來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

長期農(nóng)產(chǎn)品的價格中樞由種植成本確立，經(jīng)驗上看價格通常以種植成本為底。美國大豆每畝成本（除地租）從2002年以前的250美元/英畝以下，逐步上行至2014年466美元/英畝的高點，最近創(chuàng)新高漲至590美元/英畝。

后續(xù)的關(guān)鍵問題是遠期的種植成本如何變動，進而是否形成農(nóng)作物，乃至畜牧產(chǎn)品價格的長期上行趨勢。

【資料圖】

我們的初步判斷是農(nóng)作物的生產(chǎn)深度依賴政策補貼，而補貼以呵護種植意愿為目的，從而在農(nóng)戶心理上形成了政府將致力于保障種植利潤的預(yù)期，強勢的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料所有者——地主以長期的地租漲價參與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)利潤，或者說參與政府對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的轉(zhuǎn)移支付的利潤分配，這是長期農(nóng)產(chǎn)品成本上行的底層秘密。

此外，2010-2020年海外農(nóng)產(chǎn)品價格并沒有顯著跟隨地租上漲得益于轉(zhuǎn)基因技術(shù)對作物單產(chǎn)的助力，美豆單產(chǎn)從40-44蒲每英畝區(qū)間上移到50-52蒲每英畝區(qū)間。但受制于技術(shù)瓶頸，更高單產(chǎn)的美豆種子和種植技術(shù)到商業(yè)化仍舊存在諸多障礙。若單產(chǎn)存在某種天花板，種植成本預(yù)計迎來更顯著的上移。

01-全球大豆種植分布及作物生長期

全球大豆的產(chǎn)量主要有巴西，美國和阿根廷貢獻，核心生長期是南美的1-3月和北美的7-8月，且伴隨著美國農(nóng)業(yè)耕地面積的約束剛性的顯露，在巴西的遠景產(chǎn)量規(guī)劃上，巴西大豆或在2030年實現(xiàn)1.8億噸的產(chǎn)量，后續(xù)全球大豆的定價權(quán)向南美轉(zhuǎn)移。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

02-急速抬升的全球大豆種植成本

巴西：大豆種植成本從2019年5.9美元每蒲大幅上行至2022年的12.3-12.6美元每蒲（主產(chǎn)州），其中直接投入中機械費用（101％），肥料（178％），種子（134％）上漲最為顯著。在大豆成本分項中肥料（占比39％），養(yǎng)護農(nóng)藥（占比22％）占比最大。

數(shù)據(jù)來源:Conab，中信建投期貨

數(shù)據(jù)來源:Conab，中信建投期貨

美國：

近期機構(gòu)對美國伊利諾伊州2023年的作物支出進行了修訂。伊利諾伊的玉米種植成本已經(jīng)從8月份的每蒲式耳5.30美元上調(diào)到5.60美元。大豆種植成本從12.70美元上調(diào)到13.40美元，綜合看成本已經(jīng)達到了歷史最高水平。

數(shù)據(jù)來源：farmdoc daily，中信建投期貨研究

農(nóng)民收益預(yù)測：玉米優(yōu)于大豆，2023年伊利諾伊美豆種植成本12.62美元/蒲

農(nóng)民收益是指農(nóng)民在支付所有財務(wù)成本后剩余的金額，包括現(xiàn)金租金的土地費用。在伊利諾伊州中部，對于高產(chǎn)農(nóng)田，2023年預(yù)期農(nóng)民的回報是玉米每英畝72美元，大豆每英畝92美元。

數(shù)據(jù)來源：farmdoc daily，中信建投期貨研究

上圖顯示了伊利諾斯州中部的農(nóng)民收益歷史。從2004年到2022年，農(nóng)民平均收益：玉米每英畝140美元，大豆每英畝119美元。2023年的預(yù)測回報低于2004-2022年的平均值，也大大低于2021年和2022年的回報。盡管如此，預(yù)計2023年的回報仍高于2014年至2019年的低收入年份，當時農(nóng)民的每英畝平均回報為玉米3美元，大豆77美元。注意到美國玉米種植利潤優(yōu)于大豆，這一定程度抑制大豆種植意愿，或再次出現(xiàn)種植面積不及預(yù)期的情形。

03-長期種植成本與定價中樞

數(shù)據(jù)來源:Conab，中信建投期貨

遠期定價中樞以種植成本決定，未來的種植成本怎么推測？第一直覺是基于成本結(jié)構(gòu)的重要分項：農(nóng)藥和肥料的未來走勢，但在長期的成本跟蹤過程中，我們發(fā)現(xiàn)決定農(nóng)藥和肥料的原油走勢與種植成本間存在意外的分化，背后成本分項中偏剛性的部分是固定資產(chǎn)投入和地租。

數(shù)據(jù)來源：USDA、Wind，中信建投期貨

我們的初步判斷是農(nóng)作物的生產(chǎn)深度依賴政策補貼，而補貼以呵護種植意愿為目的，從而在農(nóng)戶心理上形成了政府將致力于保障種植利潤的預(yù)期，強勢的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料所有者——地主以長期的地租漲價參與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)利潤分配，或者說生產(chǎn)資料所有者憑借其話語權(quán)優(yōu)勢參與政府對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的轉(zhuǎn)移支付的利潤分配，并形成某種路徑依賴的黏連。

長期看，“農(nóng)戶以種植意愿要約政策支持---政策制定者無條件呵護----生產(chǎn)資料所有者強勢參與利潤分配”這條線索的往復傳導，鞏固種植報酬，也鞏固了成本的上行趨勢。這是長期農(nóng)產(chǎn)品成本上行的底層秘密。

此外，2010-2020年海外農(nóng)產(chǎn)品價格并沒有顯著跟隨地租上漲得益于轉(zhuǎn)基因技術(shù)對作物單產(chǎn)的助力，美豆單產(chǎn)從40-44蒲每英畝區(qū)間上移到50-52蒲每英畝區(qū)間。但受制于技術(shù)瓶頸，更高單產(chǎn)的美豆種子和種植技術(shù)到商業(yè)化仍舊存在諸多障礙。若單產(chǎn)存在某種天花板，種植成本預(yù)計迎來更顯著的上移， 12.2-12.6美元/蒲是年內(nèi)美豆估值重要的坐標，此前近十年850-1200美分/蒲的震蕩區(qū)間也面臨上移。

參考資料：

Gary Schnitkey，Department of Agricultural and Consumer Economics University of Illinois，December 6, 2022，farmdoc daily （12）:183

來源：行業(yè)資訊

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