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全球微動(dòng)態(tài)丨興證策略:十大指標(biāo)詳解外資驅(qū)動(dòng)因素
2023-01-17 20:01:16來(lái)源: 金融界

前言:去年11月以來(lái),北上資金大幅回流,成為市場(chǎng)主導(dǎo)性的增量資金,對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)和風(fēng)格輪動(dòng)起到了重要推動(dòng)。市場(chǎng)普遍關(guān)注外資流入的持續(xù)性如何,本報(bào)告我們?cè)敿?xì)梳理了外資驅(qū)動(dòng)因素的六大維度和十大指標(biāo),供投資者參考。

維度一:對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程


【資料圖】

指標(biāo)1:MSCI指數(shù)A股納入因子

MSCI指數(shù)擴(kuò)容對(duì)外資凈流入A股市場(chǎng)有較強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)力。2016年以來(lái),隨著深股通啟動(dòng)、MSCI指數(shù)納入A股并逐步提高其納入因子以及國(guó)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程的持續(xù)深化,外資加速流入。A股被納入MSCI等三大國(guó)際指數(shù),不僅帶來(lái)全球主動(dòng)與被動(dòng)資金配置A股,更標(biāo)志著對(duì)外開(kāi)放全面提速。MSCI不僅是一個(gè)指數(shù),更是全球資金配置的“認(rèn)證書”和“說(shuō)明書”,MSCI納入因子代表A股對(duì)外開(kāi)放程度。

維度二:中國(guó)基本面

指標(biāo)2:PMI指數(shù)

PMI指數(shù)與外資流入A股市場(chǎng)的節(jié)奏相關(guān)度較高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面決定了A股分子端,對(duì)外資流入A股市場(chǎng)有較強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)力。在PMI維持較高水平或者上升的階段,外資流入的步伐往往提速,而當(dāng)PMI回落或在榮枯線附近徘徊時(shí),外資流入的步伐往往趨緩,甚至出現(xiàn)階段性凈流出。

指標(biāo)3:中國(guó)5年期主權(quán)CDS

中國(guó)主權(quán)CDS與北上資金凈流入存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。由于主權(quán)CDS可以幫助金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)組合層次實(shí)施“宏觀對(duì)沖”,并用于抵消相應(yīng)國(guó)家的“國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)”,因此可用于衡量外資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂程度。當(dāng)中國(guó)5年期主權(quán)CDS價(jià)格快速上升/回落時(shí)期,外資大概率流出/流入A股。

維度三:全球流動(dòng)性

指標(biāo)4:10年期美債利率

美債利率的大幅波動(dòng),對(duì)外資流入造成一定影響。一方面,美債利率上行往往伴隨全球流動(dòng)性收緊,同時(shí)會(huì)抬升外資的投資成本,另一方面,美債利率的上行將使中美利差收窄,進(jìn)而導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)的相對(duì)性價(jià)比降低,導(dǎo)致北上資金流出壓力較大。在美債利率漲得過(guò)急的時(shí)候,歷史上,美債利率突破60日均線后,北上資金放緩凈流入乃至凈流出的概率較高,反之亦然。

指標(biāo)5:中美利差

中美利差對(duì)外資流向也有較好的解釋作用。歷史上,中美利差在快速變動(dòng)的階段往往會(huì)對(duì)外資流入A股產(chǎn)生影響,彼時(shí)二者的正相關(guān)性較強(qiáng)。中美利差快速收窄,外資流入A股市場(chǎng)的步伐往往減緩,甚至轉(zhuǎn)為凈流出。反之,當(dāng)中美利差快速走擴(kuò)的階段,外資往往加速流入A股市場(chǎng)。

指標(biāo)6:離岸人民幣匯率

人民幣匯率是影響北上資金的重要因子之一。人民幣的大幅升值將提升了以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)資產(chǎn)吸引力,從而吸引外資流入,而人民幣貶值時(shí)將導(dǎo)致中國(guó)資產(chǎn)吸引力的回落,市場(chǎng)則通常會(huì)面臨外資流出壓力。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度的單邊變化時(shí),陸股通凈流入規(guī)模和美元兌人民幣匯率在多數(shù)時(shí)間呈現(xiàn)出較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。

維度四:A股性價(jià)比

指標(biāo)7:A股相對(duì)收益

中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的相對(duì)收益吸引外資流入的重要因素之一。當(dāng)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)于其他發(fā)達(dá)市場(chǎng),資本的逐利性或驅(qū)動(dòng)全球配置型的海外資金加速配置中國(guó)資產(chǎn),并進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)形成正反饋?zhàn)饔?,外資凈流入與MSCI中國(guó)/MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)具有明顯的正相關(guān)關(guān)系。例如2022年5-6月,當(dāng)海外市場(chǎng)因?yàn)樗ネ藫?dān)憂而深度回調(diào)的時(shí)候,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)爬出疫情的“深坑”,A股也從底部開(kāi)啟一輪反彈,在全球市場(chǎng)表現(xiàn)一枝獨(dú)秀,進(jìn)而吸引外資大幅加倉(cāng)。反之,當(dāng)A股在全球市場(chǎng)中相對(duì)收益較低的階段中,外資,尤其是交易型資金傾向于流出中國(guó),轉(zhuǎn)為加倉(cāng)收益相對(duì)較高的其他市場(chǎng)。

指標(biāo)8:A股波動(dòng)率

A股波動(dòng)率與北上資金凈流入呈現(xiàn)出較強(qiáng)負(fù)向關(guān)系。通過(guò)計(jì)算全部A股近20個(gè)交易日漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差反映A股市場(chǎng)的波動(dòng)率變化。當(dāng)A股波動(dòng)率下降,賺錢效應(yīng)改善,為外資提供了較好的市場(chǎng)交易環(huán)境,吸引北上資金大幅流入。反之,隨著A股波動(dòng)率抬升,市場(chǎng)賺錢效應(yīng)回落,外資大概率將開(kāi)始放緩流入節(jié)奏、乃至流出A股。

維度五:外資風(fēng)險(xiǎn)偏好

指標(biāo)9:VIX指數(shù)

2018年以來(lái),外資流入A股節(jié)奏與VIX指數(shù)顯著負(fù)相關(guān)。海外投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好是外資流入的重要影響因素。外資入場(chǎng)跟海外市場(chǎng)、尤其是美股等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的表現(xiàn)呈明顯正相關(guān)關(guān)系,隨著外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù),新興市場(chǎng)都會(huì)受益于正向“溢出效應(yīng)”。當(dāng)海外尤其美股表現(xiàn)較好、波動(dòng)率回落時(shí)期,全球資金有望加速流入中國(guó)等新興市場(chǎng),但是當(dāng)外圍市場(chǎng)波動(dòng)加劇下,海外投資者情緒大概率將受到壓制,北上資金大概率將流出A股。

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維度六:地緣政治

指標(biāo)10:美國(guó)TPU指數(shù)

TPU指數(shù)和外資流向呈現(xiàn)較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。全球地緣政治環(huán)境的變化也會(huì)導(dǎo)致外資短期的大幅波動(dòng),我們用美國(guó)TPU(貿(mào)易政策不確定性指數(shù))予以跟蹤。由于全球地緣政治環(huán)境的變化將顯著影響外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好,因此其對(duì)海外資金的配置行為也將產(chǎn)生顯著的影響。例如2022年11月以來(lái),隨著TPU指數(shù)大幅回落,國(guó)際關(guān)系進(jìn)入緩和階段,北上資金也開(kāi)始大幅回流。

外資驅(qū)動(dòng)因素和指標(biāo)總結(jié)

中國(guó)基本面、全球流動(dòng)性、資產(chǎn)性價(jià)比、外資風(fēng)險(xiǎn)偏好和地緣政治環(huán)境維度下的8個(gè)指標(biāo)自去年11月以來(lái)均出現(xiàn)積極變化、形成合力,對(duì)本輪外資大幅流入起到重要催化作用。除MSCI指數(shù)中A股納入因子未變化,PMI指數(shù)于2022年11-12月延續(xù)回落外但穩(wěn)增長(zhǎng)政策下2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫,其余八大指標(biāo)都自去年11月出現(xiàn)改善的拐點(diǎn),是本輪外資大幅流入的重要驅(qū)動(dòng)因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、歷史經(jīng)驗(yàn)可能失效;2、中美博弈超預(yù)期;3、穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期;4、美聯(lián)儲(chǔ)收緊超預(yù)期。

來(lái)源:金融界

關(guān)鍵詞: 風(fēng)險(xiǎn)偏好 對(duì)外開(kāi)放 政治環(huán)境

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