連平/文

在經(jīng)歷了2022年全年低迷的行情之后，資本市場(chǎng)在即將跨入2023年的一周迎來了曙光。2022年最后一周至2023年首周的兩周時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)累計(jì)上漲3.6%。隨著我國(guó)疫情防控進(jìn)入新的階段，消費(fèi)復(fù)蘇可以期待，內(nèi)需回暖是投資者對(duì)2023年資本市場(chǎng)投資主線的普遍預(yù)期。2023年，將有六大利好因素推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)轉(zhuǎn)好。

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一是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逐步由緊向松。隨著通脹逐步走緩，2023年上半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能從收緊回歸中性，本輪加息周期將趨緩并結(jié)束，壓制全球各類資產(chǎn)的重要因素將逐漸消退，對(duì)資本市場(chǎng)形成利好。美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向有助于釋放國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，推動(dòng)融資成本進(jìn)一步下降；改善外部流動(dòng)性預(yù)期，使外部資金回流中國(guó)，提升權(quán)益市場(chǎng)配置價(jià)值，打開估值修復(fù)空間。

二是內(nèi)需恢復(fù)步伐將明顯加快。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策起效和防疫政策的優(yōu)化，預(yù)計(jì)2023年上半年經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇。防疫政策轉(zhuǎn)向?qū)οM(fèi)的提振作用明顯。從全球經(jīng)驗(yàn)看，除日韓恢復(fù)較為緩慢外，歐美、新加坡、越南等在疫情政策松動(dòng)后均出現(xiàn)了報(bào)復(fù)性反彈，消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)大幅增加。在國(guó)內(nèi)貨幣政策維持穩(wěn)中偏松、促消費(fèi)政策持續(xù)加碼的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2023年二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)有望走出疫情的影響，同比增速可能在低基數(shù)作用下明顯反彈，下半年服務(wù)消費(fèi)或顯著回升。2023年投資將在擴(kuò)大內(nèi)需中發(fā)揮重要作用?；ㄍ顿Y和制造業(yè)投資仍是兩大抓手，房地產(chǎn)投資則會(huì)從二季度開始企穩(wěn)回升，對(duì)投資的拖累程度也會(huì)逐步改善。2023年是貫徹二十大精神、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化和推動(dòng)實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的開局之年，在“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”和“構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系”等要求下，一大批重大工程和重點(diǎn)項(xiàng)目將陸續(xù)開工建設(shè)，基建項(xiàng)目的存量及增量較為充足，投資結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目建設(shè)將進(jìn)一步加快。消費(fèi)復(fù)蘇、投資發(fā)力、房地產(chǎn)行業(yè)回暖將帶動(dòng)2023年GDP加快增長(zhǎng)，從而使股市盈利增速加快。保守估計(jì)，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可達(dá)5%以上。從美林時(shí)鐘來看，2022年下半年以來我國(guó)GDP同比增速已開始回暖，2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將從衰退后期轉(zhuǎn)向復(fù)蘇初期，在此時(shí)期股票的配置價(jià)值相對(duì)較高，出現(xiàn)上漲行情的概率較大。預(yù)計(jì)2023年下半年A股盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，從而夯實(shí)中期修復(fù)基礎(chǔ)。

三是人民幣升值利好人民幣資產(chǎn)。2023年人民幣匯率在雙向波動(dòng)中可能有一定幅度的升值。一是美元指數(shù)走勢(shì)回落，對(duì)人民幣匯率造成的貶值壓力被削弱。二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)支撐人民幣。一系列政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面向好發(fā)展，對(duì)人民幣匯率形成支撐。三是資本流出壓力減弱，人民幣貶值壓力有望釋放。中美之間貨幣政策分化程度縮小，使得中美利差倒掛形勢(shì)逐漸緩和，債券市場(chǎng)資金大規(guī)模流出的壓力減小。四是人民幣國(guó)際化增加人民幣需求，人民國(guó)際化進(jìn)程加快，貨物計(jì)價(jià)和貿(mào)易結(jié)算等將提升人民幣需求。五是高通脹造成的美元購(gòu)買力削弱，將在緊縮政策結(jié)束后凸顯。按照相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論，2021-2022年美國(guó)通脹高企削弱了美元的購(gòu)買力和內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊結(jié)束后，人民幣對(duì)美元相對(duì)較高的內(nèi)在價(jià)值會(huì)有體現(xiàn)，較高的購(gòu)買力水平支撐人民幣匯率。而人民幣匯率的升值預(yù)期將對(duì)我國(guó)股市形成利好。一方面，人民幣升值預(yù)期會(huì)吸引更多外資流入人民幣資產(chǎn)，股市將成為外資的重要投資目標(biāo)。另一方面，大部分外企及外部資金看好人民幣資產(chǎn)，將一定程度提升國(guó)內(nèi)投資者對(duì)股市的樂觀預(yù)期，有助于推動(dòng)股市上行。歷史數(shù)據(jù)表明，人民幣匯率和A股市場(chǎng)呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。例如，2005年-2008年、2014年前后和2020年-2021年中人民幣處于升值階段，上證指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的上漲；2018年-2019年人民幣匯率貶值，上證指數(shù)出現(xiàn)下行趨勢(shì)。

四是我國(guó)貨幣政策寬松空間比2022年要大、積極財(cái)政政策加力提效。2023年，貨幣政策有望維持穩(wěn)健偏松格局，積極財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力。2022年末央行降準(zhǔn)及相關(guān)監(jiān)管部門地產(chǎn)融資支持政策表明2023年市場(chǎng)流動(dòng)性仍將處于合理充裕的水平，這將對(duì)股市的上漲形成流動(dòng)性支撐。2022年由于資本市場(chǎng)波動(dòng)和投資風(fēng)險(xiǎn)加大，大量投資資金流入銀行體系，導(dǎo)致銀行存款大增。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年1月份至11月份，新增居民存款累計(jì)14.9萬億元，如果加上12月份住戶存款金額，全年居民部門新增存款將超16萬億元。相比之下，在2019年至2021年間，我國(guó)居民部門年增存款均在10萬億元左右，再往前則普遍低于5萬億元。2022年整體的超額儲(chǔ)蓄規(guī)模高達(dá)6萬億。進(jìn)入2023年，在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的同時(shí)，資金也因預(yù)期改善將從銀行體系部分流回到資本市場(chǎng)。如果一季度股市出現(xiàn)短期回暖行情，第二季度這一回流趨勢(shì)可能還將加速。2023年的A股資金面比2022年會(huì)好很多，包括公募基金、險(xiǎn)資、北向等在內(nèi)的各路資金將凈流入資本市場(chǎng)，對(duì)股市上漲行情形成流動(dòng)性支撐。

五是估值水平低。當(dāng)前股市最大的優(yōu)勢(shì)是估值低。目前A股的平均市盈率為11.82，大幅低于歷史平均值（18.68）。以動(dòng)態(tài)市盈率（P/E）來衡量，目前上證50、滬深300、中證800、創(chuàng)業(yè)板指估值均大幅低于2010年以來的平均水平。2022年9月中下旬至今，A股整體陷入回調(diào)，市場(chǎng)破凈股數(shù)和破凈率大幅攀升，截止10月10日收盤，其破凈股數(shù)量一度達(dá)至472只，整體破凈率超9.5%；在4月份低點(diǎn)，破凈比例更是一度超過10%，逼近歷史峰值。盡管破凈股占比提高并不直接預(yù)示著市場(chǎng)會(huì)止跌回升，但從數(shù)字上看當(dāng)前情緒已經(jīng)處于相對(duì)低位。同時(shí)，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的估值也已低于2022年4月26日的低點(diǎn)。估值低的優(yōu)勢(shì)令A(yù)股上漲的想象空間進(jìn)一步加大，提升投資A股的性價(jià)比。因此，2023年股市的整體投資價(jià)值相對(duì)較高。

六是二十大對(duì)中國(guó)未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展提出新的方向。二十大報(bào)告提出，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)。2023年，信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)和行業(yè)將成為股市的重要成長(zhǎng)點(diǎn)。政策引導(dǎo)下高新技術(shù)制造業(yè)的引領(lǐng)作用繼續(xù)加強(qiáng)。2020年以來，高技術(shù)投資增速持續(xù)高于整個(gè)制造業(yè)投資。在新發(fā)展格局下，高新技術(shù)制造業(yè)是國(guó)家政策重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，將至少在“十四五”期間繼續(xù)成為制造業(yè)投資保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。

雖然2023年會(huì)有諸多因素持續(xù)提升人民幣資產(chǎn)和中國(guó)資本市場(chǎng)的投資價(jià)值，但我們也不應(yīng)忽視當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能催生的“灰犀牛”、“黑天鵝”等風(fēng)險(xiǎn)。

2023年投資者將面對(duì)的首要風(fēng)險(xiǎn)是世界主要經(jīng)濟(jì)體大概率陷入衰退。在全球主要經(jīng)濟(jì)體可能陷入衰退的情況下，海外市場(chǎng)將會(huì)受到較大沖擊，這也可能引發(fā)我國(guó)投資者投資情緒的波動(dòng)，從而影響境內(nèi)資本市場(chǎng)。2023年全球通脹壓力依然不小。能源等大宗商品價(jià)格的不穩(wěn)定可能對(duì)我國(guó)各企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本產(chǎn)生一定影響，從而影響上市公司的盈利水平。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也將對(duì)資本市場(chǎng)造成不良擾動(dòng)。烏克蘭危機(jī)所產(chǎn)生的影響具有較強(qiáng)的不確定性，可能引發(fā)的“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接觸及大宗商品市場(chǎng)、國(guó)際金融市場(chǎng)、外匯交易市場(chǎng)，造成資產(chǎn)價(jià)格短期的大幅波動(dòng)；也可能激發(fā)投資者的避險(xiǎn)情緒，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)A股形成直接或者間接的沖擊。經(jīng)濟(jì)下行可能使得局部金融風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。在面臨高利率等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有可能出現(xiàn)因借貸條件收緊導(dǎo)致資金斷裂，爆發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)局部金融風(fēng)險(xiǎn)。局部的金融危機(jī)會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)的投資者情緒產(chǎn)生負(fù)面影響。

綜上所述，伴隨內(nèi)需的加快恢復(fù)，2023年將存在諸多支撐資本市場(chǎng)向好的基礎(chǔ)性有利因素，這會(huì)讓投資者對(duì)2023年資本市場(chǎng)的投資前景充滿期待。但是海外經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的復(fù)雜性或通過金融市場(chǎng)傳導(dǎo)，抑或是通過影響投資者情緒，將成為影響我國(guó)資本市場(chǎng)走勢(shì)的不可忽視的不確定性。因此，投資者在樂觀看待市場(chǎng)行情趨勢(shì)，把握潛在投資機(jī)遇的同時(shí)，也要對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)做好防范。通過合理的資產(chǎn)配置，讓投資組合穩(wěn)扎穩(wěn)打地創(chuàng)造滿意的投資收益。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng) 貨幣政策 上證指數(shù)