動(dòng)銷持續(xù)平淡不及預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度庫(kù)存和批價(jià)或許將進(jìn)一步承壓。

關(guān)鍵詞： 上市公司 生產(chǎn)設(shè)施