文｜金融街老李

過去的特斯拉有多牛，今天的特斯拉就有多熊，但無論是做空還是做多，資本市場總有受益者。

從2021年底開始到現(xiàn)在，特斯拉在二級市場一直都是“跌跌不休”的狀態(tài)，與此同時，特斯拉的銷量和股價也出現(xiàn)了背離現(xiàn)象，2022年特斯拉全球銷量為131.4萬輛，這是特斯拉全球交付量首次突破百萬輛，盡管是一個增長的成績，但依舊低于資本市場預期。

(資料圖片)

很多朋友比較關注未來特斯拉的走勢，老李今天和大家一起聊聊過去一年特斯拉股價下跌的導火索是什么？為何美國市場有空頭機構？特斯拉的股價何時能回暖？

股價下跌的導火索

2022年特斯拉市值跌幅接近70%，作為過去三年全球資本市場最耀眼的明星企業(yè)，特斯拉在2022年遭遇了滑鐵盧。

盡管行業(yè)里關于特斯拉的討論較多，但大家多是從特斯拉公司基本面來尋找股價下跌的原因。在老李看來，從資本視角看，公司基本面不是股價下跌最主要的導火索，而是資本外部環(huán)境、大股東減持和市場信心降低。

我們先來聊聊外部環(huán)境問題。老李一直說，產業(yè)和資本市場是串聯(lián)關系，只有在產業(yè)表現(xiàn)和資本環(huán)境都不錯的情況下，市值才會一直增長；標的企業(yè)的產業(yè)表現(xiàn)好，資本外部環(huán)境差，市值一樣會下跌。顯然，特斯拉和一眾美國科技股的情況屬于后者。

2022年，美國的科技股都在大跌，過去的一年，蘋果市值縮水了近30%，英偉達市值縮水了51%，即便是傳統(tǒng)企業(yè)豐田市值也縮水了26%，當然，“泡沫化”和“爭議化”最嚴重的特斯拉下跌最多。

過去的一年，美國市場通脹嚴重，很多科技公司利潤表現(xiàn)不好，但這些企業(yè)動輒都是30倍以上的市盈率，在美聯(lián)儲持續(xù)加息，利率不斷上升的情況下，這些過去的“優(yōu)質資產”轉眼就成了“不良資產”，大家不得不拋售并且將資產轉移到更安全的地帶。過去的三年，特斯拉股價上升最快，大家賺的是快錢，拋售也在情理之中。

作為CEO和第一大股東，馬斯克的套現(xiàn)加劇了特斯拉股票被拋售，2022年馬斯克多次大額減持特斯拉股票，4月、8月、11月和12月先后通過減持套現(xiàn)85億美元、69億美元、39.5億美元和35.8億美元，一年內馬斯克累計套現(xiàn)總金額達229.3億美元。

和特斯拉近4000億美金的市值相比，馬斯克減持的絕對數(shù)字并不高，但其連續(xù)大額的減持方式給市場帶來了不信任感。關于馬斯克減持的原因眾說紛紜，但這些原因無一例外都是對特斯拉市值管理不利的，這些傳言包括馬斯克套現(xiàn)特斯拉股票加持推特，馬斯克要放棄特斯拉并不再擔任公司CEO，馬斯克為了不樹大招風故意壓低特斯拉市值等等。

馬斯克減持、業(yè)績增速放緩、科技股估值過高等因素疊加起來，讓大家對特斯拉的信心不足。2020年之前，大家買入特斯拉股票預期是漲多少，2022年，大家買特斯拉股票首先想的是特斯拉還能跌多少。

早在2021年底，國內很多美股分析師就提出來，特斯拉及一眾美國科技股很有可能在2022年迎來再定價，但大家沒有想到的是，特斯拉會成為眾矢之的，很多媒體分析特斯拉市值下跌是基本面問題，實際不然，即便是2022年特斯拉銷量上漲到200萬輛，在如此動蕩的資本環(huán)境下，美國資方依然會拋售特斯拉股票。

做空依然有錢賺

特斯拉市值一路下跌，做多的人都賠錢了，而做空的人在過去一年賺得盆滿缽滿。

在中國二級市場的格局下，大家都是做多的機制，中國市場的投資者關系和監(jiān)管環(huán)境注定無法做空，只能做多，所以市場一旦進入熊市，大家的收益率都不會好。

相對來說，美國資本市場較為成熟，盡管美國的做空機制也存在諸多問題，但已經是比較成熟的機制。在老李看來，外部環(huán)境變差、馬斯克減持、市場信心減弱這些利空因素不至于讓市值下跌70%，畢竟在2021年底，特斯拉還是萬億級市值的公司。

特斯拉一直是被美國市場空頭關注的股票，從2018年到現(xiàn)在，美國空頭一直在想辦法做空特斯拉，在2019年特斯拉多頭和空頭的對抗中，空頭大敗，特斯拉的市值進一步上漲，在空頭看來，上漲意味著“泡沫化”加劇，一旦市場外部環(huán)境變差，特斯拉業(yè)績無法兌現(xiàn)，空頭就會迎來新的機會。

一般來說，當市值開始下跌時，市場就出現(xiàn)凈做空份額，當空頭回補時，市場就會形成買入緩沖，市值就會出現(xiàn)短暫企穩(wěn)，而后市場進一步下跌。

我們看2022年特斯拉的市值變化基本也是呈現(xiàn)出這個規(guī)律，2022年一二季度，盡管當時特斯拉交付量還可以，但市值持續(xù)下跌，第三季度特斯拉市值企穩(wěn)，第四季度開始后，市值再度崩潰。

老李一些做美元基金的朋友說，過去這一年，特斯拉多空的分歧非常之大，雖然做多的機構投資者數(shù)量遠遠高于做空的機構投資者，但外部環(huán)境太差，做多的投資者始終沒有辦法讓市值企穩(wěn)，空頭在這個過程中實際是收益最大的一方。

不管是國內市場還是國外市場，決定一個企業(yè)資本市場表現(xiàn)的另外一個重要因素是CEO，無論是蘋果還是英偉達，亦或是傳統(tǒng)企業(yè)豐田，其頭號掌門人都是以“穩(wěn)”為主。

鋼鐵俠馬斯克是激進的風格，同樣也會帶來激進的打法。在業(yè)務經營方面，特斯拉僅僅是其業(yè)務布局之一，另外，馬斯克開始逐步從“科技面”走向“社會面”。自從入股推特后，馬斯克在社會面得到了更大的聲量，同時復蘇了特朗普賬戶，一些投資者開始對馬斯克有了新的看法。

不論是國內市場還是國外市場，資方、企業(yè)以及CEO不是此消彼長的關系，而是遇強則強，遇弱則弱的關系。當企業(yè)和CEO走在強勢面上，資方就會給予較大的支持，當企業(yè)和CEO走弱或者存在巨大風險的情況下，資本往往會率先踩踏，資方的表現(xiàn)都會以企業(yè)市值的形式體現(xiàn)。

顯然，特斯拉逃不過美國市場幾十年形成的資本環(huán)境，個人認為這是推動特斯拉下跌的最直接原因。

特斯拉還有機會嗎

近期很多朋友在提，什么時候能抄底特斯拉？實實在在地講，目前很難判斷，還是要看大環(huán)境。當美國資本環(huán)境回暖、特斯拉業(yè)績回暖的時候，其市值可能會迎來反彈，反之，特斯拉市值都不會有太好的表現(xiàn)。

目前特斯拉依然是多空分歧較大，特斯拉堅定支持者投資女神木頭姐近期再次喊話，認為特斯拉到2026年的市值將上漲近四倍，逼近蘋果公司的市值。另一方面，華爾街的基金經理都在討論2023年要做好“寒冬”的準備，因為美聯(lián)儲很可能會為了消除通脹大殺科技股的估值，特斯拉肯定是首當其沖。

除了外部環(huán)境，目前美國市場對特斯拉最大的爭議是定價問題。在2021年之前，美國市場一直把特斯拉定位為科技股，大家一直在用科技股的定價方式給予特斯拉較高的市盈率。但問題是，特斯拉近幾年的財務表現(xiàn)證明，這家企業(yè)不是一個真正的科技股——高投入、高產能、低回報率，這儼然是一家制造型企業(yè)。

但特斯拉又與大眾、豐田這些車企有明顯的不同，其利潤率比傳統(tǒng)制造型企業(yè)高很多，自由現(xiàn)金流也有不錯的表現(xiàn)，所以用傳統(tǒng)制造型企業(yè)的定價方式也不合理，老李給其起了一個名字叫科技型制造企業(yè)。

老李認為，無論是特斯拉還是中國新勢力，亦或是傳統(tǒng)電動車公司，大家都可以被歸類到科技型制造企業(yè)。由于產品和服務發(fā)生了較大變化，電動車行業(yè)的利潤率和自由現(xiàn)金流要高于傳統(tǒng)制造企業(yè)，但不及高科技企業(yè)，所以市場應該給予電動車企業(yè)一個介于傳統(tǒng)制造企業(yè)和高科技企業(yè)之間的合理市盈率。這意味著，特斯拉的定價合理區(qū)間就應該高于傳統(tǒng)企業(yè)，低于高科技企業(yè)，根據(jù)實際業(yè)績情況賦予相應市盈率，進而得到企業(yè)的合理市值。

在這個邏輯下，特斯拉的業(yè)績表現(xiàn)就尤為重要。目前中國市場對特斯拉銷量影響最大，去年以來，國內電動車市場逐步步入“卷時代”。各家企業(yè)新產品層出不窮，而特斯拉的主力車型Model 3與Model Y分別在2017年和2020年上市，產品迭代速度也不快，除此之外，特斯拉的FSD在國內也無法完全落地，這對特斯拉的商業(yè)模式造成了較大沖擊。

目前特斯拉上海工廠的產能是足夠的，但隨著較多輿情事件的出現(xiàn)和連續(xù)降價，特斯拉的品牌效應和影響力已經在大大減弱，市場需求也隨之降低，盡管目前有基金預測特斯拉在2023年一季度的交付量會迎來大爆發(fā)，但老李對其市值仍然持保留意見。

對特斯拉這種大起大落的科技股來說，散戶很難把握到準確的抄底時間點，在外部環(huán)境尚未穩(wěn)定的時候，聚焦國內市場，等待是最理想的方式。

關鍵詞： 外部環(huán)境 股價下跌