投資者普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將在2月1日結(jié)束的公開市場委員會會議上宣布將加息步伐放緩至25個基點(diǎn)，并把聯(lián)邦基金利率區(qū)間上調(diào)至4.5%-4.75%。

隨著美聯(lián)儲邁入本輪加息周期的后半程，在利率終點(diǎn)、高利率維持時長，甚至合適開始降息的問題上，投資者和聯(lián)儲官員的觀點(diǎn)分歧愈發(fā)明顯。

近日，哈佛大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授肯尼斯·羅格夫（Kenneth Rogoff）在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇期間接受第一財經(jīng)記者專訪時表示：“美聯(lián)儲無法準(zhǔn)確知曉何時應(yīng)該停止加息?！?/p>

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他形容稱：“好比開車時，我們希望在目的地前一公里開始踩剎車，但是你不知道自己身處何地——這就是當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策的處境?！?/strong>

羅格夫同時警告：“市場恐怕沒有考慮到，低利率時代或難再返?！?/p>

第一財經(jīng)：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，衰退擔(dān)憂日益升溫，成為今年達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇的關(guān)注議題之一。今年全球經(jīng)濟(jì)是否面臨嚴(yán)峻的衰退風(fēng)險？

羅格夫：我認(rèn)為，美歐陷入經(jīng)濟(jì)衰退的概率很大。鑒于通脹依舊惱人，雖然深度衰退的風(fēng)險有所回落，但衰退概率依舊很高。

此外，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國的影響也不容忽視，伴隨中國優(yōu)化和調(diào)整新冠疫情防控政策，全球經(jīng)濟(jì)衰退的概率較幾個月前已顯著降低。

第一財經(jīng)：你為何認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率較大？

羅格夫：為了降低通脹，美國的失業(yè)率恐進(jìn)一步上升，經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)回落，且幅度遠(yuǎn)大于市場預(yù)測。當(dāng)然，美聯(lián)儲可以選擇允許通脹在更長時間內(nèi)保持較高水平，并在未來三年內(nèi)引導(dǎo)通脹緩慢地降至目標(biāo)水平，而非迅速在年內(nèi)降至目標(biāo)水平——事實上，我認(rèn)為美聯(lián)儲確實傾向于這么做。

但貨幣政策不是動手術(shù)，這一微觀管理的難度極大。最大的問題是，當(dāng)美聯(lián)儲提高利率時，股市和樓市會首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊，但加息對就業(yè)、產(chǎn)出和投資的影響可能需要半年，甚至一、兩年才會逐漸顯現(xiàn)。美聯(lián)儲很難對政策工具的影響進(jìn)行準(zhǔn)確校正，這意味著很難去判斷何時應(yīng)該停止加息。

第一財經(jīng)：美國12月CPI同比漲幅6.5%，核心CPI同比增幅回落至5.7%。去年12月份，全美雇主增聘22.3萬人，失業(yè)率下降至3.5%。通脹增幅回落，而就業(yè)市場依舊強(qiáng)勁，我們難道不應(yīng)為此對經(jīng)濟(jì)軟著陸抱有更大信心嗎？

羅格夫：就業(yè)市場強(qiáng)勁恰恰是問題所在。雖然目前通脹回落主要是由商品價格推動的，但其僅占美國消費(fèi)的1/5。占美國經(jīng)濟(jì)主要地位的服務(wù)業(yè)，包括餐館、酒店、銀行和建筑業(yè)等都面臨嚴(yán)峻的薪資上漲壓力。目前，薪資漲幅仍落后于通脹，并將進(jìn)一步增加通脹壓力。因此，我認(rèn)為通脹挑戰(zhàn)還遠(yuǎn)未解決。

第一財經(jīng)：你為何認(rèn)為美聯(lián)儲將放緩加息步伐，并在更長時間內(nèi)將利率保持在較高區(qū)間？

羅格夫：現(xiàn)在關(guān)鍵的問題不在于美聯(lián)儲會將終端利率設(shè)在多高，而在于會將高利率維持多久的時間。

與此同時，美聯(lián)儲無法準(zhǔn)確知道何時應(yīng)該停止加息。好比開車時，我們希望在目的地前一公里開始踩剎車，但是你不知道自己身處何地——這就是當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策的處境。

隨著利率走高，美聯(lián)儲會開始觀察到一些通脹下降和經(jīng)濟(jì)放緩的跡象，此時放緩加息步伐或適時的暫停加息都是合理的。但目前考慮降息仍為時過早，美聯(lián)儲需要看到更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)佐證。

第一財經(jīng)：雖然美聯(lián)儲多次明確表態(tài)現(xiàn)在談降息仍為時過早，但一些市場人士仍預(yù)計，美聯(lián)儲將在今年年底前轉(zhuǎn)向降息。對此，你怎么看？

羅格夫：我同意美聯(lián)儲的觀點(diǎn)，并認(rèn)為市場人士忽略了一件事。直到新冠疫情爆發(fā)初期，經(jīng)通脹調(diào)整的利率保持在異常低的水平。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場人士認(rèn)為這將永遠(yuǎn)持續(xù)下去，我從不這樣認(rèn)為。我認(rèn)為，2008年的全球金融危機(jī)導(dǎo)致了經(jīng)通脹調(diào)整后的利率驟降，即利率降幅遠(yuǎn)大于通脹降幅。

當(dāng)前，美聯(lián)儲堅定地采取加息以控制通脹。然而，當(dāng)通脹降至美聯(lián)儲設(shè)定的期望水平時，我認(rèn)為央行官員會發(fā)現(xiàn)，在不再次發(fā)生通脹情況下，央行無法將利率再次降至市場預(yù)期水平。

市場傾向于認(rèn)為，一旦出現(xiàn)衰退跡象，利率會大幅下調(diào)，我認(rèn)為這一設(shè)想是錯誤的。

第一財經(jīng)：也就是說，這一次美聯(lián)儲不會屈于市場壓力？

羅格夫：不，我認(rèn)為美聯(lián)儲將向市場屈服。美聯(lián)儲無法實現(xiàn)迅速提高利率來降低通脹的承諾。

換言之，在當(dāng)前的緊縮周期下，美聯(lián)儲必須在通脹完全受到控制前停止行動。畢竟，若央行試圖（通過不斷加息來）完全消除通脹居高不下的風(fēng)險，嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退幾乎不可避免。

因此，當(dāng)前階段想要同時實現(xiàn)通脹回落和經(jīng)濟(jì)軟著陸，美聯(lián)儲面臨更大挑戰(zhàn)。

第一財經(jīng)：正如美聯(lián)儲在加息之初，被指責(zé)落后于曲線?，F(xiàn)階段，美聯(lián)儲追上曲線也非易事。

羅格夫：是的。從零利率開始加息至4%-5%的過程是相對簡單的，然而當(dāng)利率達(dá)到4.25%-4.5%的高位區(qū)間后，所有人都在質(zhì)疑下一步怎么辦。

這是美聯(lián)儲三十年來首次為遏制通脹而采取的緊縮周期，因此聯(lián)儲官員也并不完全了解貨幣政策的運(yùn)作情況，基本也是“摸著石頭過河”。我預(yù)計，美聯(lián)儲還將累計加息50個基點(diǎn)，此后暫停加息。然而，彼時通脹可能仍保持在相對高位。在我看來，市場恐怕沒有考慮到，低利率時代或難再返。