金選·核心觀點(diǎn)

【資料圖】

投資邏輯

熱點(diǎn)思考：美國(guó)是否具備軟著陸的條件？

2023年伊始，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)是否會(huì)衰退產(chǎn)生了分歧：衰退或已經(jīng)不再是一致預(yù)期，軟著陸的概率邊際上修。如果2023年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)化軟著陸的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步抬升終點(diǎn)利率指引、推遲降息嗎？市場(chǎng)會(huì)如何重新定價(jià)聯(lián)邦基金利率的路徑，權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)格如何選擇，10年期美債利率還有多少下行空間？

加息與否與衰退與否的條件概率是模糊的，重要的不是美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，而在于加息的細(xì)節(jié)和經(jīng)濟(jì)條件。

1.在其他條件相同的情況下，更短的加息周期和加息節(jié)奏的前置（front-loaded）都有助于實(shí)現(xiàn)軟著陸；

2.以高GDP增速、高職位空缺率、低期限利差、低實(shí)際利率、低居民杠桿率、低通脹和通脹下行為初始條件的加息周期更有可能實(shí)現(xiàn)軟著陸。

本次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期明顯滯后于通脹，降息周期也明顯滯后于經(jīng)濟(jì)周期，都指向“硬著陸”。截至2023年初，服務(wù)通脹仍創(chuàng)新高，美國(guó)或已越過(guò)擴(kuò)張周期的頂點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尚未結(jié)束，降息的時(shí)點(diǎn)更要顯著滯后于衰退的起點(diǎn)。考慮到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的現(xiàn)實(shí)和勞動(dòng)力市場(chǎng)短缺的現(xiàn)狀，這次很可能是一次非典型的“充分就業(yè)衰退”。

海外基本面跟蹤

美國(guó)12月CPI同比連續(xù)第6個(gè)月回落，創(chuàng)年內(nèi)新低，環(huán)比首次轉(zhuǎn)負(fù)。具體來(lái)看，12月CPI同比上漲6.5%，符合預(yù)期值，低于前值7.1%，為1月份以來(lái)最低水平；12月CPI環(huán)比-0.1%，低于預(yù)期的0%，為 2020 年 4 月以來(lái)的最大跌幅。核心CPI同比上漲5.7%，持平預(yù)期。

通脹粘性集中在服務(wù)項(xiàng)上，能源下跌是通脹回落的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。美國(guó)零售回落，消費(fèi)者信心提升，原油庫(kù)存抬升。1月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)初值從12月份的59.7上升到64.6，達(dá)到2022年4月份以來(lái)的最高水平，預(yù)期指數(shù)和現(xiàn)狀指數(shù)同樣分別回升到62和68.6，主因?yàn)橥浄啪徍退ネ藫?dān)憂降低。美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存大幅增加。

1月6日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存大幅增加1896萬(wàn)桶，庫(kù)存量至4.4億桶。主因是上周美國(guó)寒潮，大部分煉油廠關(guān)閉，導(dǎo)致原油庫(kù)存大增。本周三EIA數(shù)據(jù)公布后，原油期貨仍震蕩上行。原油上漲的樂(lè)觀情緒主要來(lái)自中國(guó)復(fù)蘇預(yù)期改善、西方制裁俄羅斯引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂。

大類資產(chǎn)高頻跟蹤

全球主要股票指數(shù)和行業(yè)多數(shù)上漲。納斯達(dá)克指數(shù)、德國(guó)DAX、澳大利亞普通股指數(shù)、標(biāo)普500、法國(guó)CAC40、道瓊斯指數(shù)、英國(guó)富時(shí)100和日經(jīng)225分別上漲4.8%、3.3%、3.1%、2.7%、2.4%、2.0%、1.9%和0.6%。港股大漲。

發(fā)達(dá)國(guó)家10年期國(guó)債收益率悉數(shù)下行，新興市場(chǎng)也多數(shù)下行。美國(guó)10Y國(guó)債利率下行6bp至3.49%，德國(guó)下行23bp至2.11%，英國(guó)下行6bp至3.53%。法國(guó)和意大利分別下行13.2bp和22.8bp，僅日本上行0.1bp。美元指數(shù)走弱，主要國(guó)家貨幣兌美元多數(shù)升值，人民幣兌美元大幅升值。歐元、英鎊和日元兌美元分別升值1.78%、1.20%和3.32%。美元兌在岸、離岸人民幣分別大幅貶值1.85%、1.77%至6.7082、6.7076。

大宗商品價(jià)格多數(shù)上漲，動(dòng)力煤價(jià)格大幅下跌。原油、貴金屬、有色、黑色價(jià)格多數(shù)上漲，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)分化。上漲幅度最大的是LME鋁、鋅、銅、布倫特原油和WTI原油，漲幅均超8%；動(dòng)力煤大跌13.6%、生豬大跌5.75%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球疫情反復(fù)超預(yù)期；地緣政治“黑天鵝”。

關(guān)鍵詞： 大幅增加 月份以來(lái) 同比上漲